维持“增持”评级。腾讯自研混元大模型发布，多业务场景接入全面拥抱AI革新。我们维持盈利预测，预计2023- 2025年经调整净利润至1480/1683/1952亿元人民币，PE20X/17X/14X，维持“增持”评级。
　　事件：9月7日，腾讯“混元大模型”宣布通过腾讯云对外开放，基于该模型的多模态对话Bot产品“腾讯混元助手”现已开放内测申请。
　　全链路技术自研和创新，混元大模型展现高成熟度。腾讯混元大模型为腾讯全链路自研的通用大预言模型，拥有超千亿参数规模，预训练语料超2万亿Tokens，具备强大的中文创作能力、复杂语境下的逻辑推理能力及可靠的任务执行能力。基于全链路自主研发和创新，腾讯混元大模型实现，1）更低的幻觉率：通过优化预训练算法及策略，混元较主流开源大模型幻觉率下降30%-50%；2）更强的抗诱导能力：通过强化学习方法，面对安全诱导类问题拒答率提升20%；3）更佳的长文处理能力：通过位置编码优化，混元对超长文本的生成和续写效果有所提升；4）更优异的场景推理及决策能力：混元提出思维链的新策略，令其像人一样结合实际应用场景进行推理及决策。目前，混元大模型更新截至2023年7月，在信通院标准符合性测试中“模型开发”“模型能力”两大领域获最高分，不断迭代下有望持续突破。
　　多产品接入大模型见效，腾讯全面拥抱AI大时代。混元大模型聚焦实际场景应用，腾讯会议、腾讯文档、腾讯广告等逾50个业务和产品宣布接入测试并取得初步效果，1）腾讯会议AI小助手：实现信息提取、内容分析、纪要生成等复杂任务；2）腾讯文档智能助手：实现标准格式文本、函数、图表等一键生成；3）腾讯广告智能化素材制作：实现千人千面的智能化广告素材创作。此外，腾讯云全面接入20多个主流模型，客户可以通过API调用混元或作为底层模型构架专属应用，腾讯全面拥抱大模型，有望深度融合产业场景释放更大价值。
　　风险提示：AI技术变革；产品进度未及预期；用户接纳度未及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业TableMainInfoTableTitleTableInvest腾讯控股0700评级增持当前价格港元32160混元大模型发布全面拥抱AI大时代20230908海公司更新报告Table交易数据Market周内股价区间港元梁昭晋分析师5220080-外41500公0755-23976666当前股本百万股9556liangzhaojin027677gtjascom当前市值百万港元3073312司证书编号S0880523010002本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图腾讯混元大模型展现高成熟度多产品接入聚焦应用落地全面拥抱大模型革新港腾讯控股恒生指数摘要40TableSummary维持增持评级腾讯自研混元大模型发布多业务场景接入全面2510拥抱AI革新我们维持盈利预测预计2023-2025年经调整净利润-5至148016831952亿元人民币PE20X17X14X维持增持评级-20-36事件9月7日腾讯混元大模型宣布通过腾讯云对外开放基于该模型的多模态对话Bot产品腾讯混元助手现已开放内测申请全链路技术自研和创新混元大模型展现高成熟度腾讯混元大模型为腾讯全链路自研的通用大预言模型拥有超千亿参数规模预训练感谢秦和平对本报告的贡献证语料超2万亿Tokens具备强大的中文创作能力复杂语境下的逻辑券推理能力及可靠的任务执行能力基于全链路自主研发和创新腾讯研混元大模型实现1更低的幻觉率通过优化预训练算法及策略混TableReport相关报告元较主流开源大模型幻觉率下降30-502更强的抗诱导能力究报通过强化学习方法面对安全诱导类问题拒答率提升203更佳的长文处理能力通过位置编码优化混元对超长文本的生成和续写告效果有所提升4更优异的场景推理及决策能力混元提出思维链的新策略令其像人一样结合实际应用场景进行推理及决策目前混元大模型更新截至2023年7月在信通院标准符合性测试中模型开发模型能力两大领域获最高分不断迭代下有望持续突破多产品接入大模型见效腾讯全面拥抱AI大时代混元大模型聚焦实际场景应用腾讯会议腾讯文档腾讯广告等逾50个业务和产品宣布接入测试并取得初步效果1腾讯会议AI小助手实现信息提取内容分析纪要生成等复杂任务2腾讯文档智能助手实现标准格式文本函数图表等一键生成3腾讯广告智能化素材制作实现千人千面的智能化广告素材创作此外腾讯云全面接入20多个主流模型客户可以通过API调用混元或作为底层模型构架专属应用腾讯全面拥抱大模型有望深度融合产业场景释放更大价值风险提示AI技术变革产品进度未及预期用户接纳度未及预期TableFinance财务摘要百万港元人民2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入币377289482064560118554552615597690172762802-20662777162-10110121105毛利润167533221532245944238746282012317684353820经调整净利润94351122742123788115649148070168383195208-2179300909-66280137159PE3407281915781495199616561433PB739645443391340286250请务必阅读正文之后的免责条款部分腾讯控股0700图1腾讯全面拥抱大模型并聚焦实际场景应用数据来源腾讯云图2腾讯混元大模型抗诱导能力优于其他开源大模型数据来源智东西腾讯云请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9腾讯控股0700图3腾讯混元大模型长文撰写效果不俗数据来源智东西腾讯云图4腾讯混元大模型实现结合实际场景进行推理决策数据来源智东西腾讯云请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9腾讯控股0700图5腾讯混元大模型在模型开发模型能力两项中获得最高分数据来源2023腾讯全球数字生态大会图6腾讯混元助手逻辑推理语义理解等内测效果不俗同时内置30实用工具数据来源智东西腾讯云请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9腾讯控股0700图7腾讯会议AI小助手能处理多项会议任务及生成智能总结纪要数据来源腾讯云图8腾讯混元大模型支持智能化的广告素材创作数据来源腾讯云请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9腾讯控股0700图9腾讯混元大模型在内多个生成合成类大模型已通过备案数据来源网信办国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9腾讯控股0700国泰君安海外科技团队介绍深耕全球互联网辐射海外大科技全面覆盖社交游戏电商互联网金融互联网服务AI及硬科技美股等领域致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究秦和平执业证书编号S0880123010042海外科技领域负责人首席研究员梁昭晋执业证书编号S0880523010002海外科技分析师李奇执业证书编号S0880523060001海外科技分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9腾讯控股0700本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9腾讯控股0700附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9