事件：1）9月25日，“阿里妈妈UDx腾讯广告深度交流会”举办，双方官宣进一步深化合作，实现微信和淘宝广告流量的全面直连。并推出「双11超引爆计划」，在流量、系统等层面再次升级。微信视频号、朋友圈、小程序等广告流量可通过阿里妈妈UD效果投放直达淘宝、天猫。不同于“618”大促前夕，此次腾讯追加开放视频号和小程序流量渠道，或能较大提升双11增量。2）根据Sensor Tower，《王者荣耀》《和平精英》23M7、M8位居全球App Store与Google Play移动游戏收入榜前2。8月《王者》全球收入2.38亿美元，同比增长7%（未考虑汇率变动，下同）；《和平》23Q2收入同比下降28%，但7月收入增速实现反转，同比上升5%，8月同比下降10%。
　　点评：互联互通有望在新的互联网竞争格局下实现双赢。
　　1）互联互通持续配合监管导向。21年9月，工信部宣布开始对互联网开启整治行动，指引互联网平台解除外链限制、实现平台间互联互通，阿里体系和腾讯也于同月部分打通，淘特、闲鱼接入微信支付。
　　2）对于腾讯，流量打通可以显著地带来淘系在微信体内购入广告收入的提升，且有望在中长期帮助视频号电商引入更多商家，扩张GMV规模并提升腾讯企业服务收入。22年视频号日活创作者数量和日均上传量同比涨幅均超过100%。财报显示23Q2视频号广告收入超过30亿元，视频号带动下腾讯广告业务增幅超过整体行业水平。在互联网流量红利衰弱的当下，视频号流量增量表现亮眼，互联互通或助推广告收入增长潜力充分释放。
　　3）我们认为，阿里对于互联互通的需求或比之前更为旺盛，当下的天猫、淘宝面临着来自拼多多、抖音和快手等电商平台的竞争仍较激烈，拼多多23Q2营业利润同比增长46%，淘天集团23Q2息税前利润仅同比增长9%。在“618”合作之后，阿里妈妈UD效果被证明有效可行，这次进一步地开放合作可使阿里收获更大的曝光量，给到商家确定的供给和竞价保障。
　　游戏板块面临较强竞争，但核心旗舰游戏长期健康运营，维持理想的商业化节奏。23年新品网易《逆水寒手游》首月收入超1.1亿美元，米哈游《崩坏：星穹铁道》首月流水超12亿元。23Q2腾讯游戏收入增速放缓，因该季度商业化内容发布节奏较为保守，第三季度则重新增多发布这些内容。符合腾讯游戏板块长期运营的商业化节奏，即交替进行商业化程度较高的季度和商业化程度较低的季度，实现游戏较长运营年限下仍保持较高热度的目标。《王者荣耀》三季度推出皮肤数量增多，《和平精英》则与B站舞蹈UP主合作推出主题道具。23Q3随着上述商业化力度加大，收入增长有望边际提速。海外市场持续发力，《PUBGMobile》6、7月海外收入分别环比上升27%、15%。
　　股份回购仍持续，有望在交易层面部分抵消大股东减持压力。23年5月22日至9月25日，腾讯本轮共63个交易日回购，回购股份合计占比0.8%（按95.56亿股计算，下同），金额总计241.7亿HKD，均价329.2HKD。21年4月大股东Prosus减持以来，腾讯共回购669.5亿HKD，股份占比2.1%。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司23-25年Non-IFRS归母净利润预测1506/1768/1982亿元。公司各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐；海内外游戏产品线储备丰富，维持“买入”评级，维持目标价430港元。
　　风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，竞争加剧。

研究报告全文：2023年9月27日公司研究加深阿里互联互通游戏商业化节奏有望季节性提速腾讯控股0700HK跟踪点评要点买入维持事件19月25日阿里妈妈UDx腾讯广告深度交流会举办双方官当前价目标价30004300港元宣进一步深化合作实现微信和淘宝广告流量的全面直连并推出双11超引爆计划在流量系统等层面再次升级微信视频号朋友圈小程序等作者广告流量可通过阿里妈妈UD效果投放直达淘宝天猫不同于618大促前夕此次腾讯追加开放视频号和小程序流量渠道或能较大提升双11增量分析师付天姿2根据SensorTower王者荣耀和平精英23M7M8位居全球App执业证书编号S0930517040002021-52523692Store与GooglePlay移动游戏收入榜前28月王者全球收入238亿美futzebscncom元同比增长7未考虑汇率变动下同和平23Q2收入同比下降28但7月收入增速实现反转同比上升58月同比下降10联系人赵越zhaoyue1ebscncom点评互联互通有望在新的互联网竞争格局下实现双赢1互联互通持续配合监管导向21年9月工信部宣布开始对互联网开启整治行动指引互联网平台解除外链限制实现平台间互联互通阿里体系和腾市场数据讯也于同月部分打通淘特闲鱼接入微信支付总股本亿股95562对于腾讯流量打通可以显著地带来淘系在微信体内购入广告收入的提升总市值亿港元2866906且有望在中长期帮助视频号电商引入更多商家扩张GMV规模并提升腾讯企一年最低最高港元1986-4166业服务收入22年视频号日活创作者数量和日均上传量同比涨幅均超过近3月换手率190100财报显示23Q2视频号广告收入超过30亿元视频号带动下腾讯广告业务增幅超过整体行业水平在互联网流量红利衰弱的当下视频号流量股价相对走势增量表现亮眼互联互通或助推广告收入增长潜力充分释放503我们认为阿里对于互联互通的需求或比之前更为旺盛当下的天猫淘40宝面临着来自拼多多抖音和快手等电商平台的竞争仍较激烈拼多多23Q230营业利润同比增长46淘天集团23Q2息税前利润仅同比增长9在61820合作之后阿里妈妈UD效果被证明有效可行这次进一步地开放合作可使阿10里收获更大的曝光量给到商家确定的供给和竞价保障0游戏板块面临较强竞争但核心旗舰游戏长期健康运营维持理想的商业化-1022102211221223012302230323042305230623072308-202209节奏23年新品网易逆水寒手游首月收入超11亿美元米哈游崩坏-30星穹铁道首月流水超12亿元23Q2腾讯游戏收入增速放缓因该季度商腾讯控股恒生指数业化内容发布节奏较为保守第三季度则重新增多发布这些内容符合腾讯游戏板块长期运营的商业化节奏即交替进行商业化程度较高的季度和商业化程度较低的季度实现游戏较长运营年限下仍保持较高热度的目标王者收益表现荣耀三季度推出皮肤数量增多和平精英则与B站舞蹈UP主合作推出1M3M1Y主题道具23Q3随着上述商业化力度加大收入增长有望边际提速海外市相对-35-34183场持续发力PUBGMobile67月海外收入分别环比上升2715绝对-63-110157股份回购仍持续有望在交易层面部分抵消大股东减持压力23年5月22资料来源Wind日至9月25日腾讯本轮共63个交易日回购回购股份合计占比08按9556亿股计算下同金额总计2417亿HKD均价3292HKD21年4相关研报月大股东Prosus减持以来腾讯共回购6695亿HKD股份占比21盈利预测估值与评级我们维持公司23-25年Non-IFRS归母净利润预测混元大模型发布面向应用而生赋能腾讯全生态腾讯控股0700HK混元AI大150617681982亿元公司各业务线潜力可观微信加快商业化变现步伐模型发布点评2023-9-7海内外游戏产品线储备丰富维持买入评级维持目标价430港元利润端超预期微信生态商业化网络游戏蓄势待发腾讯控股0700HK2023年风险提示监管不确定性风险宏观经济风险竞争加剧二季度业绩点评2023-8-18公司盈利预测与估值简表核心游戏流水创新高降本增效下经营杠杆指标202120222023E2024E2025E显著改善腾讯控股0700HK2023年营业收入亿人民币元5601255455618186904275666一季度业绩点评2023-5-18162-10净利润增速回暖视频号商业化潜力可观营业收入增长率11511796Non-IFRS净利润亿人民币元1237911565150561768219818腾讯控股0700HK2022年四季度业绩点评2023-3-24净利润增长率09-66302174121业绩拐点已现广告B端业务回暖腾讯EPS元12771193154718192038控股0700HK2022年三季度业绩点评PE2202351811541372022-11-17资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-9-26汇率1港币09342人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告腾讯控股0700HK图1腾讯双11超引爆计划资料来源腾讯广告图223年和平精英和王者荣耀全球收入与畅销榜排名图32023年腾讯回购金额变动趋势图AppStore和GooglePlay319007978002527006022360050015440236440015300251全球手游畅销榜排名全球总收入亿美元0562001000723M123M223M323M423M523M623M723M80023M523M623M723M823M9和平精英王者荣耀和平精英排名王者荣耀排名回购总金额亿港元资料来源SensorTower光大证券研究所资料来源腾讯光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告腾讯控股0700HK财务报表与盈利预测资产负债表亿元202120222023E2024E2025E利润表亿元202120222023E2024E2025E总资产1612415781156661734519179营业收入56015546618269047567现金类项目25432643329641674900营业成本31423158328436533974应收账款493455528590647利息收入6786135174218存货1123182021其他收益净额14951243505050其他短期资产18022539103111141186销售及市场推广开支-406-292-309-352-393总计流动资产48485660487358906755一般及行政开支-898-1067-1076-1188-1286固定资产619540608640666经营利润27162357169819352181长期投资31662460266028603360财务成本净额-71-94-103-110-117其他长期资产74917121752479548398分占联营公司及合营公司亏损-164-161206080总负债73577953660468747112除税前盈利24812102161518852143应付账款及票据27253015168218712036所得税开支-203-215-355-415-472短期债务190116196276356期内盈利22781887126014701672其他短期负债111612111045976900归母净利润IFRS22481882123214391636总计流动负债40314342292331233292归母净利润Non-IFRS12381156150617681982长期债务13691637168717371787其他长期负债19561974199420142034现金流量表亿元202120222023E2024E2025E总股东权益8767782990621047112066经营活动现金流17521461143219712186股本与资本公积673624674724774投资活动产生现金流-1785-1049-939-1227-1607留存收益669970608226958711135融资活动现金流216-600846954其他股东权益691-470-453-455-457净现金流183-187578812633少数非控制性权益704615615615615资料来源公司公告光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告腾讯控股0700HK行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的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