预计3Q业绩稳健增长，持续看好2H利润改善
　　展望腾讯3Q业绩，我们预期公司营收和经调整净利同比增长11%和27%。分业务看，我们预期游戏收入增速至8%（主因PC新游和海外贡献），广告收入同比增长25% (视频号商业化+投放效率改善)，金融科技收入同比增长13%（线下消费略放缓）；公司毛利率预期同比改善3pp至47.2%。腾讯股价自9月初下跌13%，我们认为未充分反应游戏和微信的长期商业化潜力。我们预期降本增效将在下半年持续，微调23-25年经调整净利润-0.3/+0.4/-0.2%，对应1467/1745/2039亿元（23年税率21%）。鉴于游戏收入有望加速，我们将目标价从440上调至445.3港元，维持买入评级。
　　海外驱动3Q游戏增长，《无畏契约》新游流水稳定爬坡
　　我们预测3Q增值服务收入增长6% yoy，其中网络游戏和社交网络增长8%和3%，海外和国内游戏分别增长15%和6%。从国内游戏看，《元梦之星》10月后期测试获得较高好评（有望成为头部游戏），《王者荣耀》流水9月恢复增长，《无畏契约》流水稳步上升，贡献三季度约3%游戏收入增速。从海外游戏看，《胜利女神》在3Q保持良好的长线运营，同时2款韩系RPG新游定档10月上线。社交网络业务：目前小游戏增速较快（收入约占比3%），直播增速或因app主动规范内容而略有放缓。我们预计3Q增值服务的毛利率同比改善2.8pp至54.5%，主因渠道分成改善和PC新游利润率较高。
　　预期3Q基数效应淡出，广告及支付增速环比回落
　　三季度腾讯业务的基数效应淡出，我们预测网络广告、金融科技的收入同比增速放缓至25%和13%。3Q视频号商业化持续进展，预估约贡献20%广告收入增速；优量汇广告流水也保持较快增速，我们预计广告业务毛利率同比改善2.7pp至49%。从金融科技业务看，线下零售数据同比增速放缓，支付业务环比增速略有回落（收入占比约2/3），云业务则保持稳态增长，我们预期金融科技业务毛利率改善2.7pp至36%。
　　风险提示：宏观恢复和广告增长不及预期，净利润率扩张速度低于预期。