康沣生物：聚焦蓝海介入冷冻治疗器械行业；首次覆盖，给予“买入”
　　康沣生物科技（上海）股份有限公司（康沣生物）聚焦于微创介入式冷冻疗法医疗器械的研发与商业化。根据Frost&Sullivan数据，中国介入式冷冻治疗器械市场已在2020年达到3.91亿元收入规模，预计该市场将于2030年增长至112.34亿元（2021E-2030ECAGR：39.9%），驱动于微创介入冷冻疗法所针对的患者群体扩张、技术创新、及冷冻疗法本身所具备的安全性/有效性优势。鉴于介入式冷冻治疗器械为具备高壁垒的蓝海市场，我们看好康沣生物凭借其扎实的技术基础、广泛的适应症覆盖及有竞争力的学术网络在市场中脱颖而出。我们预计康沣生物2023-2025年收入0.38/1.62/3.43亿元，DCF法下给予66.82亿港币估值(假设WACC 10.5%，永续增长率2.5%)，目标价27.95港元；首次覆盖，给予“买入”。
　　血管介入管线：国内进展领先的冷冻消融平台，心脏冷冻消融为拳头产品
　　我们预计公司三款血管介入产品到2030年或贡献收入超20亿元，考虑：1）心脏冷冻消融系统针对阵发性房颤的治疗（公司指引4Q23获批上市），考虑其特有能量源及理想竞争格局，我们看好其2030年销售额或超14亿元；2）Cryofocus冷冻消融针对顽固性高血压治疗（公司指引2H25上市），考虑该产品或为全球首个冷冻消融RDN产品（根据公司招股书），我们预计其2030冲击销售额5亿元；3）肺动脉高压冷冻系统或于2H27上市（公司指引），有望成为管线长期驱动力。
　　经自然腔道内镜介入管线（NOTES）：适应症广泛，剑指未满足患者需求
　　公司NOTES管线中拥有11个候选产品，横跨呼吸道、泌尿道、消化道介入疾病治疗。我们预计该管线或于2030年冲击超6亿元收入：1）考虑公司呼吸介入管线针对慢阻肺/哮喘/气道狭窄等大适应症，且冷冻治疗在呼吸道领域的渗透率仍然较低，叠加未来呼吸介入管线逐渐成熟，我们预计该管线或于2030年贡献收入6亿元；2）膀胱冷冻消融术为国内该领域首款商业化产品，我们认为该产品或为公司短期增长的驱动力之一；3）根据公司指引，胃部冷冻消融系统及食道冷冻喷雾治疗系统分别将于2H26/1H27上市，我们预计其2030年仍处销售爬坡期。
　　康沣生物：背靠独特且坚实的冷冻治疗技术，商业化能力初具雏形
　　我们认为公司的核心竞争力包括：1）其独特的以液氮为主要冷媒能量源的产品管线平台，及先进的导管技术；2）其强大的研发能力（研发团队98人）、专利布局及与头部医院的临床合作；3）其持续完善的商业化能力，包括持续扩张的经销商渠道及完善的学术推广策略。
　　风险提示：研发风险;商业化风险;冷冻疗法渗透率提升缓慢;院端诊疗风险。