市场份额领先的生活用纸龙头
　　我们首次覆盖维达国际，给予买入评级。作为在国内份额领先的生活用纸企业(2022年：9.8%)，我们预计公司有望凭借品牌护城河，在维持稳定份额的同时，享受更高的产品溢价，为进一步巩固差异化优势带来正向反馈。随着木浆价格的回落和消费的逐步回暖，我们预计2H23起公司或迎来盈利复苏的良机，净利润率有望从2H22-1H23盈亏平衡边缘显著修复。稳定增长的国内生活用纸市场、产品高端化和国际化有望成为公司中长期的增长引擎。我们预测2023/2024/2025年EPS0.65/1.35/1.58港元，目标价25.0港元，基于18.5倍2024年P/E，较上市以来的平均P/E低10%，以反映近年来公司规模扩张降速的影响。
　　三大支柱构筑品牌壁垒
　　我们认为中国生活用纸行业的竞争格局呈现两极分化的局面。在行业整体供需矛盾仍较为突出的同时，我们预计维达国际有望依托其品牌壁垒，规避更为激烈的同质化竞争，享受四大头部企业之间更为良性的竞争环境。公司产品定位和品质的知行合一、销售渠道的协同发展以及营销工作的持之以恒，是支撑公司品牌竞争力的三大支柱，而品牌护城河是公司得以兼享领先的市场份额和产品溢价的关键。
　　利润率修复有望迎来良机
　　我们预计原料价格走低和需求重回高增长有望为公司在2H23起实现盈利修复带来契机。2023-2024商品浆市场或迎来供需关系的逆转。我们预计全球在此期间有744万吨/年商品化学浆投产，国内则有422万吨/年自用化学浆投产对商品浆形成需求替代。木浆价格或从2022年高位显著回落并维持低位，成为公司净利润修复的主要动力。出行的恢复和消费的回暖有望显著促进生活用纸的家外消费，推动生活用纸消费重回高个位数增长的通道。
　　高端化和国际化助推中长期成长
　　我们预计产品高端化和国际化也将是助推公司中长期成长的两个重要引擎。公司高端生活用纸产品收入占比已经从2019年的24%成长至2022年的41%，取得了长足的进步。高端产品差异化特色更显著，有望带来更强的用户粘性，进一步巩固品牌优势。收购SCA亚太地区业务以来，公司的国际化进展总体处于厚积薄发的状态，考虑公司马来西亚总部投运和市场份额的领先，国际化的潜力或迎来更进一步的兑现。
　　风险提示：木浆产能投放少于预期；消费回暖慢于预期。