事件：
　　公司发布三季报简报，2023年前三季度，公司实现营收为148.1亿港元，同比+5.4%，剔除人民币汇率影响同比+10.6%，实现归母净利润1.88亿港元，同比-72.6%；3Q2023实现营收47.4亿港元，同比+8.4%，剔除人民币汇率影响同比+11.6%，实现归母净利润0.68亿港元，同比+37.0%。
　　点评：
　　收入保持强劲增长，电商业务增势突出：2023前三季度，分产品看，公司纸巾业务实现营收122.8亿港元，同比+6.2%；个人护理业务实现营收25.3亿港元，同比+1.7%。分地区看，大陆地区实现营收115.9亿港元，同比+6.3%。分渠道看，GT/商用/KA/电商的营收分别实现同比-2.7%/-4.2%/+0.6%/+15.7%；占比分别为24%/10%/21%/45%，同比分别-2/-1/-1/+4pcts；其中大陆地区，GT/商用/KA/电商的营收分别实现同比+1.3%/-5.5%/-4.8%/+14.7%，占比分别为20%/8%/17%/55%。公司不断调整渠道策略，电商渠道营收保持高增。
　　3Q2023，分产品看，纸巾业务实现营收39.2亿港元，同比+8.8%；个人护理业务实现营收8.3亿港元，同比+6.6%。分地区看，大陆地区实现营收36.4亿港元，同比+8.4%。分渠道看，GT/商用/KA/电商的营收分别实现同比持平/-0.6%/+15.0%/+13.3%；其中大陆地区，GT/商用/KA/电商的营收分别实现同比+3.3%/-3.6%/+10.0%/+12.0%，占比分别为20%/8%/17%/55%。
　　低价浆释放成本红利，毛利率环比明显改善：2023年前三季度，公司的毛利率为25.8%，同比-4.7pcts，环比+0.7pcts；3Q公司的毛利率为27.3%，同比+0.1pcts，环比+2.3pcts，前期高价浆库存消耗完毕，低价浆成本红利充分释放，令单季度毛利率环比提升。
　　2023前三季度，汇兑亏损为1100万港元，较去年同期减少6550万港元；3Q2023汇兑亏损为1070万港元，较去年同期减少4340万港元。
　　国内木浆价格强势反弹，成本压力再度凸显：今年5月初，国内木浆现货价格触底，开始反弹，截至2023年10月24日，国内阔叶浆价格自年内低点，已经累计反弹1670元/吨。我们预计国内生活用纸行业将在未来半年时间之内，再度遭遇成本上行的压力。
　　行业竞争激烈，维持“买入”评级：鉴于本轮浆价下行时间比预期短，触底之后反弹的力度超预期，且生活用纸行业新增产能持续投放，行业竞争激烈，我们将2023-2025年的归母净利润分别下调至3.02/5.56/8.86亿元（原预测为4.67/9.68/13.49亿元，较前次预测分别下调35%/43%/34%），当前股价对应PE分别为72/39/25倍。鉴于公司为生活用纸龙头企业，我们中长期继续看好维达国际的发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：浆价上涨幅度超预期，国内市场竞争激烈程度超预期。