公司2023年上半年经营情况：2023年上半年，公司实现总收入100.7亿港元，同比增长4.0%，实现净利润1.2亿港元，同比下滑81.1%；2023Q2，公司实现收入51.0亿港元，同比下滑0.3%，实现净利润0.8亿港元，同比下滑72.5%。
　　高端品类增速提升，多渠道实现稳健增长。从产品端来看，2023Q2公司纸巾、个人护理业务分别实现收入42.9亿港元、8.1亿港元，分别同比-0.6%、+1.2%。其中，高端品类增速提升，2023H1公司高端纸品组合（包括得宝品牌、维达棉韧奢柔系列、维达4D立体美压花系列、多康品牌之干纸巾，及所有纸品品牌之湿纸巾）的自然增长率达到30.6%，较2022H1、2022H2的同比增速（分别为20.2%、20.9%）显著提升；我们判断主要得益于多系列湿巾满足消费者不同场景的需求，通过产品创新及领域拓展，覆盖更多高端客户群等。从渠道端来看，2023Q2公司电子商务、传统渠道、现代渠道、商用渠道分别实现收入25.0/11.7/12.2/5.1亿港元，分别同比+9.5%/-5.1%/+8.2%/+9.5%。
　　盈利能力环比相对稳定，成本压力有望逐步减弱。2023Q2公司净利率1.6%，同比-4.2pct，环比+0.8pct；同期公司毛利率24.9%，同比-6.1pct，环比-0.3pct。公司单季度利润率有所承压，主要是由于前期采购的原材料库存需要时间消化，给利润率带来一定负面影响，我们认为，公司积极实行定价优化、产品组合改善和营运效率提升等措施以作缓冲，基于原材料价格在过去数月显著下降，后续公司利润率有望环比持续改善。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为7.40、10.28、10.85亿港元，分别同比增长4.8%、38.9%、5.6%，当前收盘价对应2023-2024年PE为25、18倍，公司作为个人护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023年32~34倍PE估值，对应合理价值区间19.68~20.91港元，对应2023年1.14~1.21倍PS，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格变动不及预期，市场竞争加剧，需求不及预期。