公司2023一季度业绩：23Q1公司实现营业收入49.7亿港元，同比增长8.8%；按照固定汇率计算，人民币口径同比增长15.5%；净利润0.4亿港元，同比下降88.4%。23Q1公司产品组合全面优化，量价双升带动收益同比增长。因原材料成本上涨，利润有所下降。
　　分产品来看：23Q1纸巾营收40.7亿港元，同比增加10.9%，占比81.9%，同比增加1.5%。23Q1个人护理营收9.0亿港元，同比增加0.3%，占比18.1%，同比下降1.5%，基本保持稳健。
　　盈利能力有所下滑，成本压力逐渐释放：23Q1公司毛利率为25.2%，同比下降7.9pct，主要系原材料成本上涨的负面影响，随成本端木浆价格下行，我们认为公司成本端压力将逐渐释放、盈利能力有望逐渐修复。经营利润率为1.3%，同比下降8.5pct，在提价措施和经营效率提升的带动下，利润率环比22Q4有所提升；净利率为0.8%，同比下降6.7pct，受汇兑亏损7.7百万港元有所影响，预计未来随价格管理、经营提效和产品升级，公司净利率有望回升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为13.46、14.68、15.96亿港元，分别同比增长90.6%、9.1%、8.7%，当前收盘价对应2023-2024年PE为18、16倍，公司作为个人护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023年21~22倍PE估值，对应合理价值区间23.49~24.61港元，对应2023年1.31~1.38倍PS，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格变动不及预期，市场竞争加剧，需求不及预期。