第四季度盈利-95%：维达于1月26日公布其22财年盈利，收入符合预期为194.18亿港元（同比+4%），但盈利为7.06亿港元（同比-57%，比我们的估计和一致预期低13%和20%）。四季度，维达实现收入53.63亿港元（同比2%）和盈利1,900万港元（同比-95%）。电话会议中，管理层将四季度的疲软业绩归因于1)原材料价格上涨（包括纸浆、包装和能源）；2）人民币贬值的负面影响。
　　纸巾和个人护理产品在四季度均下降了2%：尽管在2022财年实现了4%的增长，但纸巾产品收入在第四季度下降了2%。管理层提到维达在2022年多次上调生活用纸价格（价格与2021年相比增长两位数），其中最大幅度的上调是在四季度，以保护利润率。价格上涨对纸巾销量产生负面影响，我们认为销量下降也导致库存堆积（公司库存增加35%至60.15亿港元）。个人护理产品收入在四季度下降了2%，尽管在2022年增长了4%。CEO指出，营销活动受到中国四季度疫情管控的严重影响，导致个人护理板块的业绩不佳。
　　盈利压力似乎已经见顶：四季度，毛利率同比下降9.9个百分点至22.2%（自2016年以来的最低水平），净利率同比下降7个百分点至0.4%。2022年，毛利率下降7.1个百分点至28.2%，净利率下降5.1个百分点至8.8%。我们认为纸浆价格已经见顶，并将在很大程度上回到“正常”水平（见图11）。在电话会议上，董事长也预计原材料成本将在2023年下降，这将显著提升维达的利润率。
　　调整评级至长仓：我们看好维达的高端化战略和个人护理产品业务。尽管其22财年的财务表现低于市场预期，但我们认为其盈利将反弹，因为1)纸浆价格下跌；2)稳定的清洁卫生需求；3)市场整合趋势。我们调整了预测，并根据10倍FY23市盈率给予维达目标价23.1港元。
　　催化剂：1）纸浆价格回落；2)优化外汇管理；3）东南亚业务加速；4）个人护理业务增速好于预期
　　
　　

研究报告全文：中国香港消费必需品行业公司报告2023年1月27日5页维达国际3331HK长仓22年业绩不及预期盈利压力有望见顶目标价HKD2310收盘价格HKD2235恒生指数225668市值十亿港元美元2693452周范围港币1454-258第四季度盈利-95维达于1月26日公布其22财年盈利收入符合预期为资料来源Wind数据截至1月26日19418亿港元同比4但盈利为706亿港元同比-57比我们的估计和一致预期低13和20四季度维达实现收入5363亿港元同比-股价表现HKD股价左相对恒生指数右2和盈利1900万港元同比-95电话会议中管理层将四季度的疲软26150业绩归因于1原材料价格上涨包括纸浆包装和能源2人民币贬值的24140负面影响221302012018110161001490纸巾和个人护理产品在四季度均下降了2尽管在2022财年实现了4的增Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23长但纸巾产品收入在第四季度下降了2管理层提到维达在2022年多次上资料来源Wind调生活用纸价格价格与2021年相比增长两位数其中最大幅度的上调是公司背景在四季度以保护利润率价格上涨对纸巾销量产生负面影响我们认为销量下降也导致库存堆积公司库存增加35至6015亿港元个人护理产品维达集团为亚洲领先的卫生用品企业维达集团于中国内地建有十大先进生产基地中国台湾有收入在四季度下降了2尽管在2022年增长了4CEO指出营销活动受到一间生产基地于马来西亚有两大生产基地以中国四季度疫情管控的严重影响导致个人护理板块的业绩不佳维达VindaTempo得宝维达多康Tork添宁TENA包大人DrPLibresse薇尔LiberoDrypers等主要品牌发展生活用纸失禁护理女性护理婴儿护理及居家外清洁卫生解决方案多个业务维达国际于2007年在香港联交盈利压力似乎已经见顶四季度毛利率同比下降99个百分点至222自所主板上市股份代号33312017年维达国际2016年以来的最低水平净利率同比下降7个百分点至042022年毛获纳入恒生可持续发展企业基准指数成份股利率下降71个百分点至282净利率下降51个百分点至88我们认为资料来源公司数据及新华汇富研究纸浆价格已经见顶并将在很大程度上回到正常水平见图11在电话会议上董事长也预计原材料成本将在2023年下降这将显著提升维达的崔喻盛利润率85222837306Easoncuisunwahkingswaycom调整评级至长仓我们看好维达的高端化战略和个人护理产品业务尽管其22财年的财务表现低于市场预期但我们认为其盈利将反弹因为1纸浆价格下跌2稳定的清洁卫生需求3市场整合趋势我们调整了预测并根据10倍FY23市盈率给予维达目标价231港元催化剂1纸浆价格回落2优化外汇管理3东南亚业务加速4个人护理业务增速好于预期第1页新华汇富证券研究图表1维达财务预测HKmnFY20AFY21AFY22AFY23EFY24EFY25ERevenue165121867619418213592306824452YoY31341086GrossProfit622365965483814792199716GPM377353282381400397NetProfit18741638706262433313480NPM114883612314400YoY647-126-569271726900EPSHK157137059231277290数据来源公司资料新华汇富研究图表2维达全年盈利13低于我们的预测FY224Q22Yearended31DecHKmnFY22actualKingswayDifference4Q22actualKingswayDifferenceestimateestimateRevenue1941820198-453636143-13Growth4081-4pct-22120-14pctGrossProfit54837400-2611922125-44Grossmargin282366-8pct222346-12pctNetProfit706810-1319123-84Netmargin36400pct0420-2pctEPSHK059067-13002010-84数据来源公司资料新华汇富研究图表3维达纸巾及个护板块分别实现4的增长HKmnFY15AFY16AFY17AFY18AFY19AFY20AFY21AFY22ARevenue969612057134861487916074165121867619418Tissue935710023109081211113254136081550116103Personalcare3392034257827672820290431753314Growth2124121083134Tissue19791193144Personalcare1945002772394Grossmargin32302831383528Tissue32302831383528Personalcare30303029353532数据来源公司资料新华汇富研究图表4维达纸巾及个护板块四季度录得2的下跌HKmn20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4Revenue341942153830504844704615410654854566511443745363Tissue270635363124424236643845334446483671429235994541Personalcare713678706806806770762837895822775822Growth-1611016319792117-2Tissue-20130173597100128-2Personalcare2-20111313841172-2数据来源公司资料新华汇富研究第2页新华汇富证券研究图表52022年维达收入增长4图表6四季度维达收入下降2HKmnRevenueYoY-RHSHKmnRevenueYoY-RHS180003060004053631500025500030120002040002030001090001520000600010-21000-103000540-20002020202021212121222222222016201720182019202020212022Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4数据来源公司资料新华汇富研究数据来源公司资料新华汇富研究图表72022年维达毛利率下降7个百分点至28图表8四季度维达毛利率下降10个百分点至22HKmnGrossprofitGrossmargin-RHSHKmnGrossprofitGrossmargin-RHS70004120004018006000548338160035500035140011921200400032100030300029800282600200026254001000232002220200202020202021212121222222222016201720182019202020212022Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4数据来源公司资料新华汇富研究数据来源公司资料新华汇富研究图表92022年维达净利润下降57至706亿港元图表10四季度维达净利润下降95至019亿港元HKmnNetprofitGrowth-RHSHKmnNetprofitGrowth-RHS2000100600-201800-30505001600-4014000400-501200-57-501000300-60800706-100-70200600-150-80400100-20019-90200-950-1000-25021Q121Q221Q321Q421Q122Q222Q322Q4222022201620172018201920202021数据来源公司资料新华汇富研究数据来源公司资料新华汇富研究第3页新华汇富证券研究图表11木浆价格已经见顶数据来源公司资料新华汇富研究第4页新华汇富证券研究免责声明本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券本报告中所提及的证券在某些司法管制的区域下并不适合作买卖本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民违者将构成触犯有关法律及条例的罪行本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制本报告只供私下传阅之用在未得汇富金融服务有限公司汇富金融服务及其联属公司统称汇富集团书面同意之前不得抄袭影印复制或再分发本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区香港分发汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会证监会注册为持牌法团中央编号为ADF346本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证印制本报告旨在协助收取本报告之人士惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据本报告不得诠释要约邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券本报告所载之建议并无考虑任何特定收件人之特定投资目标财务状况及特别需要所有意见及估算反映我们在本报告日之判断故可随时更改无须另行通知汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务在过往一年汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖并可能作为该发行商之包销商配售代理顾问或放款人汇富金融服务包括其母公司附属公司联属公司股东高级职员董事及任雇员可就任何发行商之证券商品或衍生工具包括期权或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表尚有其它资料可供索阅2023汇富集团版权所有不得翻印总办事处联属公司及海外办事处香港加拿大中国汇富金融服务有限公司KingswayCapitalofCanadaInc汇富金融服务有限公司8KingStreetEast香港金钟道89号Suite1201北京代表处力宝中心1座7楼TorontoONM5C1B5北京汇富融金投资顾问有限公司电话852-2877-1830Canada中国北京市东城区建国门内大街18号传真852-2877-2665Tel416-861-3099恒基中心1座18楼Fax416-861-9027邮编100005电话8610-6518-2813传真8610-6518-2448上海汇富融略投资顾问有限公司上海市浦东花园石桥路66号东亚银行金融大厦8楼邮编200120电话8621-5049-0358传真8621-5049-0358深圳汇富投资咨询有限公司中国深圳市福田区深南大道4019号航天大厦A座701室邮编518048电话86-755-3333-6539传真86-755-3333-6536第5页新华汇富证券研究