业绩概况：于2022年,维达录得收入194亿港元(同下),同比增长4.0%(自然增长率为8.1%);受益于价格和销量的提升及产品组合优化的带动。中国地区自然增长9.2%，电子商务渠道增长16.7%。毛利率下跌7.1个百分点到28.3%，主要受1）木浆、包装材料和能源成本上升和2）汇率变化的影响。经营开支比率减少0.4个百分点到24.5%，受益于效率的提升。经营利润和净利润分别同比减少60.5%和56.9%到8.1亿和7.1亿；经营利润率和净利润率分别减少6.7和5.2个百分点到4.2%和3.6%。末期加特别股息为0.3元。全年收入表现符合预期;唯毛利率的跌幅比预期大。
　　纸巾业务和个人护理业务概况:纸巾业务的收入为161亿元(同比增长3.9%,自然增长率为7.8%；占收入的83%)。业务增长主要由价格提升来推动；期内第一到第四季度的价格环比和同比均有上升，全年相信大概有双位数的增长。中国高端产品销量录得双位数增长（占比约为37-38%），马来西亚纸巾业务的市场占有率也有上升。毛利率和业务利润率分别下跌7.9和7.2个百分点到27.5%及5.2% （主要受木浆价格上升和在历史高水平的影响）。纸巾的设计产能维持在139万吨。个人护理业务的收入为33亿元(同比增长4.4%,自然增长率为9.6%；占收入的17%)。毛利率和业务利润率分别下跌3.4和3.8个百分点到5.2%及2.0%。
　　马来西亚的东南亚新总部一期已隆重开幕：新总部占地30英亩，是集团的东南亚总部及中国海外首个创新中心，配备先进生产、仓储及配送设备，延续维达数字化转型及可持续发展的运营理念。新总部的设立将有助于与集团在中国内地及北亚的业务带来潜在的产销协调效应。
　　目标价27.75港元，维持买入评级：尽管2022年的业绩大幅倒退，但在充满挑战的环境下维达核心竞争力依然维持。高端产品、电子商务渠及中国地区维持良好增长。随着原材料价格开始回落，我们预期集团的利润率将逐步回升。由于维达拥有良好的品牌、产品和创新能力以及集团专注于高端市场、集团在线上渠道继续保持领先地位及个人护理业务在中国开始发力，我们对维达长远的发展还是看好。我们维持买入评级。目标价为27.75港元,相当于2023年每股盈利25.0倍市盈率。
　　重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)纸巾行业竞争还是激烈、2)原材料价格的波动、3)汇率的变化及4)新业务的贡献可能比预期低。
　　

研究报告全文：維達國際3331更新報告買入2023年1月27日維達核心競爭力依然維持期待原材料價格回落對利潤率的修復王柏俊業績概況于2022年維達錄得收入194億港元同下同比增長40自然增長率為81受益於價格和銷量的提升及產品組合優化的帶動85225321915中國地區自然增長92電子商務管道增長167毛利率下跌71個patrickwongfirstshanghaicomh百分點到283主要受1木漿包裝材料和能源成本上升和2匯率k變化的影響經營開支比率減少04個百分點到245受益於效率的提升經營利潤和淨利潤分別同比減少605和569到81億和71億經主要資料營利潤率和淨利潤率分別減少67和52個百分點到42和36末期加特別股息為03元全年收入表現符合預期唯毛利率的跌幅比預期大行業生活用紙紙巾業務和個人護理業務概況紙巾業務的收入為161億元同比增長股價2235港元39自然增長率為78占收入的83業務增長主要由價格提升來目標價2775港元推動期內第一到第四季度的價格環比和同比均有上升全年相信大概242有雙位數的增長中國高端產品銷量錄得雙位元數增長占比約為37-38馬來西亞紙巾業務的市場佔有率也有上升毛利率和業務利潤率股票代碼3331分別下跌79和72個百分點到275及52主要受木漿價格上升和在已發行股本1203億股歷史高水準的影響紙巾的設計產能維持在139萬噸個人護理業務的收入為33億元同比增長44自然增長率為96占收入的17毛市值269億港元利率和業務利潤率分別下跌34和38個百分點到52及2052周高低25801454港元馬來西亞的東南亞新總部一期已隆重開幕新總部占地30英畝是集每股淨現值997港元團的東南亞總部及中國海外首個創新中心配備先進生產倉儲及配送設備延續維達數位化轉型及可持續發展的運營理念新總部的設立將有助主要股東SCA5159於與集團在中國內地及北亞的業務帶來潛在的產銷協調效應富安2089目標價2775港元維持買入評級儘管2022年的業績大幅倒退但在充滿挑戰的環境下維達核心競爭力依然維持高端產品電子商務渠及中國地區維持良好增長隨著原材料價格開始回落我們預期集團的利潤率將逐步回升由於維達擁有良好的品牌產品和創新能力以及集團專注于高端市場集團線上上管道繼續保持領先地位及個人護理業務在中國開始發力我們對維達長遠的發展還是看好我們維持買入評級目標價為2775港元相當於2023年每股盈利250倍市盈率重要風險我們認為以下是一些比較重要的風險1紙巾行業競爭還是激烈2原材料價格的波動3匯率的變化及4新業務的貢獻可能比預期低盈利摘要股價表現截止12月31日财政年度202120222023E2024E2025E275收入百万港币1867619418212742296024494255变动13140967967235净利润百万港币1639706133517272157215变动-126-569891294249195每股收益港元137059111144179175变动-128-570891294249155市盈率倍164381201156125135每股派息港元050040041053066息率2218182430來源公司資料第一上海預測來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年1月附錄1主要財務報表损益表财务分析百万港元财务年度截至十二月百万港元财务年度截至十二月2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入1867619418212742296024494盈利能力毛利65965483674375818414毛利率353282317330343销售及管理费用46304749516055465893EBITDA利率176105140153167其他净收入7772798591营运利率109427892107营运收入2043807166221202612净利率8836637588财务开支-净额9460726445营运表现税前盈利1950747159020562567SGA收入248245243242241实际税率16055160160160所得税31141254329411股息支付率366681370370370净利润1639706133517272157应付账款天数8271868686应收账款天数4440424344折旧及摊销10271086100211181137EBITDA32922048297935194080财务状况增长净负债率-213-208-185-120-46总收入13140967967收入总资产0808080909营运收入-167-6051061276232ROE12659104124141净利润-126-569891294249盈利对利息倍数292242352416482资产负债表现金流量表百万港元财务年度截至十二月百万港元财务年度截至十二月2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2022实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金及现金等价物102560772814262404税前利润1950747159020562567存货44276015659071127587营运资金变化2102071522308318贸易应收账款其他23642340260928553078其他经营性现金其他544624624624624流变化798695100211181137总流动资产83609585105511201713693966所得税31141254329411营运现金流26462081181525372976物业厂房及设备1122610354105521063410697租赁土地及土地使用13761221122112211221资本开支17551126120012001200无形资产26472888245728882457其他投资活动351424---其他57324067224067217591102120012001200投资活动现金流总非流动资产1582114704149021498415047198贸易应付账款其他54327549787283318712股本变化-----短期借款867299299299299负债变化-703---其他300978978978978股息600481494639798总流动负债65988827914996099989323其他融资活动38156---融资活动现金流6381339494639798长期借款29362801280128012801其他1628661661661661总非流动负债45643462346234623462-现金变化248360121698978期初持有现金75010266077281426股东权益1301912000128421393015288841汇兑影响2858---每股账面值108100107116127期末持有现金102660772814262404資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年1月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放