业绩简评
　　2023年4月27日公司发布2301季报,01公司实现营收49.69亿港元，同比+8.8% (按固定汇率+15.5%);净利润0.4亿港元，同比-88.4%。
　　经营分析
　　电商延续高双位数成长，经销渠道稳健惨复,高端化延续。1)分品类:纸巾/个护营收40.7/9亿元，同比+11.5%/-1.7%;高端化产品策略持续推进，高端产品占比已从2201的37- -38%提升至43%。2)分渠道角度，10经销商/商销/KA/电商营收增速分别为-2.8%/-1.1%/-0.2%/+26.5%，营收占比25%/10%/22%/43%，其中大陆营收增速分别为+8.5%/-9.3%/-7.2%/+33.6%，电商延续靓丽表现。3)分区域，大陆/其他地区营收+13.4%/-5.6%。
　　1Q毛利率环比+3pct,盈利能力巳形成改善趋势。受高价浆原料库存影响，1Q毛利率25.2%,同/环比-7.9%/+3pct，公司通过提价积极应对，净利率0.8% (同/环比-6.7/+0.4pct)。海外Auroco/UPM木浆产能投放&外需疲软，浆价进入下行通道，截至23年4月27日，针叶浆/阔叶浆外盘报价分别为911/690美元/吨，较年初已分别-40/-160美元/吨，Q2起成本端压力有望逐季缓解，盈利能力预计进入逐季修复通道。
　　国内产品高端化、个护发力构建中期成长主线。公司先后推出水洗厨房纸、羊绒棉韧奢柔纸巾等，产品高端化逻辑持续兑现:高端卫生巾品牌Libresse借助抖音等电商渠道高速成长，稳居国内高端市场第四名，积极通过明星代言、IP联名合作提升品牌势能;马来西亚东南亚总部、先进制造&创新中心已完成，进一步强化东南亚供应链建设。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到国内经济复苏、成本下行、公司高端化战略持续推进，我们.预计23-25年归母净利分别为13.2/16/18.6亿港元，增速87%/21.3%/15.8%,当前股价对应PE分别为19、15.13X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　纸巾行业竞争加剧的风险:木浆价格波动的风险:公司营销费用投入超预期的风险:国内个护业务发展不达预期的风险。