盈利：营收稳健增长，盈利仍承压。22年公司实现营收194.18亿港元，按固定汇率yoy+8.1%，归母净利润7.06亿港元，yoy-56.9%。22Q4营收53.64亿港元，yoy-2.2%，归母净利润0.19亿港元，yoy-95.2%。
　　分业务来看，个护营收增长较快，纸巾高端化持续发力。（1）纸巾业务：2022年纸巾业务营收161.03亿港元，按固定汇率yoy+7.8%，其中量/价/产品组合贡献营收增速分别为2%/4%/1%，公司高端化+提价策略成效显著，得宝在内地市场实现同比增长20%，未来有望持续发力。（2）个护业务：22年个护营收33.14亿港元，按固定汇率yoy +9.6%，提速明显。Libresse品牌居内地高端市场第四，有望持续扩张。
　　分渠道来看，电商优势稳固，线下有望回升。22年公司电商渠道营收按固定汇率yoy+16.7%，占比44%，同比提升3pcts。内地电商占比达53%，同比提升3pcts，维达品牌连续十年成为双十一纸品销售额第一，电商渠道优势稳固。22年内地现代渠道和商用渠道占比同比分别下滑2pcts和1pct，疫后线下商用有望改善，公司持续优化渠道结构。
　　面对成本压力，公司积极提价。22年毛利率28.2%，同比下降7.1pcts。22Q4毛利率22.2%，同比-10pcts，环比-5pcts。毛利率大幅下滑系原材料成本年内大幅上涨并高位运行。公司多轮提价，推进产品高端化、降本节费等措施，22年管理费用率同比下降0.4pct，销售费用率维稳。
　　盈利预测与投资建议。近期浆价高位松动，成本端23年有望下行，公司经营稳健、电商优势稳固，挺价积极、推动高端品牌和个护业务持续扩张。预计23/24年EPS为1.21/1.54港元/股。维持公司22年22x合理PE估值，对应合理价值26.6港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动；汇率波动；竞争加剧；渠道拓展不及预期等。

研究报告全文：TablePage年报点评家庭与个人用品证券研究报告TableTitle广发轻工海外维达国际公司评级TableInvest买入当前价格2090港元03331HK合理价值266港元前次评级买入营收端保持稳健增长盈利修复可期报告日期2023-02-06TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点盈利营收稳健增长盈利仍承压22年公司实现营收19418亿港元22按固定汇率yoy81归母净利润706亿港元yoy-56922Q410-3营收5364亿港元yoy-22归母净利润019亿港元yoy-952022204220622082210221222分业务来看个护营收增长较快纸巾高端化持续发力1纸巾业务-152022年纸巾业务营收16103亿港元按固定汇率yoy78其中量-28价产品组合贡献营收增速分别为241公司高端化提价策略-40成效显著得宝在内地市场实现同比增长20未来有望持续发力维达国际恒生指数个护业务年个护营收亿港元按固定汇率2223314yoy96提速明显Libresse品牌居内地高端市场第四有望持续扩张分析师TableAuthor曹倩雯分渠道来看电商优势稳固线下有望回升22年公司电商渠道营收SAC执证号S0260520110002按固定汇率yoy167占比44同比提升3pcts内地电商占比达021-3800362153同比提升3pcts维达品牌连续十年成为双十一纸品销售额第一caoqianwengfcomcn电商渠道优势稳固22年内地现代渠道和商用渠道占比同比分别下滑分析师张雨露2pcts和1pct疫后线下商用有望改善公司持续优化渠道结构SAC执证号S0260518110003面对成本压力公司积极提价22年毛利率282同比下降71pctsSFCCENoBNU52322Q4毛利率222同比-10pcts环比-5pcts毛利率大幅下滑系原021-38003692材料成本年内大幅上涨并高位运行公司多轮提价推进产品高端化zhangyulugfcomcn降本节费等措施22年管理费用率同比下降04pct销售费用率维稳请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议近期浆价高位松动成本端23年有望下行公册持牌人不可在香港从事受监管活动司经营稳健电商优势稳固挺价积极推动高端品牌和个护业务持续扩张预计2324年EPS为121154港元股维持公司22年22x相关研究TableDocReport合理PE估值对应合理价值266港元股维持买入评级广发轻工海外维达国际2022-08-01风险提示原材料价格波动汇率波动竞争加剧渠道拓展不及预期等03331HKQ2营收复苏盈利预测初现利润端静待成本改善TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万港元1867619418211982321025129TableContacts增长率13140929583EBITDA百万港元3196811294334323694归母净利润百万港元1638706145918512076增长率-126-5691066269121EPS港元股136059121154173市盈率x13933920172413581211ROE12659112129131EVEBITDAx8323817949801727数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText维达国际年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8360958598911013311547经营活动现金流26462081212921732549货币资金102560793212051693净利润1638706145918512076应收及预付29082963300734833490折旧摊销12221222119211881191存货44276015595254456364营运资金变动-12-12-598-937-786其他流动资产00000其它-2031375767268非流动资产1582114704145931454114596投资活动现金流-1759-1102-1072-1125-1236长期股权投资22222资本支出-1800-1154-1050-1103-1214固定资产1122610354103251034910477投资变动00-32-32-32租赁土地11751074109911251151其他4152101010无形资产28472604249123812276筹资活动现金流-638-1339-732-776-825其他长期资产571670677683690银行借款-97-766-98-98-98资产总计2418124289244852467426143股权融资2328000流动负债65988827814371087180其他-564-602-634-678-727短期借款867999932865798现金净增加额276-418325272488应付及预收26744822415331743185期初现金余额74910256079321205其他流动负债30573005305730693197期末现金余额102560793212051693非流动负债45643462336432673169长期借款39292889279126942596租赁负债13699118109113其他非流动负债499473455464460负债合计1116212288115071037410349股本120120120120120资本公积44594497449744974497主要财务比率留存收益770273838360968211176至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1301912000129781430015793成长能力少数股东权益00000营业收入增长1311397917949827负债和股东权益2418124289244852467426143营业利润增长-1483-58911158928211148归母净利润增长-1259-56911066326901214获利能力利润表单位百万元毛利率35322824322633713421至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率877364688798826营业收入1867619418211982321025129ROE1258588112412951315营业成本1207913934143611538716533ROIC93148391210681109营业税金及附加4950515253偿债能力销售费用36723837413445264925资产负债率46165059470042053959管理费用95891299110911206净负债比率33843212259220471440研发费用00000流动比率127109121143161财务费用9370807266速动比率060040048066072资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益10277898386总资产周转率077080087094099投资净收益00000应收账款周转率826826900900910营业利润1974811175122452503存货周转率2627242728营业外收支00000每股指标港元利润总额1950747167721782443每股收益136059121154173所得税31141218327366每股经营现金流220173177181212净利润1638706145918512076每股净资产1084997107911881313少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润1638706145918512076PE13933920172413581211EBITDA3196811294334323694PB175231194176159EPS港元136059121154173EVEBITDA8323817949801727识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText维达国际年报点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText维达国际年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化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