核心观点：
　　生活纸龙头产品高端化持续推进。维达国际为亚洲领先的生活卫生用品龙头企业。生活用纸需求相对刚性，公司营收端增长保持韧性，23H1公司实现营收100.7亿港元，按固定汇率同比增长10.1%，其中23Q1/Q2营收同比分别增长15.5%/5.5%。公司高端品类延续强劲增长，23H1内地高端纸品自然增长达30.6%，大幅超过内地整体12.6%的营收增速，且较22H1/22H2同比增速20.2%/20.9%有显著加快。
　　23年以来浆价显著回落，公司成本压力将得到缓解。木浆价格自23年以来显著下跌，根据卓创资讯，23Q1/Q2阔叶浆均价环比分别下跌11%/下跌29%，23Q2均价同比下降34%，截止23Q2公司仍受较高价位库存影响，23Q2毛利率25.0%，环比下降0.2pct，同比下降6.1pct，23Q2净利率1.6%，同比下降4.2pct，环比回升0.8pct。23H1纸巾业务毛利率23.8%，同比下滑7.8pct，23H1公司净利润1.21亿港元，同比下降81.1%，后续随着公司高价库存浆消化完毕，盈利能力有望迎来改善。
　　电商增长靓丽。公司电商持续发力、巩固重点平台领先市场地位，23H1电商销售自然增长23.6%，传统/现代/商用渠道营收同比-4%/-5%/-6%。
　　盈利预测与投资建议。23年以来浆价大幅下跌，成本端改善在即、盈利能力回升可期。预计23/24年EPS为0.60/1.04港元/股。维达为生活纸龙头，电商渠道优势显著，产品高端化持续，参考公司历史估值水平，考虑23年受高价库存去化因素业绩或暂时承压，给予公司24年19x合理PE估值，对应合理价值19.82港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。高价库存消化情况不及预期；宏观经济下行、需求下滑风险；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；新产品研发推广低于预期等风险。