事件：2023Q3腾讯控股实现收入1546亿元，同比增长10%,基本符合市场预期:其中增值服务业务收入同比增长4%至757亿元，包括国际市场游戏收入同比增长14%至133亿元，本土市场游戏收入增长5%至327亿元，社交网络收入同比持平为297亿元；广告收入同比大幅增长20%至257亿元，金融科技及企业服务收入同比增长16%至520亿元。受益于三大业务板块的成本优化，以及微信小游戏和视频号商业化带来的利润增量，Q3 Non-Gaap归母净利润为449.2亿元，同比大幅增长39%，大超彭博一致性预期。
　　报告摘要
　　海内外游戏业务稳健增长23Q3增值服务的收入同比增长4.2%至757亿元，其中游戏业务整体收入同比增长7.2%至460亿元，本土和海外游戏业务均恢复同比正增长，其中本土游戏市场受益于《命运方舟》和《无畏契约》以及《王者荣耀》和《DNF》收入驱动，同比增长5%至327亿元；海外业务收入同比增长14%至133亿元（剔除汇率影响同比增长7%），主要受益于《VALORANT》、《Triple Match 3D》和《胜利女神：妮姬》的亮眼表现，以及《PUBG》收入的回升。社交网络收入同比略微下滑0.3%至297亿元，主要得益于小游戏和音乐与付费会员服务收入增长，部分被直播服务收入下降所抵消。展望后续《元梦之星》手游已经开启预注册，派对游戏以及后续正在开发的IP新游值得期待。
　　广告复苏超预期，视频号表现亮眼23Q3腾讯的网络广告业务收入同比增长20%，达到人民币257亿元，增速略低于此前市场预期。广告收入的强劲增长得益于视频号、移动广告联盟和微信搜索广告的强劲需求。三季度微信用户净增900万，保持稳定扩张，季末达到13.36亿，微信流量稳定能够支撑微信生态商业化不断加深，视频号和小游戏的利润率较高也是支撑Q3整体利润增量的关键，公司正在加大投入AI大模型，为自有产品赋能，提高内容广告的精准推荐能力。
　　金融科技及企业服务高质量增长23Q3公司金融科技及企业服务业务收入同比增长16%，达到人民币520亿元，主要受益于商业支付活动的增加以及理财服务收入的增长，企业服务收入的提升得益于前期进行的云服务业务结构优化以及视频号带货技术服务费的增加。
　　投资建议受益于微信商业化的顺利推进，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。我们采用SOTP估值法，基于2023年预估增值服务20xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司433.8港元，对应2023年/2024年预计PE分别为25.0x与22.0x,较最近收市价格33.1%的涨幅，维持买入评级。
　　风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。