业绩简评
　　2023年11月15日,公司披露2023第三季度业绩公告，2023Q3实现营收1546亿元，同比增长10%，NON-IFRS归母净利润449亿元，同比增长39%。
　　经营分析
　　利润超预期，结构性经营杠杆释放，高毛利业务占比提升。2023Q3公司毛利率达到49.49%，同比+5.3pct，环比+2.01pct，毛利率提升主要由于视频号和小游戏等高利润率新兴业务收入占比提升；销售费用79亿元，销售费用率5.57%，同比+0.03pct,环比0.35pct；研发费用达到165亿元，研发费用率10.73%，同比0.12pct,环比-0.09pct；管理费用（不包含研发费用）达到98亿元，管理费用率6.31%，同比-1.78pct，环比+0.05pct。
　　游戏：新游上线叠加头部游戏流水增长，国内游戏恢复正增长，后续pipeline丰富。2023Q3公司游戏收入460亿元，同比增长7%，其中国内收入327亿元，同比增长5%，海外收入133亿元，同比增长14%。2023Q3公司于国内推出新游戏《无畏契约》、《高能英雄》、《冒险岛：枫之传说》等新游戏，《王者荣耀》、《DNF》等长青游戏流水增长带动收入增长，海外市场《PUBGM》流水回暖，《胜利女神：妮姬》、《Valorant》、《Triple Match 3D》等游戏贡献增量。
　　广告：微信泛内循环广告收入同比增长超过30%，视频号广告需求仍强劲。2023Q3公司广告收入257亿元，同比增长20%。三季度为电商广告单季，但本地生活及快消品行业需求增长显著带动需求提升。视频号广告收入环比增长显著，当前视频号广告增长主要来自于用户使用习惯优化，Q3视频号总播放量同比增长超过50%，广告加载率保持稳定，后续广告加载率仍有较大提升空间。
　　金融科技及企业服务：企业服务增速改善，AI加入内部产品部署。2023Q3公司金融科技及企业服务收入达到520亿元，同比增长16%。1）金融科技：收入维持双位数增长，主要为商业支付及理财服务收入增长驱动；2）企业服务：增速高于2023Q2，云服务业务结构优化，视频号带货带来技术服务费增量。公司自研基础模型混元正在升级，部署于内部产品中，并向外部企业客户开放使用。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023/2024/2025年NON-IFRS净利润分别为1561/1822/2063亿元，当前股价对应PE为18.06/15.48/13.67X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反复对广告及支付业务冲击风险;金融科技业务拓展不及预期风险。