事件：公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度公司实现总营业收入4538.19亿元，同比增长11%；营业利润（Non-IFRS）1539.94亿元，同比增长35%；净利润（Non-IFRS）1150亿元，同比增长34%。其中23Q3公司实现营业收入1546.25亿元，同比增长10%，环比增长4%；营业利润（Non-IFRS）554.83亿元，同比增长36%，环比增长11%；净利润（Non-IFRS）449.2亿元，同比增长39%，环比增长20%。分业务看，公司的增值服务、网络广告、金融及企业服务业务在收入中分别占比49%、16%和34%。
　　游戏业务回暖，小游戏贡献高利润率收入：公司增值服务业务Q3收入同比增长4%至757亿元。其中，国际市场游戏收入增长14%至133亿元，连续三个季度实现双位数增长；本土市场游戏收入增长5%至327亿元；社交网络收入297亿元，基本持平。小游戏作为新兴业务，为公司贡献高利润率收入。目前微信小游戏的MAU已达4亿，假设月ARPU为5-10元，按平台分成30%-40%计算，微信小游戏全年流水分成收入可达72-192亿元。
　　大模型与微信生态加持，广告收入创历史新高：公司Q3广告收入257亿元，创历史新高，同比大涨近20%，领先于行业大盘。这得益于视频号、移动广告联盟及微信搜索等广告的强劲需求，本地服务及快速消费品行业的增长显著。公司利用大模型技术显著提高了广告系统的推荐效率，并为广告主提供了创意生成能力。同时，微信视频号三季度总播放量增长50%，原创内容播放量增长强劲，为公司广告收入增长注入新活力。公司泛内循环广告收入（链接微信小程序、视频号、公众号和企业微信落地页的广告收入）同比增长30%。
　　投资建议：公司各项业务保持稳健，小程序游戏和视频号广告持续为公司业绩带来新增量，叠加混元大模型投入使用对公司带来的降本增效效果，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1952.56/2188.36/2422.09亿元，对应PE分别为16x/14x/13x，维持推荐评级。
　　风险提示：互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，小程序游戏发展不及预期风险，AI技术研发发展不及预期的风险等。