核心观点
　　基本面层面，游戏商业化节奏后续有望恢复，叠加产品周期上行，维持乐观展望。广告方面，视频号、小游戏以及算法优化对业务的积极影响预计可以持续，后续有望继续推动收入增速以及利润率优化。FT&BS方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务在合规整改后有望开启正常化增长；云业务受策略调整影响边际减弱，且产品迭代下毛利率提升，SaaS层腾讯会议、企业微信商业化加速从而大幅减亏。总结来看，腾讯中长期仍具备较好的增长前景和盈利回报。
　　事件
　　公司发布3Q23财报业绩，收入基本符合预期，利润大超预期
　　收入端，3Q23腾讯实现收入1546亿元，yoy+10%，基本符合预期。利润端，3Q23腾讯整体实现毛利润765亿元，yoy+24%，GPM 49.5%，优于彭博一致预期2.5pct。3Q23腾讯实现Non-IFRS归母净利润449亿元，yoy+39%，净利率29.1%，优于彭博一致预期3.2pct。
　　简评
　　社交网络业务方面，小游戏、音乐订阅驱动业务增长，直播调整驱动利润优化。公司3Q23社交网络业务实现营收297亿元，同比持平，主要受小游戏和音乐订阅收入驱动增长，并被音乐、游戏相关的直播收入下降所部分冲抵。另外，直播等收入下降将优化业务利润率水平，且公司预期利润率的提升可以持续。
　　新游上线驱动增长，核心游戏3Q23增速有所回落。Q23公司实现网络游戏业务收入460亿元，同比+7%。国内游戏本季度增长5%，主要由于《王者荣耀》、《DNF》等老游戏及《命运方舟》、《无畏契约》等新游戏的带动；国际游戏方面，《Valorant》、《Nikki》、《PUBG》、《Triple Match 3D》等游戏驱动国际游戏收入同比增速达到14%，剔除汇率因素后增速为7%。3Q23国内iOS端王者荣耀游戏流水同比增速基本持平，和平精英则有所回落，且国内核心产品iOS端收入增速有所回落，海外双端扣除渠道分成后的净收入增速有所回升。
　　视频号、小游戏及算法优化驱动增长，趋势有望延续。3Q23公司网络广告业务实现收入257亿元，yoy+20%，主要受益于1）视频号流量增长及闭环生态构建，本季度视频号VV同比增长50%，流量高速增长下Ad load维持平稳，总体商业化库存预计也同幅度增长。此外闭环生态广告增速超30%，微信广告内循环占比超过50%；2）AI大模型对广告系统的优化，从而提升广告库存的售出率和售价，进而实现广告商业化效率提升；3）移动广告联盟收入实现稳健地同比增长，并通过高ROI吸引电商平台广告主的投放。当期视频号广告加载率小于3%，未来的提升空间较大，尤其是考虑视频号用户规模和时长持续提升，广告变现空间也会逐步提升。此外，广告算法对广告销售转化的模式有所帮助，这一点可能在后续季度继续体现。
　　金融科技与企业服务利润率大幅改善，收入增速回归正轨。3Q23公司实现金融科技与企业服务收入520亿元，yoy+16%，毛利实现213亿元，yoy+43%，对应毛利率40.9%，较3Q22的33.6%有明显提升，这主要得益于云业务策略调整，聚焦自研产品收入占比提升，这对应收入增速放缓，但毛利率明显提升，这正是过去几个季度腾讯云的财务表现，3Q23云业务收入同比实现双位数增长。金融科技业务增速保持双位数，商业支付继续受益于线下消费场景的复苏，且受益于视频号直播电商带来的技术服务费拉动。
　　投资建议：对腾讯而言，流动性层面，短期维度看10月美国非农就业、CPI数据均不及预期，而国内PPI/工业存货有见底迹象，边际消费倾向开始回归长期趋势下沿，中美经济景气度的差距有望缩小，中长期能见度仍不高。基本面层面，游戏商业化节奏后续有望恢复，叠加产品周期上行，维持乐观展望。广告方面，视频号、小游戏以及算法优化对业务的积极影响预计可以持续，后续有望继续推动收入增速以及利润率优化。FT&BS方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务在合规整改后有望开启正常化增长；云业务受策略调整影响边际减弱，且产品迭代下毛利率提升，SaaS层腾讯会议、企业微信商业化加速从而大幅减亏。总体来看，腾讯中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。
　　风险分析
　　监管风险：由于公司各项业务不同程度受监管影响，例如游戏业务产品周期受版号发行节奏影响，金融科技与企业服务受行业特定监管的制约，因此监管的变化可能对公司业务造成不同程度的影响。
　　宏观或行业环境变化：由于公司部分业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，公司业务受到的影响可能超出我们的预期范围。
　　竞争加剧风险：公司部分业务如视频号、云服务、金融科技等面临主要互联网平台企业的直接竞争，同时还存在潜在的竞争对手入局的风险。