核心观点
　　收入同比增长36%，经调整利润率达44%，同比增长12pct。23Q3，公司营业收入16.1亿元，同比+36%，环比+8%，超过公司23Q2业绩会的同比指引（同比29.8%至32.3%）。现金账单收入为16.4亿元，同比+32%，环比+1%。本季度毛利率为83%，同比持平，环比+2pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放。费用端控制良好，23Q3公司销售费用4.6亿元，销售费率28%，同比-5pct，环比-3pct。公司在C端增长强劲环境下，着重品牌投放。23Q3公司投资收益1.49亿元，去年同期为0.14亿元。得益于经营效率提升以及金融产品投资收益，23Q3公司经调整净利润7.1亿元，经调整净利润率44%，同比+12pct，环比+6pct。
　　商业化：B端招聘需求已有复苏，拓展出海新业务。2023Q3，平台MAU 4460万，同比+38%，环比+2%。B端来看，月活跃的招聘者数量和企业数量环比增长超过5%，达到历史新高。累计12个月付费企业数490万，同比+32%，环比+9%。三季度看到招聘需求的复苏：1）结构上看，与上半年不同，大企业招聘需求开始复苏。小公司恢复较早且态势保持。2）具体行业来看，蓝领延续增长态势，部分行业白领已环比有复苏。23Q3平均付费企业收入（ARPPU）1100元，同比-9%，环比持平，下降反应中小企业收入占比的提升，我们预计随着大企业招聘需求复苏，公司ARPPU将有所回升。根据业绩会介绍，公司希望将国内跑通的模式应用在相对发达的海外国家跟地区，在未来的三到五年内成为收入增长的新动力。
　　复苏展望：B端需求继续复苏。根据业绩会介绍，10-11月核心需求恢复情况仍在继续，但在季节性影响下（金九银十），11月份有一定回落。公司预计23Q4收入端同比增长39.6%至43.3%，环比-4%左右。从现金账单收入来看，线下客户在年底集中签约，当前看大企业付费意愿较好，故我们预计23Q4公司现金账单收入环比增长5%左右。
　　投资建议：公司作为在线招聘市场龙头，地位稳固。23Q3公司招聘需求已经复苏，并且当前态势延续。除此以外，公司加大股东回报，公司将首次派发特殊现金股息。预计于今年12月中旬派发，每ADS 0.18美元，以11月13日收盘价计算，股息率1.2%。考虑到公司费用端控制较好，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润为20.5/24.0/33.4亿元（调整幅度+37%/+9%/+4%）。维持目标价18-19美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。