事项：
　　BOSS直聘（BZ.O）即将发布2023年二季度业绩公告。
　　国信互联网观点：
　　预计23Q2营业收入同比+30%，现金账单收入同比+65%。我们预计23Q2 BOSS直聘实现收入14.5亿元，同比+30%，环比+13%，符合公司23Q1业绩会指引。预计现金账单收入16.2亿元，同比+65%，环比-2%，B端恢复速度略低于我们此前预期。我们预计公司营业成本保持环比平稳，收入侧增长释放经营杠杆，预计23Q2公司毛利率83%，同比-1pct，环比+2pct。公司今年二季度销售费用投放较为谨慎，预计23Q2销售费率36%，同比持平，环比-13pct。公司今年销售费用控制得当，预计公司今年仍能释放较好的利润。我们预计公司23Q2经调整净利润3.4亿元，同比+31%，环比+38%。经调整利润率23%，同比持平，环比+4pct。
　　商业化：B端需求仍待恢复。当前就业市场C端用户增长强劲，B端需求仍待恢复。区分B端来看，中小型企业招聘更加灵活，而大型企业恢复速度较慢。公司当前付费企业数继续提升。但付费企业平均收入（ARPPU值）受到中小企业收入占比提升以及大型企业恢复较慢影响，略有回落。在当前经济形势下，我们预计公司23Q3现金账单收入环比Q2持平，全年有望实现65亿元现金账单收入，同比增长41%。
　　投资建议：公司当前C端态势良好，龙头地位稳固，需等待B端复苏。考虑到公司当前B端恢复较弱，下调收入预期，预计23-25年收入57/80/105亿元（下调幅度-8%/-8%/-10%）。公司今年谨慎投放销售费用，维持利润预期，预计23-25年调整后净利润分别13/21/32亿元（维持）。我们预计公司23-25年经调整净利润增长CAGR为55%，考虑公司当前B端需求仍待恢复，给予0.8-0.9倍PEG估值较为合理，给予公司23年45-47xPE，下调目标价至18-19美元（下调幅度30%），继续维持“买入”评级。
　　评论：整体：预计营业收入同比增长30%，经调整利润率23%
　　预计23Q2营业收入同比+30%，现金账单收入同比+65%。我们预计23Q2 BOSS直聘实现收入14.5亿元，同比+30%，环比+13%，符合公司23Q1业绩会指引。预计现金账单收入16.2亿元，同比+65%，环比-2%，B端恢复速度略低于我们此前预期。我们预计公司营业成本保持环比平稳，收入侧增长释放经营杠杆，预计23Q2公司毛利率83%，同比-1pct，环比+2pct。公司今年二季度销售费用投放较为谨慎，预计23Q2销售费率36%，同比持平，环比-13pct。公司今年销售费用控制得当，预计公司今年仍能释放较好的利润。我们预计公司23Q2经调整净利润3.4亿元，同比+31%，环比+38%。经调整利润率23%，同比持平，环比+4pct。
　　商业化：B端需求仍待恢复
　　当前就业市场C端用户增长强劲，B端需求仍待恢复。区分B端来看，中小型企业招聘更加灵活，而大型企业恢复速度较慢。招聘平台的收入本质上是B端企业为了招聘合适的人才所支付的摩擦成本，B端竞争更激烈，才更愿意付出更大的摩擦成本。公司当前付费企业数继续提升。但付费企业平均收入（ARPPU值）受到中小企业收入占比提升以及大型企业恢复较慢影响，略有回落。
　　在当前经济形势下，我们预计公司23Q3现金账单收入环比Q2持平，全年有望实现65亿元现金账单收入，同比增长41%。
　　投资建议：观察B端恢复节奏，继续维持“买入”评级
　　公司当前C端态势良好，龙头地位稳固，需等待B端复苏。考虑到公司当前B端恢复较弱，下调收入预期，预计23-25年收入57/80/105亿元（下调幅度-8%/-8%/-10%）。公司今年谨慎投放销售费用，维持利润预期，预计23-25年调整后净利润分别13/21/32亿元（维持）。我们预计公司23-25年经调整净利润增长CAGR为55%，考虑公司当前B端需求仍待恢复，给予0.8-0.9倍PEG估值较为合理，给予公司23年45-47xPE，下调目标价至18-19美元（下调幅度30%），继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月23日BOSS直聘BZO买入B端需求仍待恢复预计全年现金账单收入同比增长41公司研究海外公司快评互联网互联网投资评级买入维持评级证券分析师谢琦021-60933157xieqi2guosencomcn执证编码S0980520080008证券分析师曾光0755-82150809zengguangguosencomcn执证编码S0980511040003联系人陈淑媛021-60375431chenshuyuanguosencomcn事项BOSS直聘BZO即将发布2023年二季度业绩公告国信互联网观点预计23Q2营业收入同比30现金账单收入同比65我们预计23Q2BOSS直聘实现收入145亿元同比30环比13符合公司23Q1业绩会指引预计现金账单收入162亿元同比65环比-2B端恢复速度略低于我们此前预期我们预计公司营业成本保持环比平稳收入侧增长释放经营杠杆预计23Q2公司毛利率83同比-1pct环比2pct公司今年二季度销售费用投放较为谨慎预计23Q2销售费率36同比持平环比-13pct公司今年销售费用控制得当预计公司今年仍能释放较好的利润我们预计公司23Q2经调整净利润34亿元同比31环比38经调整利润率23同比持平环比4pct商业化B端需求仍待恢复当前就业市场C端用户增长强劲B端需求仍待恢复区分B端来看中小型企业招聘更加灵活而大型企业恢复速度较慢公司当前付费企业数继续提升但付费企业平均收入ARPPU值受到中小企业收入占比提升以及大型企业恢复较慢影响略有回落在当前经济形势下我们预计公司23Q3现金账单收入环比Q2持平全年有望实现65亿元现金账单收入同比增长41投资建议公司当前C端态势良好龙头地位稳固需等待B端复苏考虑到公司当前B端恢复较弱下调收入预期预计23-25年收入5780105亿元下调幅度-8-8-10公司今年谨慎投放销售费用维持利润预期预计23-25年调整后净利润分别132132亿元维持我们预计公司23-25年经调整净利润增长CAGR为55考虑公司当前B端需求仍待恢复给予08-09倍PEG估值较为合理给予公司23年45-47xPE下调目标价至18-19美元下调幅度30继续维持买入评级评论整体预计营业收入同比增长30经调整利润率23预计23Q2营业收入同比30现金账单收入同比65我们预计23Q2BOSS直聘实现收入145亿元同比30环比13符合公司23Q1业绩会指引预计现金账单收入162亿元同比65环比-2B端恢复速度略低于我们此前预期我们预计公司营业成本保持环比平稳收入侧增长释放经营杠杆预计23Q2公司毛利率83同比-1pct环比2pct公司今年二季度销售费用投放较为谨慎预计23Q2销售费率36同比持平环比-13pct公司今年销售费用控制得当预计公司今年仍能释放较好的利润我们预计公司23Q2经调整净利润34亿元同比31环比38经调整利润率23同比持平环比4pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1BOSS直聘营业收入及增速百万元图2BOSS直聘毛利润及毛利率百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测图3BOSS直聘各项费用率-剔除SBC图4BOSS直聘经调整净利润及利润率百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测商业化B端需求仍待恢复当前就业市场C端用户增长强劲B端需求仍待恢复区分B端来看中小型企业招聘更加灵活而大型企业恢复速度较慢招聘平台的收入本质上是B端企业为了招聘合适的人才所支付的摩擦成本B端竞争更激烈才更愿意付出更大的摩擦成本公司当前付费企业数继续提升但付费企业平均收入ARPPU值受到中小企业收入占比提升以及大型企业恢复较慢影响略有回落在当前经济形势下我们预计公司23Q3现金账单收入环比Q2持平全年有望实现65亿元现金账单收入同比增长41投资建议观察B端恢复节奏继续维持买入评级公司当前C端态势良好龙头地位稳固需等待B端复苏考虑到公司当前B端恢复较弱下调收入预期预计23-25年收入5780105亿元下调幅度-8-8-10公司今年谨慎投放销售费用维持利润预期预计23-25年调整后净利润分别132132亿元维持我们预计公司23-25年经调整净利润增长CAGR为55考虑公司当前B端需求仍待恢复给予08-09倍PEG估值较为合理给予公司23年45-47xPE下调目标价至18-19美元下调幅度30继续维持买入评级风险提示政策风险竞争格局风险市场拓展不及预期风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告相关研究报告BOSS直聘BZO-C端用户数创新高静待B端需求复苏2023-05-26BOSS直聘BZO2023Q1业绩点评-现金收款创新高蓝领市场率先复苏2023-05-26BOSS直聘BZO-2023年业务恢复强劲基本面不断向好2023-03-22BOSS直聘BZO-2022财年年报点评-经营表现稳健招聘需求有望触底反弹2023-03-21BOSS直聘BZO-在线招聘变革引领者蓝领市场打开成长空间2022-12-15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物9752934088088087营业收入45115724796310530应收款项616101915272164营业成本75598912741580存货净额0000营业税金及附加0000其他流动资产0000销售费用2001216227873580流动资产合计13826138181586819104管理费用1902221820212452固定资产69191011311314财务费用161191181169无形资产及其他306275244214投资收益25000资产减值及公允价值投资性房地产4444变动0000长期股权投资0000其他收入78912644资产总计14827150071724720636营业利润11755521883131短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支0000应付款项185697474利润总额11755521883131其他流动负债2846259128133382所得税费用1055219313流动负债合计3031266028883456少数股东损益0000长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润10749919702818其他长期负债155207250252长期负债合计155207250252现金流量表百万元20222023E2024E2025E负债合计3186286731383708净利润10749919702818少数股东权益0000资产减值准备0000股东权益11641121401411016928折旧摊销0186221260负债和股东权益总计14827150071724720636公允价值变动损失0000财务费用161191181169关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动33472323767每ADS收益-调整后180296483709其它0000每股红利000000000000经营活动现金流4423819543011每股净资产2615272831703803资本开支322374412412ROIC-131215其它投资现金流2573020753320ROE141417投资活动现金流289537424863731毛利率83838485权益性融资0000EBITMargin-362428负债净变化0000EBITDAMargin-392630支付股利利息0000收入增长6273932其它融资现金流863000经调整净利润增长率-6656347融资活动现金流863000资产负债率21191818现金净变动1590412532720息率00000000货币资金的期初余额11342975293408808PE615373229156货币资金的期末余额9752934088088087PB42403529企业自由现金流12259112652408EVEBITDA1744632权益自由现金流88941914292560资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报告股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046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