投资要点
　　竞争优势明确，BOSS直聘有望重塑行业格局。在线招聘行业在龙头主导的模式创新下发展迅速，而BOSS直聘虽然成立较晚，但凭借高营销投入和创新的“直聊+推荐”模式后来居上，成为行业龙头。同时，我们认为招聘行业目前仍处于整合早期，集中度尚低，参考同样低频高客单、标准化程度低的房产交易服务行业，龙头份额仍有较大提升空间，未来公司有望继续强化竞争优势并提升市占率。
　　中长期成长性充沛，短期行业复苏可期。中长期来看，随着我国人口红利消退、劳动力市场供需错配日益严重，企业试图寻求具备成本效益且高效的综合性招聘解决方案；而劳动力供需错配下招聘平台价值凸显，行业成长性充沛，预计在线招聘行业2021-2026年CAGR将达28.6%。短期来看，招聘行业与经济增长存在较强关联性，未来不断向好的经济基本面叠加有利的政策支持将推动招聘行业进入景气周期。
　　蓝领市场、人服行业横向扩展及AI技术应用有望成为公司增长新曲线。BOSS直聘近年来在蓝领招聘市场逐步发力，精准匹配蓝领求职需求，以直聊模式降低简历障碍、严审查解决信任危机；随着蓝领占比稳步提升、公司竞争优势不断增强，蓝领市场将成为BOSS直聘的增长新动力。同时，复盘海外市场，我们发现人服龙头均通过并购实现快速扩张、且其现有业务中灵活用工业务占比较高；而BOSS直聘作为中国在线招聘龙头、现金状况优异，具备加快产业链横向拓展的潜力。另外，AI技术的发展可以在精准匹配和自动化流程等方面帮助企业实现降本增效，而公司坚持以技术为驱动，重视研发投入，未来有望将研究成果应用于AI面试、人才测评和简历智能筛选等领域，实现高质量成长。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在招聘行业独特的竞争优势，以及在蓝领市场的布局、产业链横向拓展和AI技术应用的潜力。我们维持2023-2025年收入为60/86/107亿，Non-GAAP净利润为13/23/33亿元，同比增速为57%/77%/46%；对应2023-2025年PE为42/24/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期风险，企业数增长不及预期风险。
　　注：无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币。