收入同比增长34%，经调整利润率同比增长15pct。23Q2，BOSS直聘营业收入14.9亿元，同比+34%，环比+16%，超过公司23Q1业绩会的同比指引（28.6%至31.3%）。其中来自网络招聘服务14.7亿元。2023Q2，现金账单收入为16.2亿元，同比+65%，环比-2%。本季度毛利率为82%，同比-3pct，环比+1pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放，预计后续季度毛利率继续环比提升。公司费用端控制良好。23Q2，公司销售费用4.72亿元，销售费率32%，同比-4pct，环比-18pct。在费用端优化带动下，23Q2，公司经调整净利润5.7亿元，经调整净利润率38%，同比+15pct，环比+19pct。
　　商业化：付费企业数增长驱动。2023Q2，平台MAU 4360万，同比+65%，环比+10%。累计12个月付费企业数450万，同比+18%，环比+13%。B端招聘者需求来看，蓝领、中小企业和低线级城市B端需求恢复较好。根据业绩会介绍，23Q2平台来自蓝领的收入占比提高至32%。我们测算，23Q2平均付费企业收入1103元，同比-7%，环比-4%，下降反应中小企业收入占比的提升。
　　复苏展望：8月以来B端需求稳中复苏。往后展望，B端需求持续复苏。根据业绩会介绍，八月初以来，平台整个招聘需求在逐步恢复，并且保持上涨趋势。以服务业为代表的蓝领依然是表现最为良好的行业，白领的各类职位招聘需求也开始企稳回升。
　　投资建议：复苏节奏来看，中小企业招聘调整较为灵活，大型企业招聘恢复更加谨慎。在今年上半年，公司B端招聘者里中小企业复苏良好，需继续等待大型企业招聘需求逐步恢复。根据业绩会介绍，公司预计23Q3收入同比增长29.8%至32.3%。八月以来BOSS直聘呈现不错恢复态势，态势持续仍需观望。
　　考虑到B端恢复态势，我们略微上调收入预期，预计公司23-25年收入59/80/105亿元（调整幅度+3%/0%/0%）。考虑到公司23Q2费用端控制较好，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润为15/22/32亿元（调整幅度+17%/+5%/+0%）。维持目标价18-19美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月03日BOSS直聘BZO买入付费企业数增长驱动8月以来B端需求稳中复苏核心观点公司研究海外公司财报点评收入同比增长34经调整利润率同比增长15pct23Q2BOSS直聘营业互联网互联网收入149亿元同比34环比16超过公司23Q1业绩会的同比指证券分析师谢琦证券分析师曾光引286至313其中来自网络招聘服务147亿元2023Q2现021-609331570755-82150809xieqi2guosencomcnzengguangguosencomcn金账单收入为162亿元同比65环比-2本季度毛利率为82S0980520080008S0980511040003同比-3pct环比1pct环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放联系人陈淑媛预计后续季度毛利率继续环比提升公司费用端控制良好23Q2公司021-60375431chenshuyuanguosencomcn销售费用472亿元销售费率32同比-4pct环比-18pct在费用基础数据端优化带动下23Q2公司经调整净利润57亿元经调整净利润率38投资评级买入维持同比15pct环比19pct合理估值1800-1900美元收盘价1487美元商业化付费企业数增长驱动2023Q2平台MAU4360万同比65总市值流通市值6656亿美元52周最高价最低价2626974美元环比10累计12个月付费企业数450万同比18环比13B端近3个月日均成交额4836百万美元招聘者需求来看蓝领中小企业和低线级城市B端需求恢复较好根市场走势据业绩会介绍23Q2平台来自蓝领的收入占比提高至32我们测算23Q2平均付费企业收入1103元同比-7环比-4下降反应中小企业收入占比的提升复苏展望8月以来B端需求稳中复苏往后展望B端需求持续复苏根据业绩会介绍八月初以来平台整个招聘需求在逐步恢复并且保持上涨趋势以服务业为代表的蓝领依然是表现最为良好的行业白领的各类职位招聘需求也开始企稳回升投资建议复苏节奏来看中小企业招聘调整较为灵活大型企业招聘资料来源Wind国信证券经济研究所整理恢复更加谨慎在今年上半年公司B端招聘者里中小企业复苏良好相关研究报告需继续等待大型企业招聘需求逐步恢复根据业绩会介绍公司预计BOSS直聘BZO-B端需求仍待恢复预计全年现金账单收入同比增长412023-08-2323Q3收入同比增长298至323八月以来BOSS直聘呈现不错恢复态BOSS直聘BZO-C端用户数创新高静待B端需求复苏势态势持续仍需观望2023-05-26BOSS直聘BZO2023Q1业绩点评-现金收款创新高蓝领市场率先复苏2023-05-26考虑到B端恢复态势我们略微上调收入预期预计公司23-25年收入BOSS直聘BZO-2023年业务恢复强劲基本面不断向好2023-03-225980105亿元调整幅度300考虑到公司23Q2费用端控制BOSS直聘BZO-2022财年年报点评-经营表现稳健招聘较好上调利润预期预计23-25年调整后净利润为152232亿元调需求有望触底反弹2023-03-21整幅度1750维持目标价18-19美元维持买入评级风险提示政策风险竞争格局风险市场拓展不及预期风险等盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入百万元4511586580141050212363-59300366310177调整后净利润百万元7991518223332213974--62899471443234每ADS收益元180341502724893EBITMargin-3373236277298净资产收益率ROE0946141166173市盈率PE-调整后593312212147119EVEBITDA--155463327市净率PB407388333278230资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩概览收入同比增长34经调整利润率同比增长15pct营业收入同比上升34现金账单同比上升6523Q2公司营业收入149亿元同比34环比16超过公司23Q1业绩会的同比指引同比286至313其中来自网络招聘服务147亿元2023Q2现金账单收入为162亿元同比65环比-2本季度毛利率为82同比-3pct环比1pct环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放预计后续季度毛利率继续环比提升费用端控制良好经调整利润率同比15pct23Q2公司销售费用472亿元销售费率32同比-4pct环比-18pct23Q2公司经调整净利润57亿元经调整净利润率38同比15pct环比19pct图1Boss直聘总收入及增速百万元图2Boss直聘毛利润以及毛利率百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3Boss直聘费用率剔除股权激励影响图4Boss直聘经调整利润以及经调整利润率百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理商业化C端用户增长强劲8月以来B端需求稳中复苏C端用户增长强劲MAU达历史新高同比增长652023Q2平台MAU4360万同比65环比10累计12个月付费企业数450万同比18环比13B端招聘者需求来看蓝领中小企业和低线级城市B端需求恢复较好根据业绩会介绍23Q2平台来自蓝领的收入占比提高至32我们测算23Q2平均付费企业收入1103元同比-7环比-4下降反应中小企业收入占比的提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告往后展望B端需求继续复苏根据业绩会介绍八月以来平台招聘需求在逐步恢复并且保持上涨趋势以服务业为代表的蓝领依然是表现最为良好的行业白领的各类职位招聘需求也开始企稳回升图5Boss直聘MAU及增速百万图6Boss直聘付费企业数及ARPPU-累计12个月百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议8月以来B端需求稳中复苏维持买入评级复苏节奏来看中小企业招聘调整较为灵活大型企业招聘恢复更加谨慎在今年上半年公司B端招聘者里中小企业复苏良好需继续等待大型企业招聘需求逐步恢复根据业绩会介绍公司预计23Q3收入同比增长298至323八月以来BOSS直聘呈现不错恢复态势态势持续仍需观望考虑到B端恢复态势我们略微上调收入预期预计公司23-25年收入5980105亿元调整幅度300考虑到公司23Q2费用端控制较好上调利润预期预计23-25年调整后净利润为152232亿元调整幅度1750维持目标价18-19美元维持买入评级风险提示政策风险竞争格局风险市场拓展不及预期风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物9752942289218190营业收入45115865801410502应收款项616104415372158营业成本755105812821575存货净额0000营业税金及附加0000其他流动资产0000销售费用2001214228053571流动资产合计13826139251599119201管理费用1902223520342446固定资产69191011311314财务费用161192183171无形资产及其他306275244214投资收益25000资产减值及公允价值投资性房地产4444变动0000长期股权投资0000其他收入78915253资产总计14827151141737120732营业利润11763122283134短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支0000应付款项185747574利润总额11763122283134其他流动负债2846262528323373所得税费用1063223313流动负债合计3031269929073447少数股东损益0000长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润10756820052820其他长期负债155207250252长期负债合计155207250252现金流量表百万元20222023E2024E2025E负债合计3186290531573698净利润10756820052820少数股东权益0000资产减值准备0000股东权益11641122081421417034折旧摊销0186221260负债和股东权益总计14827151141737120732公允价值变动损失0000财务费用161192183171关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动33470924180每ADS收益-调整后180341502724其它0000每股红利000000000000经营活动现金流4424519853000每股净资产2615274331943827资本开支322374412412ROIC-131215其它投资现金流2573020753320ROE151417投资活动现金流289537424863731毛利率83828485权益性融资0000EBITMargin-372428负债净变化0000EBITDAMargin-3112630支付股利利息0000收入增长6303731其它融资现金流863000经调整净利润增长率-6904744融资活动现金流863000资产负债率21191818现金净变动1590330501731息率00000000货币资金的期初余额11342975294228921PE593312212147货币资金的期末余额9752942289218190PB41393328企业自由现金流12251012722387EVEBITDA1554633权益自由现金流88933714372541资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032