2023年3季度收入与我们/市场预期基本一致，调整后净利润超20%/ 14%。总收入同比增1.7%，其中京东零售收入同比基本持平。调整后净利润106亿元（人民币，下同），净利率4.3%，同比提升17个基点，得益于在价格竞争力和平台生态方面的持续建设及供应链优势；尽管用户低价心智建设投入增加，零售业务运营利润率仍达5.2%，重返3季度历史高位。
　　3季度核心GMV（剔除业务调整影响）同比高个位数增长（对比社零/实物电商增速4.2%/5.2%）。商品收入降1%，其中带电品类持平，与我们预期基本一致，增速仍优于行业大盘，持续获取市场份额；非带电品类降2%，商超持续承压，主要受业务调整、高基数以及部分消费回归线下影响。广告及佣金收入同比增3%（扣除达达影响），其中3P广告双位数增长。降低1P免邮门槛的策略调整带动低客单价订单增速快于整体单量，同时PLUS用户会员数保持双位数增长。
　　展望：10月销售恢复双位数增长，但考虑销售前置（双11取消预售现货售卖）、12月受去年同期囤货需求高基数等因素影响，预计4季度整体零售表现与此前预期基本一致，仍为同比持平。我们认为京东零售管理层调整不影响公司战略推进。预计2024年业务健康度调整影响减弱，供应链能力及生态完善有望带动京东GMV保持高于社零（预期高个位数增长）增长，视乎消费恢复情况，有望回归双位数增速。我们微调收入预测，预计2024年零售收入/利润同比增7%/10%，估值维持10倍2024年零售市盈率不变，目标价调整至30美元/115港元（JDUS/9618 HK，前为29美元/111港元）。我们认为目前预期已体现在股价中，维持中性评级。