2023年2季度业绩预览：预计2季度总收入为2,806亿元（人民币，下同），同比增5%（对比市场一致预期的4%），调整后净利润为82亿元（高于市场一致预期的76亿元），同比增27%，净利润率同比提升50个基点至2.9%。预计零售业务利润率同比稳定，因业务调整带来毛利改善及3P收入增速高于1P带来利润增量，有望抵消大促市场费用投入的增量。京东物流及新业务等其他业务盈利能力优化。
　　我们预计2季度零售收入同比增1%（前为-0.6%）。分品类：受自营业务调整影响，带电品类收入（家电、手机）表现好于商超品类。自营VSPOP：受益于POP生态改善推进，预计2季度零售GMV增6%（其中其中POP预计有双位数增长，POP表现好于自营），较零售收入增速高5个百分点。分月份：我们预计4月/5月/6月同比增速呈下降趋势，与社零趋势一致，618 GMV增速或低于2季度整体表现。我们预计在流量倾斜生态扶持下，商家投放意愿较强，广告增速快于佣金，支撑利润率稳定。预计零售业务下半年收入增速将好于上半年，2023年零售业务收入微增，利润增6%。
　　百补对夯实用户心智及老用户回流有效：618期间，百亿补贴SKU为上线初期的10倍，超3万个，其中POP商家占比较上线初期提升明显。QM数据显示，5月京东App MAU为4.8亿，较2月百补上线前增约5,000万。
　　估值：我们微调预测，预计2023年收入/利润同比增3%/10%，零售业务结构优化以及新业务减亏带动公司利润率同比提升20个基点至2.9%。维持目标价41美元/159港元（9618 HK，中性），对应2024年13倍零售业务市盈率。零售业务恢复基本在预期内，下半年业务调整的负面影响或有所减弱，但公司在宏观不确定以及激烈竞争压力下中长期增长前景依然承压，维持中性评级。
　　投资风险：消费复苏不及预期、竞争加剧。