业务转型进行时，维持“买入”评级
　　我们认为2023年是京东零售业务转型的关键之年。收入来看，京东零售是京东最大的业务分部。自4Q22起，京东积极实施零售业务转型：1）缩减部分低利润的1P零售业务规模；2）提高平台对3P商家的开放程度。尽管公司短期收入增长或受此影响，但我们预计其业务转型将在利润率方面孵化成效。我们预计京东2023/2024/2025非GAAP口径下净利润为人民币311亿/378亿/447亿元（前值：321/397/436亿元），对应非GAAP净利率为2.9%/3.2%/3.5%（2022年：2.7%）。我们的估值方法由可比估值更改为SOTP估值，以更好衡量京东多元化业务布局的价值，我们的新目标价为51.78美元（前值：63.72美元）。维持“买入”评级。
　　京东零售：迈向高质量增长之路
　　京东零售正主动缩减部分低利润率的1P零售业务（如部分快消品类业务），并对3P商家的入驻变得更加开放。我们已经看到京东零售针对1P和3P商家在流量分配机制、组织架构、绩效考核等方面的变化。我们预计这些转型举措有望为京东零售1P和3P商家创造更为公平和完善的竞争环境，这将有助于京东零售更好地丰富其SKU和品类的供给，并进一步发力于打造价格优势，巩固用户心智份额。我们预计基数效应消退后京东零售和京东集团有望于2024年重回健康的收入增长轨道（我们预计此次京东零售的业务转型或将贯穿2023年全年）。
　　其他业务：运营效率提升值得关注
　　我们认为2023年京东其他业务分部的运营效率提升值得关注，我们期待京东零售与京东其他分部如京东物流、达达的长期业务协同潜力。我们看好京东物流继续受益于规模效应和经营杠杆释放，达达严控营销支出亦有望取得成效，我们预计2Q23达达将实现非GAAP口径下的盈亏平衡。新业务方面，由于2022年京喜拼拼业务收缩，我们预计2023年新业务板块经调整经营亏损同比或实现较显著的收窄。
　　打磨长期竞争力，应对激烈竞争
　　鉴于电商领域竞争加剧，我们认为京东需持续专注于打磨其在“多、快、好、省”服务能力方面的长期竞争力，这将是公司获取新客并巩固用户心智份额的关键。
　　风险提示：竞争激化；获客进展慢于预期。