季度业绩摘要：京东的电商业务在整体市场中具备差异化，受益于平台的定位、客群及品类优势，业绩增速保持较强的韧性。同时，疫情期自建物流体系的价值持续体现，持续引入第三方卖家将优化公司的盈利模式。公司22Q3收入为2,435亿元人民币，QoQ-9%，YoY+11%，基本持平彭博一致预期。毛利率为14.9%，同比上升65 bps；履约毛利率为9.0%，同比上升128 bps，主因京东零售的收入保持较快增速。运营费用率为11.8%，同比减少152 bps。经营利润为87亿元，YoY+239%；经营利润率为3.6%。经调整归属股东净利润为100亿元，QoQ+55%，YoY+99%，大幅超出一致预期的71亿元；经调整净利润率为4.1%，同比上升181 bps。
　　电商至暗时刻已过，持续扩大品类：公司本季度整体商品销售额较二季度有所恢复，核心3C品类表现稳健。自营模式保障商品与服务质量，用户粘性强，公司在原有核心品类的基础上持续扩大商品的矩阵，包括利润率表现较好的品类。商品销售收入为1,970亿元，YoY+6%，Q2 YoY+3%。其中，带电类收入为1,193亿元，YoY+8%，Q2同比持平；日百类收入为777亿，YoY+3%，Q2 YoY+8%。用户方面，活跃买家数同比增加7%至5.88亿，ARPU保持相对稳定。
　　第三方卖家业务延续高增长，自建物流具备吸引力：服务收入为465亿元，YoY+42%，过去五年收入增速CAGR为46%。其中，佣金和广告收入为190亿元，YoY+13%；物流等收入为276亿元，YoY+73%。公司效仿海外的亚马逊，将仓储物流设施向第三方卖家开放，提升物流服务的利用率和UE，并且有利于拉动佣金和广告收入。
　　目标价80.00美元/312.01港币，买入评级：我们预计公司2021-2024年收入CAGR 12.5%，Non-GAAP净利润CAGR 33.0%。根据DCF法，取WACC=14%，长期增长率为2%，获得目标价80.00美元/312.01港币，较当前价格有41.37%/39.17%的提升空间，维持买入评级。
　　风险：电商与物流领域竞争激烈、用户增长减速、新业务发展不及预期、人民币贬值。

研究报告全文：京东JDUS9618HK更新报告买入2022年12月20日收入显韧性持续优化盈利能力韩啸宇季度业绩摘要京东的电商业务在整体市场中具备差异化受益于852-25222101平台的定位客群及品类优势业绩增速保持较强的韧性同时疫情期Peterhanfirstshanghaicomhk自建物流体系的价值持续体现持续引入第三方卖家将优化公司的盈利模式公司22Q3收入为2435亿元人民币QoQ-9YoY11基本持平彭ChuckLi博一致预期毛利率为149同比上升65bps履约毛利率为90同852-25321539比上升128bps主因京东零售的收入保持较快增速运营费用率为Chucklifirstshanghaicomhk118同比减少152bps经营利润为87亿元YoY239经营利润率为36经调整归属股东净利润为100亿元QoQ55YoY99大幅超出主要数据一致预期的71亿元经调整净利润率为41同比上升181bps行业TMT电商至暗时刻已过持续扩大品类公司本季度整体商品销售额较5659美元二季度有所恢复核心3C品类表现稳健自营模式保障商品与服务质量股价用户粘性强公司在原有核心品类的基础上持续扩大商品的矩阵包括利22420港币润率表现较好的品类商品销售收入为1970亿元YoY6Q2YoY38000美元目标价其中带电类收入为1193亿元YoY8Q2同比持平日百类收入为31201港币777亿YoY3Q2YoY8用户方面活跃买家数同比增加7至588亿ARPU保持相对稳定41373917股票代码JDUS9618HK第三方卖家业务延续高增长自建物流具备吸引力服务收入为465亿元YoY42过去五年收入增速CAGR为46其中佣金和广告收总股本1565亿入为190亿元YoY13物流等收入为276亿元YoY73公司效仿海市值886亿美元外的亚马逊将仓储物流设施向第三方卖家开放提升物流服务的利用率52周高低8000美元和UE并且有利于拉动佣金和广告收入3317美元目标价8000美元31201港币买入评级我们预计公司2021-1951美元2024年收入CAGR125Non-GAAP净利润CAGR330根据DCF法取每股账面值WACC14长期增长率为2获得目标价8000美元31201港币较当主要股东刘强东1325前价格有41373917的提升空间维持买入评级Walmart923风险电商与物流领域竞争激烈用户增长减速新业务发展不及Vanguard293预期人民币贬值盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度20年历史21年历史22年预测23年预测24年预测100总营业收入美元百万元11429913633114806417059619429280变动3791938615213960Non-GAAP净利润25792465340141445799Non-GAAP每ADS盈利美元16615121525635240变动594-8841919537220基于5659美元的市盈率估3413742642211610每股派息美元0000000000股息现价比0000000000来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2022年12月主要财务报表损益表财务能力分析单位百万人民币财务年度12月31日2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测盈利能力主营业务收入745802951592103348911907571356158毛利率146136141145150-主营业务收入成本-636694-822525-887380-1017637-1152250净利率66-05091622毛利109108129067146109173120203908Non-GAAP净利率2318232430营业开支-96766-124926-129215-146830-165146-行政管理费用-6409-11562-10748-12146-13562营运表现-仓储物流费用-48700-59055-62526-71445-80691行政管理费用收入0912101010-市场营销费用-27156-38743-39053-44325-50087仓储物流费用收入6562616060-研究和开发开支-16149-16332-16887-18914-20805市场营销费用收入3641383737营业利润123434141168942629038762实际税率29-731330220205-利息收入27530000股息支付率0000000000-外汇损益00001库存周转330294300270270-营业外亏损净额36848-5508-200000应收账款天数3236474745税前利润50819-2581136812507637549应付账款天数558541590549510-所得税支出-1482-1887-4515-5517-7697净利润49337-446791661956029851财务状况普通股东所得净利润49405-3560100861956029851资产负债率633612475503497折旧与摊销606862328552975210882净资产收益率ROE241-18356891主营业务增长292891514总资产收益率ROA117-09183549资产负债表现金流量表2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际预测预测预测预测现金与现金等同860857076792975119776151262短期投资60577114564114564114564114564净利润49337-446791661956029851应收账款与票据711211900150861600617897折旧摊销606862328552975210882库存5893375601722968035092487其他非现金调整-3153921018671883359493其他流动资产1459621340213402134021340非现金运营资本变动186781951810015645-7798总计流动资产234801299672321761357536403051经营活动现金流量4254442301344513829342429长期投资与应收00001固定资产清理00000总固定资产3970350222617937278583228资本支出-3370-5562-11571-10992-10443-累计折旧1710617278246933342743415投资增加00000净固定资产2259732944371003935839813投资减少00000其他长期资产108216123441122976122458122063其他投资活动-54440-68686-500-500-500总计长期资产187487196835200526202266202326投资活动现金-57811-74248-12071-11492-10943总资产422288496507522286559802605377已付股利00000应付账款106818140484150379160000166231股本增加313420000短期借款04368436843684368股本减少-312-5246000其他短期负债5806570119701197011970119期权费用23662000总计流动负债164883214971224866234487240718短期借款增加147667133000长期借款00000短期借款减少-16582-5982000其他长期负债00000其他融资活动4162223536000总长期负债1346614366143661436614366融资所得现金7107219503000总负债200669249723259618269239275470现金净增减50723-13942222082680031486总股东权益221619246784262668290563329907现金剩余905197669398901125702157188数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-3-2022第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放