零售业务转型持续推进
　　2Q23京东零售的业务转型持续推进，围绕“多快好省”四大方面全面强化能力建设，致力于为消费者提供丰富的商品、实惠的价格、优质的服务，以进一步激活老用户的粘性并提升消费能力，获取其钱包份额。我们将京东集团2023/2024/2025年收入预测分别小幅上调0.6%至人民币1.1/1.2/1.3万亿元，主要考虑京东零售的业务转型进展好于我们此前预期。我们维持对京东集团毛利率/非GAAP净利率的预测假设不变，2023/2024/2025E非GAAP净利润预测分别为313/380/450亿元。我们基于SOTP估值的新目标价为52.29美元（前值：51.78美元），新目标价对应18.9/15.6/13.2x2023/2024/2025E非GAAPPE。维持“买入”评级。
　　2Q23前瞻：预计零售业务营收温和增长
　　我们预计京东集团2Q23总收入同比增长4.8%至2,804.1亿元，集团非GAAP净利润同比增长7.1%至69.5亿元，对应非GAAP净利润率2.5%，同比改善53bps，主要得益于京东零售业务的稳健利润贡献和部分业务的有效减亏。我们预计京东零售分部收入同比增长3.0%至2,488.0亿元，主要受8.0%的总成交额（GMV）同比增长所支持。考虑到京东零售持续推进的业务转型（主动收缩部分自营品类业务规模并开放引入更多第三方商家），我们预计京东零售收入与GMV间存在增速差这一趋势在年内剩余季度或会延续。我们预计京东零售分部调整后经营利润率同比持平于3.4%，主因百亿补贴等营销举措的投入被亏损业务的淘汰以及收入健康增长带来的经营杠杆释放所抵消。
　　京东推出言犀大模型
　　据京东云公众号介绍，7月13日，京东召开2023京东全球科技探索者大会暨京东云峰会，京东推出京东言犀大模型、言犀AI开发计算平台以及系列产品及行业解决方案。京东表示，其言犀大模型融合70%通用数据与30%数智供应链原生数据，具有“更高产业属性、更强泛化能力、更多安全保障”的优势，致力于深入零售、物流、金融、健康、政务等知识密集型、任务型产业场景。对于大模型的应用实践，京东表示其已经基于内部实践构建了通用大模型；现在到2023年底这段时间，京东将经由高复杂场景大规模锤炼，迭代出扎实的产业服务；公司预计在2024年初，会将大模型能力向外部严肃商业场景开放。鉴于京东集团在电商零售、物流基建等多个领域的丰富布局，我们期待京东利用其扎实的数据资产沉淀，在大模型效果的训练和迭代上孵化出成效，为更多行业解决成本与效率的痛点问题。
　　风险提示：消费需求复苏不及预期；行业竞争激化。