营收符合预期，净利表现超预期
　　京东集团3Q23总收入同比增长1.7%至2,477亿元，符合彭博一致预期的2,468亿元，非GAAP净利润106亿元，超出彭博一致预期14.4%，非GAAP净利率4.3%，创单季度新高，主因京东零售分部经营利润率优于预期（5.2%，对比彭博一致预期4.6%）。公司宣布京东集团CEO许冉将兼任京东零售CEO，原京东零售CEO辛利军另有任用。我们调整公司2023/2024/2025年非GAAP净利润预测至336/363/439亿元（前值：337/371/452亿元）。我们将估值窗口滚动至2024年，并将基于SOTP估值目标价调整为51.84美元（前值：46.34美元）。维持“买入”评级。
　　京东零售：战略转型经营成果初步兑现
　　3Q23京东零售总收入2,121亿元，同比微增0.1%（2Q23：+4.9%yoy），同比增速放缓主因低基数效应减弱以及季节性波动等原因。京东零售分部经营利润110亿元，同比微增0.7%，对应经营利润率5.2%，同比持平，主因毛利率的改善被更主动的营销投入以及额外的履约支出（包邮门槛降低举措）等所抵消。管理层指出3Q23京东零售毛利率及履约毛利率均创单季度历史新高。管理层表示，2023年双十一期间京东零售订单数实现双位数增长，“京东采销”直播全周期观看人数突破3.8亿。契合于持续建设的低价心智，直播业务未来有望逐步起量，但短期或对利润影响有限。
　　期待1P与3P业务的长期繁荣共生
　　业绩会上，管理层指出将以定位互补与可持续的发展理念来推动1P业务与3P业务的共同成长，并预期长期视角下3P业务订单量占比及GMV贡献或超越1P业务。在经营层面，管理层分享了公司在3P生态开放以及低价心智打磨上的数项进展：1）交易侧，3Q23百亿补贴项目下3PGMV贡献超过50%；2）商户侧，3Q23商家数量实现同比三位数增长，尤其是商超、时尚、居家等品类POP商家数增长迅速，3P广告收入实现同比双位数增长；3）用户侧，低线城市用户订单量和人均消费金额实现同比双位数增长。
　　逐步迈入内生增长新阶段
　　考虑到相对轻松的同比基数，以及3P开放生态与低价战略成果的持续显现，我们期待京东零售在4Q23开始逐步迈入更为健康的内生增长轨道。业绩会上管理层表示，京东零售的GMV目标在2024年实现快于中国社会消费品零售总额的增速，京东零售致力于在零售大盘中进一步获得份额。
　　风险提示：低价心智的塑造慢于预期；开放生态建设进展不及预期。