2023年2季度收入超我们/市场预期3%，调整后净利润超5%/10%。收入同比增8%，其中京东零售/物流收入同比增5%/31%。调整后净利润率3%，同比提升60个基点，零售业务运营利润率下降20个基点，因扩大投入巩固用户低价消费心智所致，其他并表业务实现盈利能力改善。
　　 2季度GMV（此前披露口径）及核心GMV（剔除业务调整影响）同比高个位数/双位数增长：自营产品收入/服务收入增3%/30%，产品收入增长好于预期，主要因带电品类表现坚挺（同比增11%，预期-3%），其中家电和手机高于11%，其他产品收入同比下降9%，与1季度趋势持续，因去年同期日用品囤货高基数及业务调整的影响。广告及佣金收入同比增7%（扣除达达影响），其中同比增速：3P广告>1P广告>3P佣金，商家规模增长，以及流量分发机制优化带动商家投放意愿改善。7月百亿补贴中3PGMV占比超50%，商品供给丰富对老用户回流和提升核心用户消费频次/ARPU有带动。
　　展望：我们预计3季度总收入/零售收入同比增4%/2%，7月带电品类增长趋势好于社零大盘，商超品类受业务调整满一年的基数影响表现会好于上半年，但考虑高温天气错配、手机新机发售仍存不确定性等因素，我们对下半年零售业务收入增速预期为低个位数。我们微调收入及利润预测，预计2023年零售业务利润率持平，公司净利润率在其他业务减亏的带动下保持稳中有升的趋势，但3季度利润（率）在去年高基数的情况下或呈下降趋势。
　　估值：我们维持目标价41美元/159港元（9618 HK，中性），对应2024年13倍零售业务市盈率。业务增长随整体宏观趋势，恢复仍需时间，维持中性评级。生态改善、天天低价心智仍在早期，长期竞争力仍有待观察。风险：品类恢复不及预期/竞争加剧。