核心观点
　　11月14日腾讯音乐2023年第三季度业绩发布，亮点包括：（1）在线音乐服务收入达45.5亿元（yoy+32.7%），核心主业健康增长，在总收入中的占比持续提升；在线音乐付费用户达到1.03亿，ARPPU实现连续6个季度增长，付费业务量价齐升。（2）随着付费规模增长，盈利不断增厚，三季度公司净利润12.6亿元（yoy+16%），超过彭博一致预期。（3)公布回购进展，彰显经营信心：根据2023年3月公布的5亿美元股份回购计划，截至2023年9月30日，公司已以约1.03亿美元现金回购约1580万股美国存托股。
　　简评
　　营收小幅超预期：2023年第三季度公司总收入为人民币65.7亿元（yoy-10.8%），超过彭博一致预期。分业务看，社交娱乐服务收入下滑基本在预期范围内，在线音乐业务增长超过预期：在线音乐订阅收入31.9亿元(yoy+42%)，社交娱乐业务收入20.16亿元（yoy-49%）。预计2023Q4旺季期间在线音乐业务收入保持高速增长，社交娱乐业务持续收缩。
　　核心主业高速增长：在线音乐订阅收入同比增长42.0%至人民币31.9亿元，增长由付费率及arpu双轮驱动。具体来看，在线音乐付费用户数同比增长20.8%达到1.03亿，单个付费用户月均收入达到10.3元，实现连续6个季度增长。公司未来发展更聚焦于音乐订阅业务，作为行业龙头市占率及盈利能力持续增长，远期付费率对标海外巨头spotify的45%。
　　利润加速兑现：三季度公司毛利润23.4亿元（yoy-3%），毛利率35.7%，与预期持平；净利润12.6亿元（yoy+16%），超过彭博一致预期。随着行业出清、非独后内容成本普降，公司作为行业龙头持续释放净利润。随着公司持续对费用端进行把控，利用腾讯系流量入口持续提升产品渗透率，净利润率有望继续提升。
　　盈利预测：预计公司2023/2024收入275/299亿元（yoy-3%/+9%），净利润49/52亿元（yoy+28%/+5%），2023年11月14日收盘价对应23年18.5xPE，维持增持评级。
　　风险分析：版权开放带来用户流失，广告市场恢复不及预期，广告主投放数量及出价水平下降；新的商业模式增加研发支出，回报存在不确定性；用户反馈不佳，获客不及预期；新模式受到付费用户抵制，免费模式可能影响平台原有生态；新模式覆盖曲库较少，无法满足免费用户需求；市场竞争加剧；互联网娱乐业务受到政策来带的不确定性；股东减持风险；美联储鹰派超预期；数字内容创作进度不及预期；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期。