业绩基本符合预期，订阅业务持续强劲增长，维持“买入”
　　腾讯音乐8月15日发布2Q23财报，总营收同增5.5%至人民币72.9亿元，与彭博一致预期的73.0亿元基本一致；non-IFRS调整后净利同增48.6%至人民币15.8亿元，略超过彭博一致预期15.5亿元约1.7%。公司持续优化运营策略，2Q23付费用户及付费率均创新高，在线音乐付费用户历史上首次突破1亿，在线音乐业务强劲增长驱动公司整体经营业绩稳健提升。考虑社交娱乐业务短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-25年调整后净利人民币61.6/66.7/76.2亿元（前值63.1/69.3/75.4亿元），我们DCF计算目标价9.94美元（前值11.04美元），维持“买入”评级。
　　在线音乐：订阅业务用户数&付费率均创新高，
　　2Q23在线音乐收入同/环增47.6%/21.4%至人民币42.5亿元，由强劲的音乐订阅付费收入增长驱动，同时广告业务收入增长也有所贡献。报告期公司实现付费订阅收入人民币28.9亿元，同/环比增长37.2%/11.2%。腾讯音乐持续为订阅用户提供优质的功能和内容，驱动付费用户数量持续增长，2Q23付费用户数同/环比增长20.2%/5.3%至9,940万，付费率达到新高16.7%。此外得益于更加合理的折扣与自动续费用户占比提升，月度ARPPU同样同/环比增长14.1%/5.6%至9.7元，连续5个季度环比提升。
　　社交娱乐：传统视频直播承压，3Q起降幅有望逐步收窄
　　考虑到短视频的冲击，宏观压力与疫情政策优化后用户倾向于线下活动，公司传统视频直播业务仍然存在压力。2Q23公司社交娱乐及其他收入同/环比下降24.6%/13.3%至人民币30.4亿元。MAU环比持平，同比下滑18.1%至1.36亿；付费用户数同降5.1%，环增5.6%至约750万；月度ARPPU同/环比降20.6%/17.9%至人民币135元。通过用户服务优化及风控手段，我们预计社交娱乐收入的降幅有望逐步收窄，3Q23及全年业务收入降幅有望达到低至中单位数百分比水平。
　　经营杠杆效应带动毛利率优化，净利率持续提升
　　2Q23公司毛利率同/环比增加4.4/1.2pct至34.3%，主要因更高毛利率的在线音乐业务强劲增长。整体运营费用同比下降11.4%至人民币12.6亿元，整体费用率同/环比下降3.3/0.3pct。其中，销售及市场费用率同/环比分别下降1.5/0.1pct至2.9%；管理费用率同/环比分别下降1.8/0.2pct至14.3%。non-IFRS调整后归母净利润同比增长48.6%至人民币15.29亿元，non-IFRS调整后归母净利率同/环比分别提升6.1/0.9%至21.0%。
　　风险提示：1）订阅用户增长慢于预期；2）内容成本持续上涨；3）对社交娱乐板块的监管收紧。