电商平台各自战略重点分别发布战报，2023年双十一活动期间，我们估算GMV增速：抖音（60%+）>快手（50%+）>拼多多（30-40%+）>阿里/京东（0-6%），分别占4季度GMV比例28%/28%/25%/21.8%/34.7%。对比邮政快递揽收日均单量同比增23%、2年复合增速6%。
　　阿里、京东运营重点在于用户规模、订单规模的增长，其中阿里实现超8亿累计访问用户，创历史新高，下沉市场新增2000万用户/1.4亿订单，同时，阿里实现高粘性用户交易额的快速增长，如88VIP （3200万）成交、商家会员老客复购均实现双位数增长。在用户回流、活跃度提升的带动下，阿里平台商家运营积极性和广告付费意愿亦实现回升。
　　京东继续推进“春晓计划”扶持商家，商家数量、新商家成交实现提升，仍在丰富商品供给的阶段。京东采销直播间实现较好营销效果，观看人数突破3.8亿，有利于提升其同品低价心智的建立，百亿补贴频道商品数量较618期间增2倍，该频道用户规模环比上月同期增5倍。
　　拼多多多品类实现翻倍增长，如小家电、美妆、海鲜/水果等，且“百亿补贴”频道用户数突破6.2亿。
　　抖音继续培养货架电商消费心智，商城消费人数同比增111%。定金预售商品整体支付GMV是去年同期的1.6倍，飞瓜数据显示，抖音3C数码、母婴宠物和运动户外翻倍增长，服饰、家居、美妆、食品饮料增速在50-100%。
　　快手实现50%+单量增长，继续拓展品牌、泛货架用户消费，数码电子、家用家电品类GMV实现约3位数增长。
　　电商公司将陆续发布3季度业绩，我们认为3季度增长仍然受淡季影响。预计京东剔除业务调整影响，GMV高个位数增长；阿里GMV低个位数增速，CMR增速近5%；拼多多消费心智继续强化，GMV增速25-30%；快手短视频/泛货架拉动GMV（+30%）及内循环广告增长（+54%）。
　　投资启示：双十一数据来看，我们认为淘天平台表现好于我们预期，用户数、下沉市场、88VIP会员交易均证明了淘天平台用户活跃度及新老用户的下单、复购意愿，将有利于淘天平台商家的广告投放意愿，预计4季度阿里电商GMV增速或超5%，新广告产品在双十一的全面上线，也将拉动CMR增速达到8-10%，对比VisibleAlpha（“VA”）一致预期的8%增速有一定上调空间。我们预计，京东目前仍在商户拓展中，前期对平台GMV拉动仍有限，预计4季度GMV/1P增速6%/-1%（VA预期：5%/0%）。拼多多4季度GMV增速加速（预计30%+，VA预期24%），预计业务仍将保持稳定增长趋势，并持续释放盈利；直播电商平台推进泛货架布局。我们维持行业偏好：拼多多（PDDUS/买入）>阿里（BABAUS/9988 HK，买入）>京东（JDUS/9618 HK，中性）。