近期国际油价在供需双重因素作用下快速反弹。在大宗市场整体紧平衡下，油价对于供需端扰动的弹性变大，以下两个因素使得油价或于高位震荡：1）减产冲击进一步加剧原油市场的紧平衡。2）地缘风险推升原油波动率中枢。
　　不止于油价，海内外大宗商品价格近一阶段共振回升。但大宗商品价格近期存在“抢跑”之嫌，可能存在预期向现实的修正，价格回落后，有望于2023年4季度再度上行。由于在CAPEX投资不足，需求端边际回暖等因素共振下，大宗商品在未来值得密切留意：
　　需求：海内外制造业回暖，制造商补库可期。1）全球：制造业回暖，需求因素对全球大宗商品价格的影响有望从拖累转向改善。2）中国：稳增长政策驱动，宏观需求边际回暖；工业产成品存货同比已见底，有望进入补库周期。3）美国：再工业化有望支持需求端；制造商库存已接近底部，补库或已不远。
　　供给：CAPEX大周期已过，偏紧格局难改。1）大宗企业CAPEX总体处于收缩周期，且近期短暂反弹后已再度放缓；2）大宗企业CAPEX能力有余，而意愿不足，但背后主要来自“碳预算”约束、能源转型等结构因素；3）低库存背景下，短期供给偏紧格局难改，有望支撑价格。
　　结构性变化：供给对商品价格的主导性越来越大。1）供应端：大宗商品企业CAPEX疲弱下行，最直接的影响是造成整个大宗商品供应端收紧，使得供给对价格的主导性越来越大。2）需求端：中国复苏带来的增量效应将助力大宗商品上行；围绕供应链重构、能源结构进一步“电力化”将带来全球性的巨量大宗商品需求。在供需持续紧平衡的情况下，大宗商品存在几个非对称：
　　需求内部的非对称：市场对美国隐含的需求定价一直不高，对于中国需求反弹则存在定价不足的情况。
　　供应内部的非对称：大宗商品供应的抬升往往需要经历产能的爬坡，与需求并不同步，存在时间差。
　　需求vs供应的非对称：全球大宗商品供需紧平衡，对于需求回暖可能会过度反应，而对于需求回落则钝化反应，价格易涨难跌。
　　需求的边际改善（特别是中国），就能带来价格的反弹，而海外需求正处于筑底阶段，此时做多大宗等于持有一个进可攻（中国需求改善），退可守（供应趋紧令价格下行空间有限）的看涨期权。总体来看：1）短期，大宗商品价格可能出现预期向现实的修正，大宗价格回落后可能在2023年4Q再度开启上行；2）中期，围绕供应链的重构将带来大宗商品资本开支，传统能源需求不可低估。3）长期，新能源发展有望提速，能源结构转型将来带来全球性巨量的大宗商品的需求。