大宗商品
　　大宗解码系列（一）：供需紧平衡，大宗商品的非对称性机会
　　海内外大宗商品价格近一阶段共振回升。但大宗商品价格近期存在“抢跑”之嫌，可能存在预期向现实的修正，价格回落后，有望于2023年4季度再度上行。由于在CAPEX投资不足，需求端边际回暖等因素共振下，大宗商品在未来值得密切留意。
　　在供需持续紧平衡的情况下，大宗商品存在几个非对称：1）需求vs供应的非对称：全球大宗商品供需紧平衡，对于需求回暖可能会过度反应，而对于需求回落则钝化反应，价格易涨难跌。2）需求内部的非对称：市场对美国隐含的需求定价一直不高，对于中国需求反弹则存在定价不足的情况。3）供应内部的非对称：大宗商品供应的抬升往往需要经历产能的爬坡，与需求并不同步，存在时间差。
　　需求的边际改善（特别是中国），就能带来价格的反弹，而海外需求正处于筑底阶段，此时做多大宗等于持有一个进可攻（中国需求改善），退可守（供应趋紧令价格下行空间有限）的看涨期权。总体来看：1）短期，大宗商品价格可能出现预期向现实的修正，大宗价格回落后可能在2023年4Q再度开启上行；2）中期，围绕供应链的重构将带来大宗商品资本开支，传统能源需求需求不可低估。3）长期，新能源发展有望提速，能源结构转型将来带来全球性巨量的大宗商品的需求。
　　汽车行业月报
　　乘用车10月销量继续冲高，11月销量同比增幅有望超20%
　　2023年10月乘用车销量达203.3万辆，继续创2018年以来同期最高水平，同比增长10.2%，环比微增0.7%，符合我们的预期。新能源汽车10月零售销量录得76.7万辆，同比增长37.5%，环比上升2.7%。10月新能源车零售渗透率环比上升0.7个百分点至37.7%，同比提升7.5个百分点。
　　鉴于去年11月的基数较低，我们预计11月份零售销量的同比增幅将扩大，有望超20%。在车市复苏势头良好的情况下，车企完成年度目标的信心提升，我们维持全年乘用车销量2,170万辆的预测。
　　比亚迪（1211 HK/买入）仍是我们的首选，看好下半年高端化车型销量增长和出口的持续放量；同时看好长城（2333 HK/买入），因下半年销量改善且新车发布节奏加快；新势力车企中首推理想汽车（2015 HK/买入），预计4季度销量强劲。