我们看好中国汽后服务市场增长空间，途虎有望持续获得市场份额。尽管对汽后服务市场而言，新能源汽车渗透还处于早期阶段，但它或是公司长期竞争力的关键。我们认为途虎有潜力利用其品牌心智和供应链能力，在新能源汽车后市场复制其在燃油车汽后服务领域的领先地位。
　　低线城市提供了广阔的增长机会，这得益于汽车保有量的提升、途虎工厂店的覆盖密度不断提高。由于低线城市店铺运营费用较低，当地消费者对自有品牌产品的接受度较高，公司在下沉的过程中并不会降低利润率。
　　竞对近期发起的补贴活动可能会影响短期利润率，因为途虎可能会选择跟随战略进行防御，但长期利润率上升趋势是不变的。
　　受工厂店和SKU扩张的推动，我们预计2022-25年的收入复合年增长率为19%。产品组合优化和效率提高将对盈利能力提升带来正面影响，我们预计到2023年，调整后的净利润将实现盈亏平衡，2025年净利润率将达到9.1%。
　　首次覆盖予以买入评级，看好长期行业整合空间、公司持续扩大市场份额和提高盈利能力，目标价为43港元。
　　风险：盈利能力提升不及预期；低线城市扩张不及预期。