报告摘要：
　　10月美国CPI不及市场预期。具体来看CPI环比0%，不及市场预期的0.1%；核心CPI环比0.2%，不及市场预期的0.3%；CPI同比上升3.2%，不及市场预期的3.3%；核心CPI同比4.0%，不及市场预期的4.1%。
　　能源价格由涨转跌成为CPI下滑的主要拖累因素。能源商品项目从上个月的环比+2.3%变为本月的-4.9%，考虑到能源商品权重为3.9%，这样10月能源项目的环比拉动值比上月下降了0.28%。也即CPI环比增速下滑了0.4%，其中能源商品项目贡献了0.28%左右。
　　住房服务环比增速放缓是另一个重要因素。10月份住房服务的增速从上个月环比0.57%下降至0.34%，考虑到住房服务权重大概是58.3%，这样10月住房项目环比拉动值比上月下降了1.3%。也即CPI环比增速下滑了0.4%，其中能源商品项目贡献了0.13%左右。因而综合能源商品和住房服务基本上可以完全解释本月CPI环比增速的下滑。
　　总体来看，其它商品项目也明显降温。商品项目10月份环比下降了0.4%，较上个月增速继续下滑了0.5个百分点。其中食品表现较有韧性，环比增速为0.3%，较上个月增速上升0.1个百分点。除去食品和能源以外的商品增速环比下降了0.1%，降幅较上个月缩窄0.3个百分点。
　　服务相关项目仍然具有较强的粘性，并没有明显降温的迹象。商品通胀受到全球供应链缓解已经明显降温，但是占比最高的服务通胀粘性仍然很强。即使去除住房以外的服务通胀在最近三个月也有明显反弹，年化增速为5.8%。
　　医疗保险服务增速由负转正，预计将对小幅助推服务通胀。从10月起，美国劳动部重新修改了医疗保险服务通胀的计算方法。由于此前计算方法以“保险商利润”来衡量，导致疫情期间由于居民减少就医而高估了“保险商利润”从而高估了医疗保险服务通胀，而疫情后由于集中就医导致了低估。重新修订后将避免此类问题，因而预计将导致后续医疗保险服务小幅上升，但由于此项权重较低，预计影响不大。
　　预计后续美国CPI或小幅反弹后再度缓慢下降，但仍存在较大不确定性。截至11月15日，WTI原油相比上个月下滑了8%左右，预计仍会对能源相关项目形成拖累，而食品项目仍保持较为稳健的增速。近月不考虑食品和能源的环比增速基本为0。服务项近月一直保持较强的韧性，环比增速在0.3%-0.6%左右，并且降温迹象不明显。因而在假设商品通胀环比持平，通胀仅由服务推动，分别考虑服务通胀增速为0.3%或0.4%两种乐观和谨慎的情况。在两种情况下，后续两月由于基数影响，预计CPI同比会小幅上升，后续再度缓慢下降。但是总体来看，若服务通胀没有明显降温，通胀要顺利回落到2%的水平仍较为困难。
　　风险提示：美联储加息、地缘政治冲突超预期