报告摘要：
　　美债超卖与就业松动或使美国长端收益率进入月度调整。（1）9月、10月美债收益率最高上升超80BP，双月上升速度已接近2016年11月、2022年4月、2022年11月，达到该速度后美债收益率多出现月度级别以上的调整，此外10年期美债期货空头持仓量在120万张左右，与2018年10月的极值接近，空头持仓占比在25%左右，为2000年至今的93.5%分位，均指向美债超卖。（2）10月美国非农增加15万人，低于预期，失业率延续上行至3.9%，私人非农平均时薪增速从4.3%下行至4.1%，工资向通胀传导的压力降低，给美债反弹提供较强催化剂。
　　美债收益率调整带来中美利差收敛有望释放汇率压力。汇率和两变量相关度较高：其一，中美制造业PMI差值，当美国制造业PMI相对中国制造业PMI走强时，人民币走强，反之则反，在中期维度上有较强解释性；其二，中美长端利差，当利差短期波动大，或中美PMI差值波动趋缓时，利差多为汇率波动核心原因，年初至今即为典型例子。往后看，一方面美国制造业在复苏中，中国则在调结构的慢复苏中，后续大概率仍是美国相对中国PMI差抬升情形，则汇率中期难再明显下跌；另一方面则是美债收益率调整将缓和利差压力，同样对汇率反弹形成一定支撑。
　　美债利率调整与汇率回升有望带动外资作为增量资金回流。其一，以外资流入A股的速率（即陆股通累计净流入规模的年度增速）为例，外资流入速率与人民币汇率波动直接相关，而如前所述，若利率、汇率出现利于人民币资产变化，外资流入速率有望回升而驱动A股反弹；其二，从彭博预期看，10月市场对中国的增长预期为5.2%，相对与9月的5.0%有所提升，短期分子端预期改善同样将提高外资对A股的配置意愿。
　　复盘看本轮上证反弹仍有空间，且大概率向反转演绎。首先，参考年初至今3次美债收益率回落而A股反弹的区间，如在2022/10/24-2022/12/07中，美债利率回落83BP，上证反弹7.5%，在2022/12/28-2023/1/18中，美债利率回落51BP，上证反弹4.4%，在2023/03/02-2023/04/06中，美债利率回落78BP，上证反弹0.1%（偏震荡），虽然3次反弹幅度不一，但考虑到不同阶段的股市价格水平，本次底部反弹的位置更接近第一段，假设美债利率阶段性回落前3次均值幅度即70bp左右，上证反弹幅度或在7%左右，当前仍有空间。其次，6月后盈利周期上行叠加如国债增发等政策仍在发力引导预期向好，本轮反弹将不仅仅靠分母端驱动，EPS修复或将抬升指数中枢，即使后续美国增长放缓程度、国内增长斜率仍有待观察，市场可能逐渐走出震荡反转而并非仅仅反弹。
　　美债收益率回落下关注大盘成长风格。复盘看，近3次美债利率回落而市场反弹期间：（1）风格上，大盘占优，大盘成长总体具备更高的弹性，与外资对高ROE而盈利稳定大盘股偏好更强相关。（2）行业上，景气预期最强板块占优，典型如在前两段中，市场交易管控优化后的复苏，故顺周期板块如商贸零售、社服、建材等最强，而在第三段中，市场关注点往产业突破叠加政策导向的TMT转移；当前来看，短期可积极关注大盘成长在美债利率回落中的相对收益机会，行业上可重点关注外资偏好的食品饮料、社服、商贸零售、建材等，同时可关注政策导向的电子、通信、计算机、传媒等，以及出口回升利好的家电、汽车、机械等板块。
　　风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期