就会议声明本身，可以说完全符合市场预期，此前市场对11月加息的概率预期本身就接近于0。我们重点关注鲍威尔在新闻发布会中的对当前最关键问题的理解与表述。
　　关于货币政策整体的态度：第一，“当前货币政策是限制性的，美国经济当前尚未感受到之前加息的全部影响，联储官员力求谨慎行事”。第二，什么情况下会进一步加息？“有证据表明增长持续高于潜力，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能会使通胀进一步上升面临风险”。第三，什么时候会考虑降息？“不考虑，委员会现在根本没有考虑降息”。除了鲍威尔提到的数据视角，我们可以从另外两个视角来看为什么未来大概率不加息了。实际利率视角，现在已经实际利率已经高达1.8%，明显已经处在限制性水平之上。泰勒规则视角，3.7%的核心通胀和3.8%失业率，对应的是5.2%的政策利率，现在这个政策利率是足够的。
　　为什么降通胀和高增长可以同时存在？因为新冠造成了劳动力市场前所未有的供需错配，造成通胀的一个重要原因是供给不足，而货币政策现在的作用是抑制需求，给劳动力供给的恢复创造时间和空间，供需再平衡的过程造成了通胀的下降。而供给的修复是在补足缺口，所以可以在没有明显的失业率上行和增长放缓的背景下，实现通胀降温。GDP高增的原因是劳动力供给侧修复带来的收益，现在劳动力市场的规模正在显着扩大，无论是劳动力参与率还是移民。
　　为什么美国的消费如此强劲？衰退现在是否是基准情形之一？“不是，近期美国的经济数据看不出衰退迹象”。“其一，市场低估了美国家庭和小企业资产负债表的实力；其二，工资增速高于通胀，实质上增加了实际收入进而增加了支出，也进一步推动产生了更多的招聘”。
　　近期美债收益率的上涨对货币政策的影响？鲍威尔没有明确指出近期美债收益率上升相当于几次加息，但表示“美国国债收益率的上升会导致家庭和企业借贷成本的上升，这将对经济活动造成压力”。我们知道美联储的货币政策工具有两个，一个是调整政策利率，另一个是和市场沟通，通过市场沟通可以实现“口头加息”的效果。从9月1日以来，10年期美债收益率一度上升了70BP左右。美债收益率的上行会导致美元、美股、信贷利差等一系列的变化，进而影响金融条件。我们从美国金融条件指数来看，9月以来美债上行，导致的金融条件收紧效果大致相当于1-3次加息的效果。所以美债收益的上行，完全可以覆盖，上次点阵图预计的5.5%-5.75%加息预期。
　　美国中性利率是否已经抬升？鲍威尔表示中性利率是整个货币政策思考过程中的一个非常重要的变量，但你无法实时精确地识别它。大家对中性利率会有争论，有人认为抬升了，有人认为没有抬升。但是这不重要，因为中性理论在当下是不可知的，我们只会通过实际的数据去判断货币政策是否是限制性的，而非和中性利率的比较。
　　风险提示：经济增速超预期，巴以冲突超预期。