三季度基金权益仓位回落，重仓股估值下行。（1）2023Q3主动偏股公募整体权益仓位为85.96%，环比2023Q2有所回落，历史分位数为92.80%仍处于历史较高水平；二季度仓位差为1.75%，环比仅下降0.03%，说明三季度权益类基金风险偏好较上季度基本维持稳定。（2）2023Q3基金重仓股加权市盈率为50.51X，较上季度的57.47X进一步下行；重仓股市盈率的进一步下行，虽然整体下行幅度不大但明显受到信用周期的拖累。
　　行业方面，三季度加仓食品饮料、医药和电子，减仓计算机和新能源。（1）从持仓占比来看，2023Q3主动偏股型基金仓位TOP5的行业为食品饮料（14.41%，前值为12.98%）、医药（13.34%，前值为12.24%）、电子（11.25%，前值为10.79%）、电力设备及新能源（9.80%，前值为12.71%）和计算机（5.42%，前值为7.72%），其中TOP8行业的持仓排名均没有变化，但其中电力设备及新能源的持仓排名明显下滑。（2）从超配比来看，2023Q3超配比TOP5的行业分别为食品饮料（7.47%，前值为6.36%）、医药（4.14%，前值为3.48%）、电力设备及新能源（2.24%，前值为4.35%）、电子（2.10%，前值为1.62%）和汽车（0.85%，前值为0.43%），其中汽车首次进入TOP5，而通信和计算机超配比排名下滑较多。（3）从超配比变化来看，超配比增加较多的为食品饮料（1.12%）、其次为医药（0.67%）、电子（0.47%）、汽车（0.42%）和有色金属（0.42%），主要以消费为主；超配比下降最多的为电力设备及新能源（-2.11%），其次为计算机（-1.75%）、通信（-0.42%）、国防军工（-0.17%）等科技制造板块。
　　基金持股集中度有所回升，TOP30整体排名基本不变。首先，贵州茅台、宁德时代、泸州老窖和五粮液维持TOP4不变，其中药明康德重回第5。其次，TOP20中食品饮料、医药合计共9只，TOP50中行业集中度仍较高。然后，从进入和退出前50重仓股的名单来看，行业分布并不集中，整体来看，本次排名变动幅度较小，但头部行业集中度提升，其余行业赛道基本稳定，更多是在于个股之间的变化。
　　政策持续提振，景气提升关注医药、半导体。（1）信用下行拖累估值。首先，三季度周期盈利迎来拐点，在政策推动下持续修复；但信用周期持续回落，总体来看，三季度市场偏弱主要在于信用下行斜率超过盈利修复。其次，三季度政策对市场有明显提振，但情绪提振持续性欠佳。由于盈利修复的确定性，对于白酒等板块的配置上行；汽车、家电等出口表现不错，医药和电子的景气持续提升下公募明显加仓。（2）四季度盈利持续修复，政策推动信用周期有望企稳。首先，盈利周期已经迎来拐点，出口当月同比已经拐头，PPI的回升表明制造业有所回暖，经济修复具有持续性；其次，万亿国债政策的发布有望推动基建投资保持高位，信用周期有望企稳。然后，风险偏好上，当前最重要的核心在于美国通胀背景下美债收益率的飙升带带来的不确定性。（3）行业配置方面，建议关注三个方向：其一是催化不断且流动性较为敏感的医药、半导体（华为产业链等）、通信（算力基建）等，一方面医药和半导体等板块前期跌幅较深，另一方面前期风险逐步缓和，同时叠加经济修复预期推动下景气预期明显改善。其二是经济持续修复且出口表现较强的汽车、家电等；其三是稳增长政策推动的基建链，尤其是白酒等商务需求、建材等。
　　风险提示：经济修复不及预期，政策出台不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-10-26TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告和电新回落加仓食饮医药和电子TMT---2023Q3主动偏股型公募基金季度报告点评报告摘要三季度基金权益仓位回落重仓股估值下行TableSummary12023Q3主动偏股公募相关报告TableReport整体权益仓位为8596环比2023Q2有所回落历史分位数为9280东北策略美股和A股相关性持续提升的仍处于历史较高水平二季度仓位差为环比仅下降说明175003原因三季度权益类基金风险偏好较上季度基本维持稳定22023Q3基金重--20231023仓股加权市盈率为5051X较上季度的5747X进一步下行重仓股市东北策略更多积极因素在出现盈率的进一步下行虽然整体下行幅度不大但明显受到信用周期的拖累行业方面三季度加仓食品饮料医药和电子减仓计算机和新能源--202310161从持仓占比来看2023Q3主动偏股型基金仓位TOP5的行业为食东北策略汇金入市不止于托底品饮料1441前值为1298医药1334前值为1224电--20231016子1125前值为1079电力设备及新能源980前值为1271东北策略北向资金对于A股的指示意义和计算机前值为其中行业的持仓排名均没有542772TOP8--20231009变化但其中电力设备及新能源的持仓排名明显下滑2从超配比来东北策略限制IPO后表现几何看2023Q3超配比TOP5的行业分别为食品饮料747前值为636--20230926医药414前值为348电力设备及新能源224前值为435电子210前值为162和汽车085前值为043其中汽车首次进入TOP5而通信和计算机超配比排名下滑较多3从超配比TableAuthor变化来看超配比增加较多的为食品饮料112其次为医药067证券分析师杨正旺电子汽车和有色金属主要以消费为主047042042执业证书编号S0550523080002超配比下降最多的为电力设备及新能源-211其次为计算机-16651614137yangzwnesccn175通信-042国防军工-017等科技制造板块研究助理谢立昕基金持股集中度有所回升整体排名基本不变首先贵州茅台TOP30执业证书编号S0550122050017宁德时代泸州老窖和五粮液维持TOP4不变其中药明康德重回第518817871063xielxnesccn其次TOP20中食品饮料医药合计共9只TOP50中行业集中度仍较高然后从进入和退出前50重仓股的名单来看行业分布并不集中整体来看本次排名变动幅度较小但头部行业集中度提升其余行业赛道基本稳定更多是在于个股之间的变化政策持续提振景气提升关注医药半导体1信用下行拖累估值首先三季度周期盈利迎来拐点在政策推动下持续修复但信用周期持续回落总体来看三季度市场偏弱主要在于信用下行斜率超过盈利修复其次三季度政策对市场有明显提振但情绪提振持续性欠佳由于盈利修复的确定性对于白酒等板块的配置上行汽车家电等出口表现不错医药和电子的景气持续提升下公募明显加仓2四季度盈利持续修复政策推动信用周期有望企稳首先盈利周期已经迎来拐点出口当月同比已经拐头PPI的回升表明制造业有所回暖经济修复具有持续性其次万亿国债政策的发布有望推动基建投资保持高位信用周期有望企稳然后风险偏好上当前最重要的核心在于美国通胀背景下美债收益率的飙升带带来的不确定性3行业配置方面建议关注三个方向其一是催化不断且流动性较为敏感的医药半导体华为产业链等通信算力基建等一方面医药和半导体等板块前期跌幅较深另一方面前期风险逐步缓和同时叠加经济修复预期推动下景气预期明显改善其二是经济持续修复且出口表现较强的汽车家电等其三是稳增长政策推动的基建链尤其是白酒等商务需求建材等风险提示经济修复不及预期政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录1三季度基金权益仓位持续回落重仓股估值下行32三季度加仓食品饮料医药和电子减仓计算机和新能源53三季度基金持股集中度有所回升144政策持续提振景气提升关注医药电子16图表目录图1主动偏股型公募基金重仓股市值变化3图2主动偏股型基金重仓股占A股自由流通市值3图32023Q3权益类基金仓位有所回落3图42023Q3普通股票型与偏股混合型基金仓位差小幅下降4图5三季度基金重仓股市盈率处于下行通道4图6三季度基金重仓股持股市盈率为5051X分位数为6215图7信用周期下行压制估值5图8三季度主板仓位上升6图9三季度主板超配比提升其余板块下降6图10主动偏股型基金大类行业仓位变动7图11大消费仓位回暖大科技仓位下行7图12大消费持续超配且进一步提升7图13大消费超配比回升大科技超配比有所回落8图14TOP8行业持仓不变8图15食品电新医药电子持续超配银行非银持续低配9图16加仓食品饮料医药和电子减仓电新和计算机9图17主动偏股型基金对各行业超低配变化10图18主动偏股型基金重仓股持股集中度有所下降14图19盈利信用框架下信用下行超过盈利修复17图20出口和PPI回升17图21美债收益率保持高位17图22医药食饮家电等部分行业前期估值下滑较多18图232023年三季报业绩预告情况截至2023年10月26日19表1主动偏股型基金重仓股各行业相对自由流通市值超低配11表2二级行业持仓TOP2012表3二级行业超配TOP2013表4二级行业超配比LAST2014表52023Q2公募基金持股市值Top2015表6本季度进入或退出前五十大重仓股的个股名单16请务必阅读正文后的声明及说明221TablePageTop策略专题报告截至2023年10月26日成立期满2个月且在运作中的主动偏股型基金口径为开放式普通股票型901只开放式偏股混合型3920只开放式灵活配置型2296只共7117只基金已全部披露2023年三季报截至2023Q3公募重仓股持股总市值1791843亿前值为1961849亿在A股自由流通市值的占比为496较2023Q2的524持续下滑市值大幅变动的主要原因有二其一为三季度市场持续震荡偏股型公募基金的权益仓位有所下降其二为三季度小盘股风格较为明显而基金重仓股偏好大市值因此相对收益较差导致市值占比萎缩图1主动偏股型公募基金重仓股市值变化图2主动偏股型基金重仓股占A股自由流通市值A股自由流通市值亿元右公募重仓股占自由流通市值比公募重仓股总市值亿元1430000500000122500040000010820000300000150006200000100004500010000020002003Q12004Q22005Q32006Q42008Q12009Q22010Q32011Q42013Q12014Q22015Q32016Q42018Q12019Q22020Q32021Q42023Q12003Q12004Q32006Q12007Q32009Q12010Q32012Q12013Q32015Q12016Q32018Q12019Q32021Q12022Q3数据来源东北证券WIND数据来源东北证券WIND1三季度基金权益仓位持续回落重仓股估值下行2023Q3主动偏股型公募基金整体权益仓位为8596环比2023Q2有所回落截至目前2023Q3主动偏股型公募基金整体权益仓位为8596前值为8602环比2023Q2下降005历史分位数为9280仍处于历史的较高水平其中普通股票型基金权益仓位为8960环比2023Q1下降001偏股混合型基金权益仓位为8785环比上升002灵活配置型基金权益仓位为7833环比下降006整体来看三季度偏股型基金仓位较上个季度有所回落如果以普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位差来衡量基金的偏好程度三季度仓位差为175环比下降003说明三季度权益类基金的风险偏好较上个季度基本维持稳定图32023Q3权益类基金仓位有所回落普通股票型偏股混合型灵活配置型右10000850090007500800065007000550060004500500035002008Q42015Q32022Q22005Q42006Q32007Q22008Q12009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32023Q12005Q1数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明321TablePageTop策略专题报告图42023Q3普通股票型与偏股混合型基金仓位差小幅下降仓位差普通股票型-偏股混合型逆序沪深300右-5005500000450050010003500150025002000150025005002005Q12005Q42006Q32007Q22008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1数据来源东北证券WIND三季度基金重仓股加权市盈率进一步下行核心在于信用周期下行12023Q3基金重仓股加权市盈率为5051X较上季度的5747X进一步下行整体来看当前市盈率分位数为621较前期仍处下行通道对比主要宽基指数的市盈率变化来看全部A股沪深300和创业板指均出现不同程度下降但其中全部A股和沪深300的下降幅度较小全部A股从1761X下降至1733X沪深300从1168X下降至1152X创业板指下降幅度较为明显为从3255X下降至2937X2对比中长贷增速和全A估值来看中长贷增速自5月见顶回落而全A的PE也自5月中开始下杀整体来看当前重仓股市盈率的进一步下行虽然整体下行幅度不大但明显受到信用周期的拖累中长贷增速的下行明显压制全A估值图5三季度基金重仓股市盈率处于下行通道市盈率-基金重仓股市盈率-全部A股市盈率-沪深300市盈率-创业板指14000120001000080006000400020000002003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明421TablePageTop策略专题报告图6三季度基金重仓股持股市盈率为5051X分位数为621市盈率-基金重仓股基金重仓股市盈率分位数右14000100120008010000800060600040400020200000002003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2数据来源东北证券WIND图7信用周期下行压制估值新增中长期贷款累计同比TTM万得全APETTM右6026243022201801614-301220161201812020120221数据来源东北证券WIND2三季度加仓食品饮料医药和电子减仓计算机和新能源主板仓位和超配比上升明显1仓位方面三季度基金重仓股的主板仓位为7219环比2023Q2的6997上升222创业板的仓位为1838环比2023Q2的1990下降151科创板的仓位为930环比2023Q2的1001下降071北证的仓位为012小幅提升2超低配方面三季度基金重仓股的主板超配比为-442环比2023Q2的-633大幅提升191创业板超配比为200环比2023Q2的313大幅下降114科创板超配比为256环比2023Q2的332大幅下降077北证的超配比为-014环比2023Q2的-013下降001请务必阅读正文后的声明及说明521TablePageTop策略专题报告图8三季度主板仓位上升主板创业板科创板北证100806040200数据来源东北证券WIND图9三季度主板超配比提升其余板块下降主板创业板科创板北证20151050-5-10-15-202011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源东北证券WIND大类行业方面三季度增持大消费减持大科技1持仓占比来看2023Q3主动偏股型基金重仓股的大消费仓位从2023Q2的3568上升到3917而大金融亦从2023Q2的465上升至574但大科技下降明显从2023Q2的2781下降至2374大周期亦小幅下滑从2023Q2的3186下降至31352超低配比来看首先大消费仍明显超配且超配比进一步提升了26至目前的1135其次大科技仍维持超配但超配比较2023Q2下滑了27至目前的297最后大金融和大周期维持相对稳定超配比分别为-865和-567整体来看三季度公募基金大幅增持大消费而减持大科技对周期和金融维持相对稳定请务必阅读正文后的声明及说明621TablePageTop策略专题报告图10主动偏股型基金大类行业仓位变动大金融大周期大消费大科技1008060402002003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2数据来源东北证券WIND图11大消费仓位回暖大科技仓位下行大金融大周期大消费大科技7060504030201002005Q12005Q42006Q32007Q22008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1数据来源东北证券WIND图12大消费持续超配且进一步提升大金融大周期大消费大科技403020100-10-20-302005Q12005Q42006Q32007Q22008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明721TablePageTop策略专题报告图13大消费超配比回升大科技超配比有所回落2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q320151050-5-10-15大金融大周期大消费大科技数据来源东北证券WIND行业方面三季度加仓食品饮料医药和电子减仓电新和计算机1从持仓占比来看2023Q3主动偏股型基金仓位TOP5的行业为食品饮料1441前值为1298医药1334前值为1224电子1125前值为1079电力设备及新能源980前值为1271和计算机542前值为772其中TOP8行业的持仓排名均没有变化但其中电力设备及新能源的持仓排名明显下滑2从超配比来看2023Q3超配比TOP5的行业分别为食品饮料747前值为636医药414前值为348电力设备及新能源224前值为435电子210前值为162和汽车085前值为043其中汽车首次进入TOP5而通信和计算机超配比排名下滑较多3从超配比变化来看超配比增加较多的为食品饮料112其次为医药067电子047汽车042和有色金属042主要以消费为主超配比下降最多的为电力设备及新能源-211其次为计算机-175通信-042国防军工-017等科技制造板块图14TOP8行业持仓不变2023Q2持仓占比2023Q3持仓占比1614121086420医药电子机械汽车通信家电银行传媒煤炭建筑建材钢铁综合计算机房地产食品饮料基础化工有色金属国防军工交通运输农林牧渔石油石化轻工制造纺织服装商贸零售综合金融非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明821TablePageTop策略专题报告图15食品电新医药电子持续超配银行非银持续低配2023Q2超低配比2023Q3超低配比1086420-2-4-6医药电子汽车家电通信综合煤炭建材钢铁机械传媒建筑银行计算机房地产食品饮料国防军工有色金属综合金融农林牧渔纺织服装石油石化轻工制造基础化工商贸零售交通运输消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源数据来源东北证券WIND图16加仓食品饮料医药和电子减仓电新和计算机152023Q3超配比较2023Q2变化100500-05-10-15-20-25家电建筑医药电子汽车机械煤炭建材银行钢铁综合传媒通信房地产计算机食品饮料有色金属石油石化基础化工交通运输纺织服装综合金融农林牧渔商贸零售轻工制造国防军工非银行金融消费者服务电力设备及新电力及公用事业数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明921TablePageTop策略专题报告图17主动偏股型基金对各行业超低配变化2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q31086420-2-4-6煤炭钢铁建筑建材机械汽车家电医药银行电子通信传媒综合房地产计算机石油石化有色金属基础化工轻工制造国防军工商贸零售纺织服装食品饮料农林牧渔交通运输综合金融消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明1021TablePageTop策略专题报告表1主动偏股型基金重仓股各行业相对自由流通市值超低配中信一级2023Q22023Q12022Q42022Q3历史分位数2007Q1起统计食品饮料7476368927876510医药4143483312844540电力设备及新能源2244354566618180电子2101621221085750汽车086043-040-0138480家电067033-031-0693480通信067109-044-0907420国防军工0600780571558330有色金属026-016016-0029090综合金融-007-010-010-0092270消费者服务-009-0040330813330农林牧渔-016-018-014-0217720计算机-021154165-0283930房地产-023-025-0220125300纺织服装-023-026-036-0418480综合-025-025-028-0319390石油石化-030-051-030-0496810煤炭-031-054-041-0517270建材-034-045-037-0376060轻工制造-037-026-039-0215150钢铁-047-050-063-0588630基础化工-053-065-083-0735600商贸零售-078-073-086-0944090交通运输-082-090-018-0268030机械-092-116-132-1105750传媒-112-104-113-115450建筑-128-125-124-1414390电力及公用事业-202-197-212-1944090银行-377-383-398-3544690非银行金融-474-494-471-4592720数据来源东北证券WIND二级行业方面三季度加仓酒类医疗减仓新能源动力系统和通信设备1从持仓占比来看2023Q3主动偏股型基金仓位TOP5的行业为酒类134前值为117其他医药医疗74前值为65半导体64前值为66新能源动力系统45前值为54和电源设备32前值为53其中新能源相关板块持仓仍较高但下滑幅度亦较为明显2从超配比来看2023Q3超配比TOP5的行业分别为酒类806前值为671其他医药医疗378前值为308半导体221前值为245新能源动力系统213前值为278和汽车零部件102前值为061超配比LAST5的行业分别为证券-341前值为-339全国性股份制银行-210前值为-212发电及电网-127前值为-122国有大型银行-112前值为-120和保险-110前值为-132整体来看超配和持仓比较匹配而明显低配的是金融行业三季度加仓酒类医药医疗但是减仓新能源动力系统和通信设备请务必阅读正文后的声明及说明1121TablePageTop策略专题报告表2二级行业持仓TOP20中信二级2023Q22023Q12022Q42022Q3历史分位数2007Q1起统计酒类134117149140818其他医药医疗74657882848半导体64666057954新能源动力系统45545059863电源设备32536172787化学制药30282120424其他化学制品30323334727汽车零部件282316161000通信设备24331408772计算机软件21323420500消费电子21161214848电气设备20201927848专用机械19211921848中药生产18221611484其他军工18201724909贵金属17131510984白色家电17161008272计算机设备15200904863房地产开发和运营1515162245云服务15202616909数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明1221TablePageTop策略专题报告表3二级行业超配TOP20中信二级2023Q22023Q12022Q42022Q3历史分位数2007Q1起统计酒类806671934835787其他医药医疗378308416436772半导体221245187200878新能源动力系统213278240310848汽车零部件1020610090011000贵金属085048063029969通信设备071135-014-049818化学制药057038-024-035393其他军工051066049115848云服务046091141066893电源设备043203264327651照明电工及其他038021009-002984元器件038012018019742橡胶及制品0320250170131000中药生产029065015-039545消费电子025-011-044-010863航空机场024024059047681航空航天021023020052712白色家电020010-036-055227电信运营017-004-012-022727数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明1321TablePageTop策略专题报告表4二级行业超配比LAST20中信二级2023Q22023Q12022Q42022Q3历史分位数2007Q1起统计证券-341-339-309-291424全国性股份制银行-210-212-208-205484发电及电网-127-122-142-118696国有大型银行-112-120-143-142757保险-110-132-139-147318建筑施工-104-100-101-119545计算机软件-079003028-042136环保及公用事业-075-075-070-076242公路铁路-063-065-062-061363区域性银行-055-051-047-007106生物医药-049-063-077-078196光学光电-048-067-020-09460化学原料-046-048-041-045393普钢-044-048-055-056863文化娱乐-043-026-042-058136稀有金属-042-022-016-002575饮料-041-024-021-019121石油化工-041-041-038-043469媒体-037-032-033-033378航运港口-036-044-038-046954数据来源东北证券WIND3三季度基金持股集中度有所回升三季度基金持股集中度有所回升持股集中度方面2023Q3相比2023Q2来看CR5从1348上升至1439CR10从1899上升至2004CR20从2660上升至2704CR50从4007上升至4041持股集中度集中度有所回升图18主动偏股型基金重仓股持股集中度有所下降4Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20236050403020100CR5CR10CR20CR50数据来源东北证券WIND个股方面TOP4持股不变TOP30整体排名基本不变1个股角度来看贵州茅台宁德时代泸州老窖和五粮液维持TOP4不变其中药明康德重回第5山西汾酒从32进入TOP10医药和酒类重仓股排名均较高2重仓股行业来看TOP20请务必阅读正文后的声明及说明1421TablePageTop策略专题报告中食品饮料医药合计共9只占据半壁江山TOP50中食品饮料电新医药和电子和通信平均6只合计29只行业集中度仍较高3从进入和退出前50重仓股的名单来看行业分布并不集中而排名上升较多的为沪电股份从144进入38而排名下降较多的为恒生电子从42下降到120伊利股份从50下降到169整体来看本次排名变动幅度较小但头部行业集中度提升其余行业赛道基本稳定更多是在于个股之间的变化表52023Q2公募基金持股市值Top20持股市值亿元排名证券代码证券简称所属行业2023Q32023Q22023Q12022Q42023Q32023Q22023Q12022Q4600519SH贵州茅台食品饮料86382998310191111300750SZ宁德时代电力设备及新能源5917327317202222000568SZ泸州老窖食品饮料4644365684853333000858SZ五粮液食品饮料3503975244704444603259SH药明康德医药31017628530451155600276SH恒瑞医药医药24223312098672538300760SZ迈瑞医疗医药2082402432787678002475SZ立讯精密电子1921451251888162317000596SZ古井贡酒食品饮料1881461891709151119600809SH山西汾酒食品饮料18491259280103267601899SH紫金矿业有色金属14912114810211241834000063SZ中兴通讯通信138251833412545134300308SZ中际旭创通信129183583131074674300274SZ阳光电源电力设备及新能源12523221525214899300015SZ爱尔眼科医药1231322212421519810600309SH万华化学基础化工12212614712516211927000333SZ美的集团家电119128695617205373002050SZ三花智控家电117107834818264294600048SH保利发展房地产11713315919519181614600426SH华鲁恒升基础化工1169411312620282726数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明1521TablePageTop策略专题报告表6本季度进入或退出前五十大重仓股的个股名单本季度进入持股市值前50个股证券代码证券简称2023Q3持股市值排名2023Q2持股市值排名2023Q3持股市值亿2023Q2持股市值亿601058SH赛轮轮胎81673454601318SH中国平安78463698002463SZ沪电股份683038144002920SZ德赛西威66504088603986SH兆易创新66554179001979SZ招商蛇口62674357300124SZ汇川技术624645100000975SZ银泰黄金614446105300567SZ精测电子604349106002271SZ东方雨虹59505087本季度退出持股市值前50个股证券代码证券简称2023Q3持股市值排名2023Q2持股市值排名2023Q3持股市值亿2023Q2持股市值亿601888SH中国中免511247122600570SH恒生电子57925630300347SZ泰格医药59885334300896SZ爱美客388110937300661SZ圣邦股份53766341600426SH华鲁恒升347412042002410SZ广联达43729443002352SZ顺丰控股59695447002049SZ紫光国微50697349600703SH三安光电256816950数据来源东北证券WIND4政策持续提振景气提升关注医药电子信用下行拖累估值情绪提振持续性欠佳首先根据我们盈利信用框架来看三季度盈利周期于7月迎来拐点且8月盈利同比数据进一步从-1410提升至-1269盈利在政策推动下持续修复信用同比自5月达到高位的3580随后震荡下行至9月的2714对比估值可以看到全A估值从184X下行至9月的173X因此总体来看三季度市场偏弱主要在于信用下行斜率超过盈利修复其次在7月24日政治局会议和8月底的密集政策出台均对市场有明显提振但是由于政策效果仍需持续验证情绪提振效果的持续性欠佳然后由于盈利修复的确定性尤其是地产政策解除限售限购的加持因此对于白酒等板块的配置明显上行另外汽车家电等出口表现仍相对不错的情况下配置亦有所提升医药和电子的景气持续提升下公募明显加仓请务必阅读正文后的声明及说明1621TablePageTop策略专题报告图19盈利信用框架下信用下行超过盈利修复盈利周期TTMT2信用周期TTM万得全A右150008000130007000110006000900050007000500040003000300010002000-10001000-3000-50000数据来源东北证券WIND四季度盈利持续修复政策推动信用周期有望企稳首先盈利周期已经迎来拐点出口当月同比已经拐头PPI的回升表明制造业有所回暖经济修复具有持续性其次1万亿国债政策的发布有望推动基建投资保持高位信用周期有望企稳因此四季度市场有望企稳回升然后风险偏好上当前最重要的核心在于美国通胀背景下美债收益率的飙升不确定性仍在或许对市场有所压制图20出口和PPI回升图21美债收益率保持高位中国出口金额当月同比创业板指数美国国债收益率10年右中国PPI全部工业品当月同比右00380050153300104010302800202052300301001800040-10-51300-20-10800502013012014012015012016012017012018012019012020012021012022012023012017-012020-102008-042009-072010-102012-012013-042014-072015-102018-042019-072022-012023-042007-01数据来源东北证券WIND数据来源东北证券WIND行业配置上关注景气预期提升的医药和电子行业配置方面建议关注三个方向其一是催化不断且流动性较为敏感的医药半导体华为产业链等通信算力基建等一方面医药和半导体等板块前期跌幅较深医药估值目前仍处于历史低位另一方面医药反腐和半导体对华禁令逐步缓和同时叠加经济修复预期以及全球半导体销售周期拐点AI产业趋势推动下景气预期明显改善其二是经济持续修复且出口表现较强的汽车家电等而从三季报业绩表现来看汽车家电相对其他板块具有绝对优势其三是稳增长政策推动的基建链尤其是在万亿国债发行后逐步落实实物工作量将带动相关板块的业绩改善尤其是白酒等商务需求建材等请务必阅读正文后的声明及说明1721TablePageTop策略专题报告图22医药食饮家电等部分行业前期估值下滑较多石油基础有色机械电力国防家用纺织轻工食品农林医药商贸社会美容计算公用交通建筑建筑房地非银钢铁煤炭汽车传媒通信电子环保银行石化化工金属设备设备军工电器服饰制造饮料牧渔生物零售服务护理机事业运输材料装饰产金融2023-10-26266872943802873826412328125460347530184954112382311232023-10-20276572843702671823412125125360397330184944010381311232023-10-132968731645030731125432629175665478037225664213403354252023-09-283369832549132711331452932165969457939225174216436373262023-09-223369833747132711330463333146069467939225174318446404302023-09-153470833746133701132463133145971517738205084518436402282023-09-083168734649236701229473332115972528139205274415456411292023-09-012969533647232711430483535136071548243215284318459421302023-08-25186301304523275133242382196379557542213714487377423202023-08-18196501505343577153845382111678159794223401552103914434242023-08-11216601615453480163745422312708262834526431453113815454262023-08-04227001726163883254249472413758468864832481956124221498322023-07-28236911716053882264448472415738370834528461853124219468262023-07-21216201615953879204144392513698263824728471554103714401122023-07-1424631161636438121404338231467836386533752155893516373142023-07-0720631151625438122394432231365826284503448145983515381122023-06-3018611141646487928434533221565846487533448145873613362112023-06-2117570120615437826354239211467856192573548115573612363132023-06-1620591142616387727404645221674876892653548135594018406182023-06-0920591121514357318394333211669866088592743135983817409172023-06-0221601142545417414404437211770856789562546165973817396172023-05-2618601141556407316414239221871837183462143186073713376172023-05-19226131525674472184444402318758472845020431858938194010212023-05-122363214249636731549444125177785738554194018601039234210232023-05-052663315353539721648454526188086758660214111541142304312262023-04-28245026255842762634405639876927987512328106063432399442023-04-21114947356103674282842559067793798441273175053429418352023-04-1464739561113577223042569197695848243273495863526446362023-04-0744739363114079253649619387596858544293485463321455372023-03-31347410263133581243548639267696858242242485553115374322023-03-24346286661242832036496291569957081412524216122323316302023-03-17547265641138811735486092569946976332218206231926296302023-03-10547386661440841736516191768955570262016226132019296212023-03-0384841196916438727425567938759664723020182365427233311292023-02-246484119691739882640566594875966566241817236232615328262023-02-174462108671635871935526892975966864251717226122412317242023-02-10446210106720378821355165949779662662617202564424143410272023-02-034463101166213888223451659410789661652317192260325123310292023-01-20345471063203485253150669311799562602116171960325103413322023-01-13243257581829852229506893879956348201412145722473312272023-01-06244255571733841726506291678955950191411156122183511212022-12-3014223352143181122546609247895604317131013562175319182022-12-23142233491227811324456190478955543151299492184346162022-12-16245365571532841630486192880955747151412155642211389202022-12-093464886117348620314960928809456491715131858424154010232022-12-02345476621734851128485192776945451161613196322013376182022-11-2534445559153483922443990668904946131412176311812355152022-11-18243345611637831023444490107393535417151518581166301152022-11-112435596119378692143419157393544813141218561156301122022-11-0424244761224387618404090572925448111515185611132409数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明1821TablePageTop策略专题报告图232023年三季报业绩预告情况截至2023年10月26日数据来源东北证券WIND风险提示经济修复不及预期政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明1921TablePageTop策略专题报告研究团队简介杨正旺香港大学理学硕士东南大学工学学士现任东北证券策略组分析师TableIntroduction谢立昕同济大学管理学硕士经济学学士现任东北证券策略组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明2021