报告摘要：
　　美国财政扩张导致了财政前景恶化，CBO的估计存在显著低估。根据CBO的预测，预计将在2029财年超过二战时期的水平，并在2053财年达到GDP的181%。期间赤字率也将不断走高，预计将在2033年达到7.3%，2053年达到10%。但CBO预测的假设存在明显的不合理之处，包括：
　　1.显著低估借债成本。根据CBO今年2月份的经济预测，目前3月美债收益率应为4.6%，美联储已经进入降息通道，而未来长期均值为2.3%。按照TIP10年盈亏平衡通胀率来估计，未来通胀水平为2.34%。保守估计自然利率为1%，那么3月美债收益率预期值不应该低于3.24%，这意味着赤字率低估l至少1%。
　　2.显著低估国防支出。显著低估国防支出。根据CBO预测，到了2033年美国国防支出将会下降至GDP的2.8%，达到有数据以来的最低值。在逆全球化的背景下，俄乌冲突、中东战乱，面对中国的竞争，美国不可能不增加国防开支。即使按照过去20年的均值水平来看，国防支出也在4.4%。这样的话，保守估计国防支出低估了至少1.6%。
　　3.按照现行法律显著高估收入。按照政策惯例，布鲁斯学会对长期财政收入重新进行了估计，结果预计将会比CBO按照现行法律预测地数值低1%，即赤字率低估了1%。综合收入下降和在延长减税地情况下，赤字率可能低估了1.5%。
　　定性地分析，这样的低估意味着美国赤字率可能比预计值低3 -4个点。这意味着美国未来的赤字率将长期保持在金融危机的状态。
　　从三因素角度来看，美国长期利率中枢抬升或是大概率的事件。10年美债利率一共包括三个部分：实际利率、通胀和期限溢价。自然利率作为一种理论上的经济均衡下实际利率无法直接观测，只能利用模型进行估计，受模型估计的方法影响较大。如果自然利率没有上升，美国经济应按照年初市场的预期早已进入衰退。参考Laubach-Williams模型的估计结果，1.5%的自然利率或是一个较为保守的估计值。在未来很长一段时间内，10%的赤字水平有可能成为美国经济的常态。叠加逆全球化的大背景，基准情形应当上调未来通胀水平的预期，2.5%或许是一个较为保守的估计值。综合通胀的不确定性和美债供求关系的变化来看，美债的期限溢价似乎应当要高于过去2000年以来全球化下的低通胀时期，而过去20多年来的期限溢价平均水平为0.74%，再保守一些的话可以假设未来长期的期限溢价是0.5%。因而在相对保守的假设下，美国长期利率中枢不应低于4.5%。
　　风险提示：美国超预期衰退、长期生产率提升