报告摘要：
　　2023年7月到9月，油价开启上涨行情，布伦特现货价由2023年7月初的75.79美元/桶上涨至9月29日的96.41美元/桶，涨幅达27.21%。但10月4日，EIA公布的《Weekly Petroleum Status Report》显示虽然美国商业原油库存减少，但汽油库存增加，引发了需求担忧并导致油价大跌。由于当前油价已较高位大幅调整，叠加需求仍偏强、供给偏少、库存偏低，因此油价短期仍有上涨可能。但后续随着供给逐步释放，供需缺口或将收窄，同时期货市场呈远期贴水状态，油价大幅上涨的动能不强。
　　供给面来看，当前沙特、俄罗斯减产，美国、伊朗、伊拉克增产，供给总体偏紧。当前OPEC的闲置产能很高，其中沙特在7月的闲置产能就达518万桶/天，但沙特大幅减产，2023年8月产量比6月减少了102万桶/天。俄罗斯也多次宣布减产，使得原油供给偏紧。后续来看，沙特或将逐步释放产能，其能源部长在9月18日的世界石油大会上表示，如果出现供应缺口，可以增产。
　　需求面来看，当前美国经济强劲，中国交通需求旺盛使得原油需求偏强。美国2023年7月、8月的工业生产指数上升，8月服务业PMI也有所回升，反映出美国经济较为强劲，使得其石油需求比较旺盛。中国经济复苏叠加交通运输需求释放，石油需求也较强。2023年8月，中国旅客周转量同比92.31%，货物周转量同比7.62%，处于高位水平。欧洲经济面临衰退风险，石油需求偏弱。但美国和中国石油需求远大于欧洲，因此总体石油需求偏强。
　　库存方面，当前全球原油供给小于需求，石油库存正在被消耗。根据OPEC估计，2023年2季度，石油库存由积累变为消耗，石油供需缺口为8万桶/天。我们预计3季度供需缺口或达144万桶/天。库存绝对水平上，2023年6月底OECD的石油库存是3,976.72百万桶，已处于历史低位，美国2023年4月以来商业原油库存趋势性下滑，给油价带来上涨压力。
　　市场情绪方面，当前期货市场体现出市场情绪短期看多油价。从管理基金的持仓情况来看，当前多头持仓趋势性上升，空头持仓下降，反映存在一定的看多情绪。原油期货价格形态上，当前处于Backwardation形态，意味着油价大幅上涨的动能或不强。
　　如果原油价格继续上行，无疑会对美国CPI和货币政策产生影响。我们构建美国CPI、油价、综合PMI、美国联邦基金利率、供应链压力指数五个变量在内的向量系统，得到美国CPI对油价的动态脉冲响应。结果显示，油价上涨，会使得美国CPI环比在第1、2个月上涨比较大，随后开始衰减。如果油价上涨10%，会导致CPI1年内累计上涨0.29%，同时导致联邦基金利率上升10bp。这意味着，如果油价持续上涨，将触发美联储进一步收紧货币政策。
　　风险提示：原油供给调整超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-10-07TableTitleTableInvest证券研究报告宏观专题五因素视角下的油价波动及对美国的影响CPI报告摘要相关数据TableSummary2023年7月到9月油价开启上涨行情布伦特现货价由2023年7月千桶美元桶初的美元桶上涨至月日的美元桶涨幅达500000美国库存量商业原油布伦特油价右轴110757992996412721490000105480000100但10月4日EIA公布的WeeklyPetroleumStatusReport显示虽然美4700009546000090国商业原油库存减少但汽油库存增加引发了需求担忧并导致油价大4500008544000080跌由于当前油价已较高位大幅调整叠加需求仍偏强供给偏少库4300007542000070存偏低因此油价短期仍有上涨可能但后续随着供给逐步释放供需41000065缺口或将收窄同时期货市场呈远期贴水状态油价大幅上涨的动能不40000060强供给面来看当前沙特俄罗斯减产美国伊朗伊拉克增产供给相关报告TableReport总体偏紧当前OPEC的闲置产能很高其中沙特在7月的闲置产能就东北宏观外需改善内需磨底政策发力达518万桶天但沙特大幅减产2023年8月产量比6月减少了102万需保持力度桶天俄罗斯也多次宣布减产使得原油供给偏紧后续来看沙特或--20231006将逐步释放产能其能源部长在9月18日的世界石油大会上表示如果出现供应缺口可以增产东北宏观利润增速有望继续上行--20231002需求面来看当前美国经济强劲中国交通需求旺盛使得原油需求偏强东北宏观2023年9月FOMC会议点评美国2023年7月8月的工业生产指数上升8月服务业PMI也有所回加息再度暂停但经济预测偏鹰升反映出美国经济较为强劲使得其石油需求比较旺盛中国经济复--20230921苏叠加交通运输需求释放石油需求也较强2023年8月中国旅客周东北宏观经济稳步恢复转量同比9231货物周转量同比762处于高位水平欧洲经济面临衰退风险石油需求偏弱但美国和中国石油需求远大于欧洲因此--20230918总体石油需求偏强东北宏观宽货币环境仍将持续--20230915库存方面当前全球原油供给小于需求石油库存正在被消耗根据OPEC估计2023年2季度石油库存由积累变为消耗石油供需缺口TableAuthor为8万桶天我们预计3季度供需缺口或达144万桶天库存绝对水平上2023年6月底OECD的石油库存是397672百万桶已处于历史证券分析师张陈低位美国2023年4月以来商业原油库存趋势性下滑给油价带来上涨执业证书编号S0550522110002压力13683268105zhangchen2nesccn研究助理罗琦市场情绪方面当前期货市场体现出市场情绪短期看多油价从管理基执业证书编号S055012208002815650712018luoqinesccn金的持仓情况来看当前多头持仓趋势性上升空头持仓下降反映存在一定的看多情绪原油期货价格形态上当前处于Backwardation形态意味着油价大幅上涨的动能或不强如果原油价格继续上行无疑会对美国CPI和货币政策产生影响我们构建美国CPI油价综合PMI美国联邦基金利率供应链压力指数五个变量在内的向量系统得到美国CPI对油价的动态脉冲响应结果显示油价上涨会使得美国CPI环比在第12个月上涨比较大随后开始衰减如果油价上涨10会导致CPI1年内累计上涨029同时导致联邦基金利率上升10bp这意味着如果油价持续上涨将触发美联储进一步收紧货币政策风险提示原油供给调整超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告--宏观专题目录1五因素影响下原油价格仍存上涨可能但大涨的动能不强411沙特俄罗斯减产美国伊朗伊拉克增产供给总体偏紧4111全球原油供给基本情况4112当前原油供给偏紧512美国经济强劲中国交通需求旺盛使得原油需求偏强9121全球原油需求基本情况9122近期全球原油需求偏强1213全球原油供不应求库存下滑并处于历史低位2214美元的强弱在特定环境下对油价也有影响2415期货市场体现出市场情绪短期看多252原油价格对美国CPI的影响28图表目录图1原油的五因素决定模型4图2各国2022年原油产量及占比5图3各国原油生产财政盈亏平衡油价5图4OPEC闲置产能6图5主要产油国每月原油产量动态7图6世界每月原油产量8图7美国周度原油产量8图8美国钻机数量和美国原油产量9图9美国各类钻井数量9图102021年前十大石油消费国10图112020年OECD国家石油需求拆解10图12中国汽车月销量11图13中国汽车保有量情况11图14IEA预测的全球石油制品相比2022年的累计增长空间12图15IEA预测的每年石油需求增长12图16全球经济增速与石油需求增速必不可分13图17美国原油产量引申需求可作为美国原油需求的高频指标13图18美国石油需求与工业生产正相关14图19近期美国非制造业PMI较底部有所回升14图20美国GDP环比折年率拆解15图21美国消费者个人支出和财富效应15图22美国劳动力市场紧张程度虽缓解但仍供不应求16图23美国2023年2季度设备投资反弹16图24美国房屋空置率处于历史低位住宅投资反弹17图25欧元区经济和欧洲石油消耗量同比17图26欧洲经济面临衰退风险18图27欧元区制造业PMI处在较低水平18图28欧元区服务业的景气度较低19图29欧元区综合PMI和实际GDP环比19图30中国石油需求与经济增速相关20图31中国工业增加值增速正波浪式上升20图32中国今年客运货运均表现不错21图33中国整车货运流量指数超2022年21图34中国迁徙规模指数7天平均超2022年22请务必阅读正文后的声明及说明232TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图35全球石油供需情况22图36当存在供给缺口时油价易上涨23图37OECD石油库存与油价常呈反向关系23图38美国商业原油库存与油价呈反向关系24图39特定时期油价与美元指数呈负相关关系24图40管理基金的布伦特原油多空头持仓情况25图41各市场主体的布伦特原油期权期货净多头情况26图42管理基金的净多头和原油价格呈一定的正相关关系26图43当前布伦特原油期货价格曲线呈远期贴水27图44当前布伦特原油连续和连五期货价差尚未极致27图45美国CPI分项权重2023年7月28图46能源价格对2021和2022年通胀起较大推动作用28图47能源价格的大幅变化往往能够影响商品价格的变动29图48布伦特油价环比和美国能源价格敏感项环比29图49美国CPI对油价的脉冲响应函数30图50联邦基金利率对油价的脉冲响应函数30表1近期主要产油国产量调整情况7请务必阅读正文后的声明及说明332TablePageTop宏观研究报告--宏观专题1五因素影响下原油价格仍存上涨可能但大涨的动能不强2023年7月到9月油价开启上涨行情布伦特现货价由2023年7月初的7579美元桶上涨至9月29日的9641美元桶涨幅达2721但10月4日EIA公布的WeeklyPetroleumStatusReport显示虽然美国商业原油库存减少但汽油库存增加引发了需求担忧并导致油价大跌截至10月5日布伦特现货价为8877美元桶已跌破90的关口原油是一种大宗商品价格受到需求供给库存货币情绪五大因素的影响由于当前油价已较高位大幅调整叠加需求仍偏强供给偏少库存偏低因此油价短期仍有上涨可能但后续供给可能逐步释放供需缺口或将收窄同时期货市场呈远期贴水状态因此油价大幅上涨的动能或不强图1原油的五因素决定模型需求货币因素库存油价供给市场情绪数据来源东北证券11沙特俄罗斯减产美国伊朗伊拉克增产供给总体偏紧111全球原油供给基本情况从原油供给来看美国沙特俄罗斯加拿大伊拉克等国家产油量较大是国际原油市场上的头部特别是欧佩克其供应量在全球的占比虽然近年来由332017年下降至272023年左右但仍是影响原油市场供应的重要力量请务必阅读正文后的声明及说明432TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图2各国2022年原油产量及占比百万吨2022年产量占比右轴800207001816600145001240010300862004100200美国中国伊朗巴西挪威阿曼英国印度苏丹俄罗斯加拿大伊拉克阿联酋科威特墨西哥卡塔尔安哥拉意大利尼日利亚哥伦比亚委内瑞拉阿塞拜疆沙特阿拉伯哈萨克斯坦阿尔及利亚印度尼西亚数据来源Wind东北证券OPEC国家的财政收入与油价具有高度的相关性为了维持财政预算平衡满足财政支出的需求OPEC国家需要油价维持在一定的水平否则将有动力通过减少供给来影响油价根据IMF估计2023年沙特要实现财政盈亏平衡的油价要求为809美元桶因此不难理解为何当2023年6月油价低于80美元桶时沙特于6月4日宣布将从7月起日均额外减产100万桶为的便是提振油价图3各国原油生产财政盈亏平衡油价美元桶2023年2024年140126201201124010080907580807070722054556060448040200数据来源IMFHARTENERGY东北证券112当前原油供给偏紧当前原油供给偏紧不是因为产能不足事实上当前OPEC的闲置产能很高供给能力是很强的但沙特等国不愿释放闲置产能沙特阿拉伯是欧佩克最大的石油生产国和全球最大的石油出口国历史上拥有最多的闲置产能沙特阿拉伯通常保留一定的闲置产能用于市场管理根据国际能源署IEA2023年8月的研究OPEC在7月的闲置产能为571万桶天其中沙特的闲置产能就达518万桶天处在历请务必阅读正文后的声明及说明532TablePageTop宏观研究报告--宏观专题史上比较高的水平而根据EIA的预测OPEC闲置产能在2024年仍将保持较高水平图4OPEC闲置产能百万桶天2022年美元桶8OPEC闲置产能WTI实际价格经GDP平减指数调整右轴1807160预1406测1205100480360240120001Q1Q20014Q4Q20013Q3Q20022Q2Q20031Q1Q20044Q4Q20043Q3Q20052Q2Q20061Q1Q20074Q4Q20073Q3Q20082Q2Q20091Q1Q20104Q4Q20103Q3Q20112Q2Q20121Q1Q20134Q4Q20133Q3Q20142Q2Q20151Q1Q20164Q4Q20163Q3Q20172Q2Q20181Q1Q20194Q4Q20193Q3Q20202Q2Q20211Q1Q20224Q4Q20223Q3Q20232Q2Q2024数据来源EIA东北证券从各国国家月度原油供给数据来看当前原油供给偏紧根据OPEC每月公布的OPEC月度原油市场报告2023年8月全球原油供给与7月持平为10070百万桶天其中沙特大幅减产2023年8月产量为897万桶天比6月减产了102万桶天俄罗斯为了提振油价也多次宣布减产而美国在2023年的原油供给则成持续上升态势是支撑原油供给的重要力量伊朗的产油量近月持续上升8月达到300万桶天距离其380万桶天的产能上限还有80万桶天的空间伊拉克8月每月原油产量为428万桶天而伊拉克议会石油和天然气委员会计划将该国石油产量提高到500万桶天以上但总体而言当前石油供给仍相对不足后续来看沙特或将逐步释放产能其能源部长在9月18日的世界石油大会上表示如果出现供应缺口可以增产请务必阅读正文后的声明及说明632TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图5主要产油国每月原油产量动态千桶天产量原油阿尔及利亚产量原油安哥拉产量原油厄瓜多尔产量原油印度尼西亚产量原油伊朗伊斯兰共和国产量原油伊拉克产量原油科威特产量原油利比亚产量原油尼日利亚产量原油卡塔尔产量原油沙特阿拉伯产量原油阿联酋14000产量原油委内瑞拉产量原油赤道几内亚产量原油加蓬产量原油刚果布产量原油美国产量原油包括凝析油俄罗斯120001000080006000400020000数据来源Wind东北证券表1近期主要产油国产量调整情况时间涉及的国家内容2022105OPEC国家会议决定OPEC在2022年11月到2023年12月期间总的产量水平下调200万桶天当地时间2月10日俄罗斯副总理亚历山大诺瓦克宣布俄方将在3月份每天自愿削减石油产2023210俄罗斯量50万桶他同时强调将停止向遵守西方强加的价格上限的买家出售石油俄罗斯副总理诺瓦克当地时间3月21日称俄罗斯目前已接近完成3月原油产量减少50万桶日的2023321俄罗斯计划并将削减后的产量保持到今年6月俄罗斯俄罗斯将自愿减产50万桶日的石油产量直到2023年底沙特实施自愿减产50万桶日的计划将从5月起实施直到2023年底阿联酋将从5月到2023年底自愿将石油产量降低144万桶日哈萨克斯坦能源部哈萨克斯坦将为欧佩克减产贡献78万桶日202342俄罗斯沙特等8国阿尔及利亚将从5月起至2023年底削减48万桶日的石油产量科威特将自愿从5月开始削减128万桶日的石油产量持续到2023年底阿曼自愿从5月开始减少4万桶日的石油产量持续到2023年底伊拉克自愿从5月开始削减211万桶日的石油产量持续到2023年底第35届欧佩克和非欧佩克部长级会议宣布2024年1月1日起至2024年12月31日将OPEC和非202364OPEC国家OPEC成员国的原油总产量调整至404百万桶天沙特在欧佩克第35次部长级会议后宣布7月沙特将日均额外减产100万桶为期一个202364沙特月因此产量降至900万桶天当地时间7月3日沙特能源部宣布7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将202373沙特延长1个月至8月底该措施可能还会延长当地时间7月3日俄罗斯副总理诺瓦克表示俄罗斯将在8月份每天减少50万桶石油出口本次202373俄罗斯新的决定是减少出口量而不是产量在周五举行的欧佩克联合部长级监督委员会JMMC会议上该组织建议不改变现有石油产量202384OPEC国家政策沙特昨日宣布将把每日单边减产100万桶的计划延长至9月份并有可能在9月份之后加深减产幅度以支持脆弱的市场沙特能源部消息称沙特将把从7月开始的日均100万桶的自愿减产石油措施延长至今年12202395沙特月底以支撑脆弱的全球原油市场202395俄罗斯俄罗斯副总理诺瓦克表示俄罗斯将自愿削减30万桶石油日出口量将持续到2023年底在卡尔加里举行的世界石油大会上沙特能源部长否认该国最近的减产是为了提振油价2023918沙特他表示我的座右铭是眼见为实当现实像预测的那样时指出现巨大的供应缺口那我们可以增产数据来源OPEC官网各新闻资讯网站东北证券请务必阅读正文后的声明及说明732TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图6世界每月原油产量百万桶天103供应量原油世界总计10199979593918987852020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08数据来源OPEC东北证券从近期高频数据来看美国2023年89月原油供给有所提速图7美国周度原油产量千桶天产量原油美国产量原油美国同比右轴1400020151300010512000011000-5-1010000-15-209000-258000-302021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08数据来源美国能源部东北证券钻机是美国原油产能的领先指标钻机用来钻井钻井完成后可以完工产油也可以暂时封存以在钻井DUC形态保持待时机成熟再形成完井从数据上看美国钻机峰值大概领先美国原油产量峰值14个月请务必阅读正文后的声明及说明832TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图8美国钻机数量和美国原油产量美元桶部产量原油美国美国钻机数量原油56周右轴140001800160012000140010000120080001000600080060040004002000200002005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-03数据来源Wind东北证券图9美国各类钻井数量口美国新井数美国完井数千桶天10000美国在钻井数DUC美国原油产量右轴140009000120008000700010000600080005000400060003000400020002000100000数据来源Wind东北证券12美国经济强劲中国交通需求旺盛使得原油需求偏强121全球原油需求基本情况分国别来看美国206中国153印度50的原油需求排在前三而欧洲国家整体的石油消费量也很大合计占原油需求的14左右因此从国别分析原油需求美国中国和欧洲是分析的重点合计占50左右请务必阅读正文后的声明及说明932TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图102021年前十大石油消费国百万桶天每天原油需求占世界的比例25250202001515010100550000美国中国印度俄罗斯日本沙特巴西韩国加拿大德国数据来源EIA东北证券从用途来看石油用于公路运输的占比最大达到49其次是工业居民消费航空航海等图112020年OECD国家石油需求拆解发电航海铁路和国内水道3航空324居民商业和农业10其他工业公路1349石化产品16数据来源Statista东北证券但原油用于公路运输的需求会受到新能源汽车份额上升的影响新能源汽车的销量占比还处在上升期国际能源署IEA2023年4月发布的全球电动汽车2023年展望预计全球2023年电动汽车的销售占比将达到18比2022年的14进一步上升中国电动车销量在全球是领先的从数据来看2023年8月中国新能源汽车当月销量占汽车总销量的比例已经达到了2773但从绝对存量上来看占比仍不高2023年6月中国新能车保有量占比仅有490但每年大约能提升15个百分点照这个速度到2026年底中国新能源汽车保有量能占到10请务必阅读正文后的声明及说明1032TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图12中国汽车月销量辆中国销量汽车当月值3500000中国零售销量新能源乘用车当月值300新能源汽车当月销量占比右轴30000002502500000200200000015015000001001000000500000500002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05数据来源Wind东北证券图13中国汽车保有量情况中国新能源汽车保有量占比右轴辆中国保有量新能源汽车350000000中国保有量机动车汽车603000000005025000000040200000000301500000002010000000050000000100002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源Wind东北证券新能源汽车的发展无疑会降低对于汽油的需求IEA发布的石油2023认为自2024年起全球汽油的需求将会下降但石油化工和航空对原油的需求会增加加总起来2024年石油需求增量会腰斩然后保持低增速到2028年全球石油需求达到1057百万桶天比2022年高59百万桶天请务必阅读正文后的声明及说明1132TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图14IEA预测的全球石油制品相比2022年的累计增长空间mbd液化石油气石脑油航空煤油轻油汽油其他35302520151005002022202320242025202620272028-05数据来源国际能源署东北证券图15IEA预测的每年石油需求增长mbd石油总需求化石燃料燃烧公路交通其他交通石化燃料生物质燃料302520151005002022202320242025202620272028-05数据来源国际能源署东北证券122近期全球原油需求偏强对近期全球原油需求的分析需要对各国经济情况以及出行情况进行分析首先全球石油需求与全球经济密不可分2020年受到疫情影响全球经济增速下滑28全球石油需求也下滑92021年随着疫后经济复苏出行恢复全球石油需求增长6942022年经济增速下滑石油需求增速也下滑请务必阅读正文后的声明及说明1232TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图16全球经济增速与石油需求增速必不可分全球GDP实际同比增速全球石油需求增速86420-2-4-6-8-10数据来源Wind东北证券接下来逐个分析美国欧盟中国的石油需求美国原油需求的高频数据可参考EIA公布的美国周度原油产量引申需求产量引伸需求是综合美国国内产量期末库存变化量进出口量等变量衍生计算得到的美国原油需求该指标虽然比OPEC公布的月度石油需求同比波动性更大但是更新速度更快图17美国原油产量引申需求可作为美国原油需求的高频指标美国原油产量引伸需求同比EIA口径40美国石油需求量同比OPEC口径3020100-102016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-20-30数据来源EIAOPEC东北证券美国近期对石油的需求较强与当前美国基本面比较强有关从工业生产来看2023年7月8月美国工业生产指数有所上升美国服务业PMI8月也有所回升9月虽有所回落但仍在50以上反映出美国经济还是较强劲使得其石油需求比较旺盛请务必阅读正文后的声明及说明1332TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图18美国石油需求与工业生产正相关百万桶天石油需求量美国总计美国全部工业生产指数右轴2211021105201001995189017168515802015-052018-052021-052021-092015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012022-012022-052022-092023-012023-052015-01数据来源Wind东北证券图19近期美国非制造业PMI较底部有所回升美国ISM非制造业PMI75706560555045402013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06数据来源Wind东北证券从美国三大需求来看2023年2季度美国消费需求有韧性投资需求有所回升支撑了美国经济的较高景气美国的消费需求比较强可能和财富效应和劳动力市场仍较紧张有关近期美国股市较为景气房价出现止跌回升使得美国消费者股票和房产价值同比出现回升支撑了美国较高的消费从流量角度美国劳动力市场仍供不应求劳动力缺口在250万人左右2023年8月非农时薪同比为43仍然保持在较高的水平也支撑了消费的增速美国投资需求方面知识产权投资一直有韧性住宅需求虽受到加息压制但由于居家办公模式兴起近期住宅投资有所反弹此外2季度设备投资也边际反弹使得美国近期投资需求较好请务必阅读正文后的声明及说明1432TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图20美国GDP环比折年率拆解个人消费支出环比拉动率国内私人投资环比拉动率10净出口环比拉动率8政府支出环比拉动率美国GDP不变价环比折年率6420-2-42019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03-62023-06-8-10数据来源Wind东北证券图21美国消费者个人支出和财富效应40股票和房地产资产价值同比个人消费支出同比右轴10080306020402010000-20-10-402002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-11-60-20-80-30-100数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1532TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图22美国劳动力市场紧张程度虽缓解但仍供不应求千人千人175000劳动力缺口右轴劳动力供给劳动力需求1000017000016500050001600000155000150000-5000145000140000-100002016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07数据来源Wind东北证券图23美国2023年2季度设备投资反弹60设备投资环比折年40200-201999-062000-062001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06-40-60数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1632TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图24美国房屋空置率处于历史低位住宅投资反弹美国GDP核算中实际住宅投资同比40美国住宅建造支出同比3530美国房屋空置率右轴30202510020-10152000-032001-022002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-03-202023-0210-3005-40-5000数据来源Wind东北证券欧洲经济面临衰退风险石油需求偏弱从历史上来看欧洲GDP增速与石油消费增速具有较强的相关性当前欧洲国家为了控制通胀将央行基准利率大幅上调融资条件收紧经济面临一定的衰退风险欧盟27国2023年2季度GDP环比0从需求类别来看消费出口的动能均不足图25欧元区经济和欧洲石油消耗量同比欧元区GDP不变价当季同比欧洲石油产品当月消耗量同比20151050-52000-032000-122001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-06-10-15-20数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1732TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图26欧洲经济面临衰退风险居民消费政府消费资本形成出口5进口欧盟27国实际GDP环比43210-1-2-3-4-52017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源Wind东北证券从产业结构来看当前欧元区的制造业服务业PMI值均较低景气度偏弱历史拟合上看欧元区综合PMI与欧元区GDP环比相关性较高3季度欧元区综合PMI值仍较低因此欧元区经济仍然偏弱抑制了其石油需求图27欧元区制造业PMI处在较低水平欧元区20国工业生产指数同比3070欧元区制造业PMI右轴256020155010405300-5202007-092013-012018-052008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01-102007-0110-15-200数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1832TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图28欧元区服务业的景气度较低欧元区GDP环比-制造业环比拉动率欧元区服务业PMI37026050140030-12007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-0320-210-30数据来源Wind东北证券图29欧元区综合PMI和实际GDP环比欧元区20国实际GDP环比欧元区综合PMI右轴37026050140030-12008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-0520-210-30数据来源Wind东北证券中国经济复苏叠加交通运输需求释放使得石油需求较强从历史上看中国的石油需求也与经济增速相关在央行降息降准政策房地产托底政策地方政府专项债提速发行使用消费补贴等政策作用下中国经济基本面有望逐步改善8月中国经济数据已呈现向好迹象工业增加值增速波浪式上升2023年8月工业增加值增速45比上月上升08个百分点两年复合同比增速也呈上升状态请务必阅读正文后的声明及说明1932TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图30中国石油需求与经济增速相关石油需求量中国同比中国GDP不变价当季同比302520151050-52000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-11-102022-09-15数据来源Wind东北证券图31中国工业增加值增速正波浪式上升中国工业增加值当月同比工增复合增速相比于2019年15工增复合增速相比于2021年131197531-1-32016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05-5数据来源Wind东北证券从运输方面来看我国今年运输量保持较快增长客运物流货运物流均表现亮眼推升了原油的需求2023年8月全国旅客周转量当月同比达到了9231货物周转量总计同比达762处于高位水平请务必阅读正文后的声明及说明2032