9月制造业PMI指数边际改善，但供给改善更多。9月制造业PMI指数为50.2%（前值49.7%），为4月份以来首次超过荣枯线。从季节性来看，当前的制造业景气度仍然偏低，但从环比变化的情况来看，不仅与疫情前（2016-2019）平均季节性的差异进一步缩小，而且本月比前值高出0.5个百分点，制造业在加速向自身均衡回归。分项来看，制造业供需指数扩张加快，但供给改善更多，供应商配送指数也在贡献正向拉动。
　　从行业特征来看，本月荣枯线以上的行业数量比上月增加2个，行业景气面在扩大，此外从四大行业分类来看，装备制造业、高技术制造业、消费品和高耗能行业均有不同程度改善。
　　本月在手订单和产成品库存回落，原材料和采购指数小幅增加，企业补库较为谨慎。本月企业在手订单指数有所下滑，主要因为生产的改善快于需求，在此背景下，企业采购、原材料库存小幅上行，产成品库存有所消耗，整体上企业的补库行为较为谨慎。
　　外贸方面，受中型企业出口改善影响，新出口订单指数继续回升，出口改善基础在进一步巩固。本月出口改善的形势与8月不同，8月大小企业出口改善显著，中型企业出口在拖累，而本月大小企业继续保持改善，中型企业改善显著，出口改善的面更广，出口拐点的信号在增强。
　　本月大中小企业的景气度有所分化，主因内需格局不同。生产方面，大中小企业的边际改善程度基本接近。需求方面，大企业内需改善显著，外需与上月持平；中型企业内需回落以及外需改善都比较显著；小企业内需继续回落，外需小幅改善。基于以上需求的分化，从业人员指数也出现类似特征，大企业改善，中小企业下行，整体就业的改善或不显著。
　　建筑业小幅改善。9月建筑业指数为56.2%（前值53.8%），边际改善2.4个百分点。分项来看，新订单指数达到荣枯线，为5月份以来首次；从业人员和业务活动预期指数也有一定程度改善。后续在不利气候因素消退以及逆周期调节政策拉动下，建筑业有望继续保持改善势头。
　　9月服务业指数见底回升，需求或进入磨底阶段。本月服务业PMI读数50.9%（前值50.5%），其中新订单与上月持平，业务活动预期指数小幅改善，从业人员指数再次回落。服务业新订单企稳或释放积极信号，在需求和预期改善下，后续景气度的回升值得期待。
　　外需改善，内需磨底格局下，政策逆周期调节的力度要继续保持。本月的PMI数据揭示宏观经济的三大特征：（1）制造业供需指数继续回升，供给改善更多，需求有一定的分化，不仅外需改善好于内需，而且内需分化也较为显著，制造业需求改善基础仍然不牢，企业补库偏谨慎；（2）建筑业需求进入扩张区间，服务业需求或进入磨底阶段；（3）本月就业压力改善或不明显，但后续改善或值得期待。当前需求面临外需改善，内需磨底的格局，从短期经济动能来看，总需求仍然偏弱，短期内出口或将贡献更多，就业压力有望得到一定缓解。从政策角度，当前经济仍处于爬坡过坎阶段，逆周期调节仍应保持适当力度。
　　风险提示：宏观政策和美联储加息超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-10-01TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据外需改善内需磨底政策发力需保持力度---9月PMI数据点评报告摘要相关数据TableSummary9月制造业PMI指数边际改善但供给改善更多9月制造业PMI指数7月8月9月为502前值497为4月份以来首次超过荣枯线从季节性来看55当前的制造业景气度仍然偏低但从环比变化的情况来看不仅与疫情5249前2016-2019平均季节性的差异进一步缩小而且本月比前值高出054643个百分点制造业在加速向自身均衡回归分项来看制造业供需指数40扩张加快但供给改善更多供应商配送指数也在贡献正向拉动从行业特征来看本月荣枯线以上的行业数量比上月增加2个行业景气面在扩大此外从四大行业分类来看装备制造业高技术制造业消费品和高耗能行业均有不同程度改善本月在手订单和产成品库存回落原材料和采购指数小幅增加企业补相关报告TableReport库较为谨慎本月企业在手订单指数有所下滑主要因为生产的改善快东北宏观2023年9月FOMC会议点评于需求在此背景下企业采购原材料库存小幅上行产成品库存有加息再度暂停但经济预测偏鹰所消耗整体上企业的补库行为较为谨慎--20230921外贸方面受中型企业出口改善影响新出口订单指数继续回升出口东北宏观经济稳步恢复改善基础在进一步巩固本月出口改善的形势与8月不同8月大小企业出口改善显著中型企业出口在拖累而本月大小企业继续保持改善--20230918中型企业改善显著出口改善的面更广出口拐点的信号在增强东北宏观宽货币环境仍将持续本月大中小企业的景气度有所分化主因内需格局不同生产方面大--20230915中小企业的边际改善程度基本接近需求方面大企业内需改善显著东北宏观能源项目对CPI环比贡献达外需与上月持平中型企业内需回落以及外需改善都比较显著小企业627内需继续回落外需小幅改善基于以上需求的分化从业人员指数也--20230914出现类似特征大企业改善中小企业下行整体就业的改善或不显著东北宏观政府债发行扛鼎社融同比小幅建筑业小幅改善9月建筑业指数为562前值538边际改善24个百分点分项来看新订单指数达到荣枯线为5月份以来首次从反弹业人员和业务活动预期指数也有一定程度改善后续在不利气候因素消--20230912退以及逆周期调节政策拉动下建筑业有望继续保持改善势头9月服务业指数见底回升需求或进入磨底阶段本月服务业PMI读数TableAuthor509前值505其中新订单与上月持平业务活动预期指数小幅改善从业人员指数再次回落服务业新订单企稳或释放积极信号在证券分析师张陈执业证书编号需求和预期改善下后续景气度的回升值得期待S055052211000213683268105zhangchen2nesccn外需改善内需磨底格局下政策逆周期调节的力度要继续保持本月的PMI数据揭示宏观经济的三大特征1制造业供需指数继续回升供给改善更多需求有一定的分化不仅外需改善好于内需而且内需分化也较为显著制造业需求改善基础仍然不牢企业补库偏谨慎2建筑业需求进入扩张区间服务业需求或进入磨底阶段3本月就业压力改善或不明显但后续改善或值得期待当前需求面临外需改善内需磨底的格局从短期经济动能来看总需求仍然偏弱短期内出口或将贡献更多就业压力有望得到一定缓解从政策角度当前经济仍处于爬坡过坎阶段逆周期调节仍应保持适当力度风险提示宏观政策和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告--宏观数据目录1主要数据32制造业供需改善内需分化总需求仍然偏弱321制造业指数继续改善加速向均衡回归322企业谨慎补库生产价格继续上行523中型企业出口显著增加出口改善基础更坚实624大中小企业内需有所分化63基建节奏加快服务业扩张继续放缓74政策逆周期调节力度要继续保持9图表目录图19月制造业PMI加速向季节性回归3图29月制造业PMI指数分项表现4图39月制造业PMI生产指数改善显著4图49月制造业PMI新订单指数小幅改善5图59月制造业在手订单边际下滑5图69月制造业生产价格指数继续上行6图79月新出口订单指数边际改善6图89月大中小型企业景气度表现7图99月中小企业从业人员指数继续下滑7图109月建筑业景气度边际改善8图119月建筑业新订单边际改善8图129月服务业景气度继续下行9图139月服务业新订单指数与8月持平9请务必阅读正文后的声明及说明212TablePageTop宏观研究报告--宏观数据1主要数据9月制造业PMI指数为502前值为4979月非制造业PMI指数为517前值为5109月官方综合PMI指数为520前值为5132制造业供需改善内需分化总需求仍然偏弱21制造业指数继续改善加速向均衡回归制造业PMI指数继续改善加速向季节性回归9月制造业PMI指数为502前值497彭博预期值501为四月份以来首次回升至荣枯线以上制造业景气度持续回升向好的趋势保持不变从季节性来看疫情前2016-2019和疫情期间2020-20229月的景气度均分别为509和504当前的指数仍继续低于季节性水平但从环比变化的情况来看不仅与平均水平的差异进一步缩小而且本月比前值高出05个百分点这意味着制造业在加速向自身均衡回归图19月制造业PMI加速向季节性回归53疫情前均值20235251504948月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind东北证券制造业供需指数扩张加快但供给改善更多本月生产和新订单指数保持在荣枯线以上继续保持改善趋势其中生产指数改善最多9月读数为527前值519带动整体指数改善02个百分点新订单指数的读数为505前值502较前值小幅改善带动整体指数改善009个百分点本月供应商配送指数为逆指数数值越大总指数越小对总指数贡献正向拉动指数本身下滑08个百分点拉动PMI总指数012个百分点从行业特征来看根据统计局公布信息在调查的21个行业中有11个行业PMI位于临界点以上比上月增加2个制造业景气面有所扩大四大行业分类来看装备制造业高技术制造业消费品和高耗能行业PMI分别为506501和513497比上月上升060703和06个百分点边际均在改善具体的细分行业中石油煤炭及其他燃料加工汽车电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均请务必阅读正文后的声明及说明312TablePageTop宏观研究报告--宏观数据高于530相关行业产需较快释放图29月制造业PMI指数分项表现7月8月9月555249464340数据来源Wind东北证券图39月制造业PMI生产指数改善显著58疫情前均值20235654525048464442月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明412TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图49月制造业PMI新订单指数小幅改善2023疫情前均值16-1954525048111月月月月月月月月月123456789数据来源Wind东北证券22企业谨慎补库生产价格继续上行在手订单和产成品库存回落原材料和采购小幅增加企业谨慎补库本月企业在手订单指数为453前值为459有所回落主要源于生产改善加快且好于需求改善的速度在此背景下产成品库存也有所消耗本月指数为467前值为472没有继续维持上月增加库存的态势此外企业的采购和原材料库存小幅改善指数分别为507前值505485前值484改善速度显著放缓或说明企业当前对待补库的谨慎态度生产价格指数的继续加快但斜率放缓本月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为594和535前值分别为565和52价格上涨斜率有所放缓图59月制造业在手订单边际下滑制造业PMI原材料库存制造业PMI产成品库存制造业PMI在手订单5045402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明512TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图69月制造业生产价格指数继续上行80制造业PMI主要原材料购进价格制造业PMI出厂价格706050402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09数据来源Wind东北证券23中型企业出口显著增加出口改善基础更坚实外贸方面受中型企业出口改善影响新出口订单指数继续回升出口动能改善基础在进一步巩固9月的新出口订单指数为478前值467从大中小企业角度来看大小企业变化不大读数分别为486前值486和456前值452但中型企业的新出口订单改善显著读数472前值437本月出口改善的形势与上月不同8月大小企业出口改善显著中型企业出口在拖累而本月大小企业指数不降且中型企业改善显著出口改善的面更广基础更加巩固图79月新出口订单指数边际改善55疫情前均值16-192023504540月月月月月月月月月月月月258134679111012数据来源Wind东北证券24大中小企业内需有所分化本月大中小企业景气度有所分化主因内需分化所致本月大中小企业PMI指数分别为516前值508496前值49648前值477生产方面大中小企业的边际改善幅度比较接近保持较为同步的改善需求方面大企业的新订单改善明显但新出口订单指数持平因此当前大企业的需求端主要是内需在改善中小型企业的新订单指数均在下滑但中型企业的出口改善显著小企业的出口改善不多因此中小型企业的内需均下降但中型企业相对下降更多请务必阅读正文后的声明及说明612TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图89月大中小型企业景气度表现2023-072023-082023-09585450464238大中小大中小大中小大中小总指数生产新订单新出口订单数据来源Wind东北证券就业仍存压力我们8月的报告对于小企业景气度改善但从业人员指标下滑较多的状况给出了风险提示那么9月从业人员指标的表现中大企业小幅改善而中小企业则继续下行当前均为年内最低其中小企业与去年11月持平中型企业仅比去年11月高出01个百分点因此从制造业就业的情况来看总体改善或许不大经济恢复的基础仍有待巩固加强图99月中小企业从业人员指数继续下滑55大中小50452021-012021-072022-012022-072023-012023-07数据来源Wind东北证券3基建节奏加快服务业扩张继续放缓建筑业小幅改善9月建筑业指数为562前值538边际改善24个百分点分项来看新订单指数50前值485为5月份以来首次达到荣枯线从业人员和业务活动预期指数也改善显著读数分别为463前值447和618前值603建筑业的改善一方面与高温多雨天气影响的消退有关统计局解释另一方面也与当前逆周期调节政策有关从最近8月的基建和地产投资来看两者环比表现均在改善基建再次好于疫情期间的均值地产投资也年内首次与季节性基本持平请务必阅读正文后的声明及说明712TablePageTop宏观研究报告--宏观数据后续基建将在专项债加速发行的推动下保持较快增速而地产投资从环比来看也开始出现见底企稳的态势图109月建筑业景气度边际改善历史均值16-19年2023666462605856545250月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind东北证券图119月建筑业新订单边际改善7月8月9月新订单6055业务活50投入品动预期45价格40从业人销售价员格数据来源Wind东北证券9月服务业指数见底回升需求或进入磨底阶段本月服务业PMI读数为509前值505比上月改善04个百分点分项来看新订单指数474前值474与上月持平或意味着服务业的需求或已进入磨底阶段业务活动预期581前值578较上月改善03个百分点从业制造业人员指数469前值472则再次回落与7月水平相当高出01个百分点投入品和销售价格指数一升一降但变化不大综合分项的表现当前服务业或接近改善的拐点新订单企稳释放积极信号虽然从业人员边际再次回落但是比7月还是要高01个百分点因此在需求和预期改善的背景下后续景气度的回升值得期待从行业情况来看根据统计局公布信息本月生产性服务业景气度较高其中水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于550以上较高景气区间业务总量增长较快从市场预期看铁路运输邮政电信广播电视及卫星传输服务货币金融服务等行请务必阅读正文后的声明及说明812TablePageTop宏观研究报告--宏观数据业业务活动预期指数位于600以上高位景气区间企业对未来行业发展更为乐观图129月服务业景气度继续下行历史均值16-19年202357534945月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind东北证券图139月服务业新订单指数与8月持平7月8月9月新订单6055业务活动预期50投入品价格45从业人员销售价格数据来源Wind东北证券4政策逆周期调节力度要继续保持综合前文PMI数据的表现我们认为本月的PMI数据揭示经济运行的三个特征第一制造业供需指数继续回升进一步向季节性回归但本月改善的结构性有一定的分化制造业需求改善基础仍然不牢从需求侧来看1外需改善好于内需从大中小企业来看中型企业的出口改善贡献最大2内需总体仍然偏弱本月中小企业的内需呈回落态势其中小企业需求则从6月开始持续回落在以上需求分化的背景下企业的产成品库存指数回落采购和原材料库存也只是小幅增加企业补库较为谨慎第二建筑业需求进入扩张区间服务业需求或进入磨底阶段本月建筑业新订单请务必阅读正文后的声明及说明912TablePageTop宏观研究报告--宏观数据达到荣枯线为5月份以来首次服务业新订单指数虽仍在50以下但与上月持平这是自今年3月以来的首次服务业需求或已将出现拐点第三本月就业压力改善或不明显但后续有望得到改善本月从制造业的中小企业的从业人员指数继续下降以及服务业从业人员指数再次回落来看本月的就业压力或改善并不明显但是考虑到制造业的产需持续改善建筑业见底回升以及服务业需求进入磨底阶段后续的就业压力或将有所改善当前需求面临外需改善内需磨底的格局从经济动能来看短期内出口或将贡献更多就业压力也有望得到缓解从政策角度当前经济仍处于爬坡阶段逆周期调节仍应保持适当力度风险提示宏观政策和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明1012TablePageTop宏观研究报告--宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1112TablePageTop宏观研究报告--宏观数据重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1212