为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
　　此次降准时间点有些突然，但在流动性紧张背景下，市场对此次降准行有所预期。消息公布后，10年期国债收益率先下后上，回落1BP；美元兑离岸人民币先贬后升，小幅波动后回到消息公布前水平。
　　央行选择9月降息，主要基于三方面考量，补充银行间流动性，支持实体经济信贷增长，优化商业银行负债端资金成本为银行补血。
　　近日季中受缴税、地方债发行、监管考核等多重因素影响，银行间流动性体感明显偏紧。事实上，今年9月政府债净发行或超1.3万亿。其中，根据财政部《2023年第二季度国债发行计划》，9月国债净融资或达5477亿元。而8月28日财政部《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。据Wind数据显示，截至9月14日，2023年新增专项债额度还剩5874亿元额度，故未来两周或迎来地方政府专项债放量发行，这将对流动性形成明显扰动。此次降准释放流动性，有助于缓解银行间资金压力。
　　其次，8月金融数据结构表现不佳，社融数据中政府债一枝独秀，信贷数据中主要靠票据冲量，反映出当前实体融资需求偏弱，经济在磨底阶段，活力有待提升。近日全国各地房地产优化政策节奏加快。截至9月13日，已有超30省市出台政策40余条，多个二线城市全面取消限购限售政策，降准有助于配合银行信贷投放，支持实体经济并提振信心。
　　最后，自2021年以来，降息周期中，商业银行净息差持续收窄，盈利能力面临压力。此次降准释放长期流动性，有助于优化商业银行流动性结构，降低负债端成本，缓解银行因存量房贷利率下降带来的盈利压力。
　　此次降准一举三得，对金融市场而言，有助于缓解银行间流动性紧张局面，利好债市；对实体经济而言，货币政策配合地产政策优化，有助于支持房地产市场企稳；对商业银行而言，长期资金的释放，有助于降低负债端成本，为银行补血。后续来看，本轮从2021年7月开启的旷日持久的中国货币宽松周期，应在相当时间内还会持续。复盘过去20年，中国货币宽松周期的结束往往伴随着信贷脉冲的快速上行，但年内来看，实体部门需求仍有待进一步修复，四季度金融数据仍存压力。宽信用迹象尚不明显，也意味着本轮货币宽松还将继续。
　　风险提示：货币政策超预期，海外环境超预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-09-14TableTitleTableInvest证券研究报告宏观专题宽货币环境仍将持续---2023年9月15日降准点评报告摘要相关数据TableSummary为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕中国人民银行决定于DR007逆回购利率7天2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执2624行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款22准备金率约为742018此次降准时间点有些突然但在流动性紧张背景下市场对此次降准行1614有所预期消息公布后10年期国债收益率先下后上回落1BP美元12兑离岸人民币先贬后升小幅波动后回到消息公布前水平2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09央行选择9月降息主要基于三方面考量补充银行间流动性支持实体经济信贷增长优化商业银行负债端资金成本为银行补血相关报告TableReport东北宏观能源项目对CPI环比贡献达近日季中受缴税地方债发行监管考核等多重因素影响银行间流动627性体感明显偏紧事实上今年9月政府债净发行或超13万亿其中--20230914根据财政部2023年第二季度国债发行计划9月国债净融资或达5477东北宏观政府债发行扛鼎社融同比小幅亿元而8月28日财政部国务院关于今年以来预算执行情况的报告中指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕据Wind数据反弹显示截至9月14日2023年新增专项债额度还剩5874亿元额度故--20230912未来两周或迎来地方政府专项债放量发行这将对流动性形成明显扰动东北宏观出口或迎拐点四季度同比或将此次降准释放流动性有助于缓解银行间资金压力转正--20230912其次8月金融数据结构表现不佳社融数据中政府债一枝独秀信贷东北宏观食品拖累减少带动转正数据中主要靠票据冲量反映出当前实体融资需求偏弱经济在磨底阶CPI段活力有待提升近日全国各地房地产优化政策节奏加快截至9月PPI进一步回升13日已有超30省市出台政策40余条多个二线城市全面取消限购限--20230911售政策降准有助于配合银行信贷投放支持实体经济并提振信心东北宏观外需或在回暖--20230908最后自2021年以来降息周期中商业银行净息差持续收窄盈利能力面临压力此次降准释放长期流动性有助于优化商业银行流动性结构降低负债端成本缓解银行因存量房贷利率下降带来的盈利压力TableAuthor证券分析师张陈此次降准一举三得对金融市场而言有助于缓解银行间流动性紧张局执业证书编号S0550522110002面利好债市对实体经济而言货币政策配合地产政策优化有助于13683268105zhangchen2nesccn支持房地产市场企稳对商业银行而言长期资金的释放有助于降低证券分析师张超越负债端成本为银行补血后续来看本轮从2021年7月开启的旷日持执业证书编号S0550523060002021-61001801zhangcy7567nesccn久的中国货币宽松周期应在相当时间内还会持续复盘过去20年中国货币宽松周期的结束往往伴随着信贷脉冲的快速上行但年内来看实体部门需求仍有待进一步修复四季度金融数据仍存压力宽信用迹象尚不明显也意味着本轮货币宽松还将继续风险提示货币政策超预期海外环境超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告--宏观专题目录1事件9月15日央行降准25BP32原因缓解资金面支持实体经济增强银行盈利能力33影响及后续宽货币环境仍将继续4图表目录图19月流动性阶段性紧张4图2近年新增专项债发行节奏4图3降息周期中商业银行净息差被连续压缩4图4中国宽信用迹象尚不明显5表12021年7月以来中国央行总量型货币宽松进程3请务必阅读正文后的声明及说明27TablePageTop宏观研究报告--宏观专题1事件9月15日央行降准25BP为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74此次降准时间点有些突然但在流动性紧张背景下市场对此次降准行有所预期消息公布后10年期国债收益率先下后上回落1BP美元兑离岸人民币先贬后升小幅波动后回到消息公布前水平表12021年7月以来中国央行总量型货币宽松进程时间存款准备金MLFOMO利率1年期LPR5年期LPR20210715下降50BP---降准20211215下降50BP---20211220--下降5BP-降息2022117-下降10BP--2022120下降10BP下降5BP降准2022425下降25BP---降息2022520---下降15BP2022815-下降10BP--降息2022822--下降5BP下降15BP2022125下降25BP---降准2022327下降25BP---2023613-下降10BP--降息2023620--下降10BP下降10BPMLF下降15BP2023815---降息OMO下降10BP2023821--下降10BP-降准2023915下降25BP---数据来源中国人民银行东北证券2原因缓解资金面支持实体经济增强银行盈利能力央行选择9月降息主要基于三方面考量补充银行间流动性支持实体经济信贷增长优化商业银行负债端资金成本为银行补血近日季中受缴税地方债发行监管考核等多重因素影响银行间流动性体感明显偏紧事实上今年9月政府债净发行或超13万亿其中根据财政部2023年第二季度国债发行计划9月国债净融资或达5477亿元而8月28日财政部国务院关于今年以来预算执行情况的报告中指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕据Wind数据显示截至9月14日2023年新增专项债额度还剩5874亿元额度故未来两周或迎来地方政府专项债放量发行这将对流动性形成明显扰动此次降准释放流动性有助于缓解银行间资金压力请务必阅读正文后的声明及说明37TablePageTop宏观研究报告--宏观专题图19月流动性阶段性紧张图2近年新增专项债发行节奏DR007逆回购利率7天20192020202126202220233524302225202018151610145120月月月月月月月月月月月月1234567891011122022-122023-012023-022023-052022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-032023-042023-062023-072023-082023-092022-01数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券其次8月金融数据结构表现不佳社融数据中政府债一枝独秀信贷数据中主要靠票据冲量反映出当前实体融资需求偏弱经济在磨底阶段活力有待提升近日全国各地房地产优化政策节奏加快截至9月13日已有超30省市出台政策40余条多个二线城市全面取消限购限售政策降准有助于配合银行信贷投放支持实体经济并提振信心最后自2021年以来降息周期中商业银行净息差持续收窄盈利能力面临压力此次降准释放长期流动性有助于优化商业银行流动性结构降低负债端成本缓解银行因存量房贷利率下降带来的盈利压力图3降息周期中商业银行净息差被连续压缩中国MLF利率1年中国商业银行净息差右轴3423333222312130292028271926182524172017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind东北证券3影响及后续宽货币环境仍将继续此次降准一举三得对金融市场而言有助于缓解银行间流动性紧张局面对实体经济而言货币政策配合地产政策优化有助于支持房地产市场企稳对商业银行而言长期资金的释放有助于降低负债端成本后续来看本轮从2021年7月开启的旷日持久的中国货币宽松周期应在相当时间内还会持续复盘过去20年中国货币宽松周期的结束往往伴随着信贷脉冲的请务必阅读正文后的声明及说明47TablePageTop宏观研究报告--宏观专题快速上行但年内来看实体部门需求仍有待进一步修复四季度金融数据仍存压力宽信用迹象尚不明显也意味着本轮货币宽松还将继续图4中国宽信用迹象尚不明显信贷脉冲中国454035302520152005-012005-082006-032006-102007-052007-122009-022010-042011-062012-012013-032014-052015-072016-092017-042018-062019-082020-102021-052022-072023-022009-092010-112012-082013-102014-122016-022017-112019-012020-032021-122008-07数据来源Bloomberg东北证券风险提示货币政策超预期海外环境超预期请务必阅读正文后的声明及说明57TablePageTop宏观研究报告--宏观专题研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师张超越香港城市大学金融学硕士对外经济贸易大学经济学学士会计学双学士本科期间获数学建模国际国家级奖项硕士期间现任东北证券宏观分析师GPA39840分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明67TablePageTop宏观研究报告--宏观专题重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所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