报告摘要：
　　事件：以美元计价，8月出口同比下降8.8%，市场预期下降9.5%（Wind一致预期），7月同比下降14.5%。（当期值和历史值分别以海关总署的统计快讯和统计月报为准）。8月进口同比下降7.3%，市场预期下降8.2%，7月同比下降12.4%。8月进出口差额683.6亿美元，市场预期704.9亿美元，前值806.0亿美元
　　8月美元计价出口同比降幅较7月收窄，同比数值改善5.7个百分点，且好于市场预期，基数效应是主要原因，但是环比改善更值得关注，也是本次出口超预期的重要原因。去年的低基数对本月的同比改善贡献较大，从基数效应分解来看，去年的低基数大约拖累出口3.6个百分点的下降，比7月要少4.8个百分点，贡献主要的同比改善。虽然环比改善贡献只有0.9个百分点，但这也是出口超预期的地方。从环比来看，8月环比增长1.11%（前值-1.24%），显著好于近三年的平均季节性，这也是4月份以来的首次。
　　本月出口改善的背后，或与海外需求改善有关，出口预期上修还存空间。我们看到欧美国家以及东盟的PMI指数均触底反弹，意味着海外需求或将迎来拐点。往后看，9月基数再次偏高，同比数值或将再次回落到-10%左右，而在四季度受基数显著回落的影响，基数效应将由负转正，倘若短期内出口新增动能继续回暖，四季度出口同比中枢可能在-3%附近，全年出口同比或在-6%附近。
　　从地区来看，本月出口东盟和美国的同比改善较多，出口欧盟与前值相当。实际上，从基数效应来看，出口这三个地区的基数均比前值要低，造成出口同比分化主要源自美国和东盟需求的改善。从环比来看，欧盟季节性基本保持不变，但出口美国和东盟的季节性则显著上升。从具体商品来看，本月汽车和船舶继续增长较快，家电出口也由负转正，改善显著。其他的商品，大部分同比增长依然为负，但是相比7月，基本都有不同程度的改善。
　　8月进口同比降幅收窄，同比下降7.3%，比前值显著改善，也比市场预期要好。从环比来看，本月进口环比增长7.6%，显著好于2020-2022年间的均值2.0%，也高于疫情前2016-2019年间的同期均值。因此进口数据的超预期与出口类似，需求改善是主要原因。当前从生产角度看，8月PMI生产指数继续改善，虽然不及疫情前平均的季节性，但是在加速向平均的季节性回归，这是进口改善的基础。往后看，随着政策调控不断发力，效果不断显现，叠加外需可能开始回暖，进口改善仍存空间。从地区来看，除欧盟外，进口其他主要地区的同比均改善显著。从量价来看，进口仍表现出量涨价跌的特征，其中原材料等初级产品更突出，而机电产品量价特征有所分化。
　　风险提示：地缘政治冲突和美联储加息超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-09-07TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据外需或在回暖月进出口数据点评---8报告摘要相关数据事件TableSummary以美元计价8月出口同比下降88市场预期下降95Wind出口金额当月同比出口复合同比一致预期7月同比下降145当期值和历史值分别以海关总署的统50计快讯和统计月报为准月进口同比下降市场预期下降408738230207月同比下降1248月进出口差额6836亿美元市场预期7049亿100美元前值8060亿美元-108月美元计价出口同比降幅较7月收窄同比数值改善57个百分点-202019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01且好于市场预期基数效应是主要原因但是环比改善更值得关注2023-05也是本次出口超预期的重要原因去年的低基数对本月的同比改善贡献较大从基数效应分解来看去年的低基数大约拖累出口36个百相关报告TableReport分点的下降比7月要少48个百分点贡献主要的同比改善虽然东北宏观政府债发行继续提速季末财政环比改善贡献只有09个百分点但这也是出口超预期的地方从环支出大月对冲比来看8月环比增长111前值-124显著好于近三年的平均--20230904季节性这也是4月份以来的首次东北宏观劳动力市场再度降温是趋势还本月出口改善的背后或与海外需求改善有关出口预期上修还存空是波动间我们看到欧美国家以及东盟的PMI指数均触底反弹意味着海外--20230904需求或将迎来拐点往后看9月基数再次偏高同比数值或将再次东北宏观政策逆周期调节力度要继续保回落到-10左右而在四季度受基数显著回落的影响基数效应将由持负转正倘若短期内出口新增动能继续回暖四季度出口同比中枢可--20230903能在-3附近全年出口同比或在-6附近东北宏观信贷新周期从地区来看本月出口东盟和美国的同比改善较多出口欧盟与前值--20230829相当实际上从基数效应来看出口这三个地区的基数均比前值要东北宏观低基数下利润降幅持续收窄低造成出口同比分化主要源自美国和东盟需求的改善从环比来看--20230828欧盟季节性基本保持不变但出口美国和东盟的季节性则显著上升从具体商品来看本月汽车和船舶继续增长较快家电出口也由负转TableAuthor正改善显著其他的商品大部分同比增长依然为负但是相比7证券分析师张陈月基本都有不同程度的改善执业证书编号S05505221100028月进口同比降幅收窄同比下降73比前值显著改善也比市场13683268105zhangchen2nesccn预期要好从环比来看本月进口环比增长76显著好于2020-2022年间的均值20也高于疫情前2016-2019年间的同期均值因此进口数据的超预期与出口类似需求改善是主要原因当前从生产角度看8月PMI生产指数继续改善虽然不及疫情前平均的季节性但是在加速向平均的季节性回归这是进口改善的基础往后看随着政策调控不断发力效果不断显现叠加外需可能开始回暖进口改善仍存空间从地区来看除欧盟外进口其他主要地区的同比均改善显著从量价来看进口仍表现出量涨价跌的特征其中原材料等初级产品更突出而机电产品量价特征有所分化风险提示地缘政治冲突和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32出口环比改善显著外需或在回暖33生产需求回升进口改善显著7图表目录图18月出口同比边际改善4图28月出口环比好于疫情期间季节性的表现4图2当前美国欧盟和东盟的PMI均触底反弹5图48月出口美国和东盟地区同比显著改善5图58月出口美国和东盟的季节性显著改善6图68月机电产品和高技术产品当月同比均在改善6图78月出口船舶汽车和家电表现较好7图88月进口同比显著改善8图98月进口环比显著改善8图108月除欧盟外进口其他地区的同比均在改善9图118月进口初级产品量涨价跌而机电产品的量价特征有所分化9请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据美元计价8月出口同比下降88市场预期下降95Wind一致预期7月同比下降145当期值和历史值分别以海关总署的统计快讯和统计月报为准8月进口同比下降73市场预期下降827月同比下降1248月进出口差额6836亿美元市场预期7049亿美元前值8060亿美元2出口环比改善显著外需或在回暖8月美元计价出口同比降幅较7月收窄同比数值改善57个百分点且好于市场预期去年的低基数对本月的同比改善贡献较大借鉴价格指数中的翘尾因素的分解去年的低基数大约贡献36个百分点的下降比7月的贡献要少48个百分点从环比来看8月环比增长111前值-124与近三年的季节性比较今年8月的环比数值要好于疫情三年来的平均表现是4月份以来的首次当前出口的超预期主要源于对出口新增动能的低估市场预期值基本相当于只考虑了基数效应而对于出口新增动能改善基本为0也就是说市场意识到出口接近底部但是不认为会很快反转实际上本月出口改善的背后与海外需求改善有关出口预期上修还存空间我们看到欧美国家以及东盟的PMI指数均触底反弹这一信号在海外高利率背景下发生也说明欧美国家的经济韧性或超出政策层的预期当前美国通胀仍在继续回落之中或意味着美国经济软着陆的可能性增加海外需求或将迎来拐点往后看9月基数再次偏高同比数值将再次回落到-10左右而在四季度受基数显著回落的影响基数效应将由负转正出口的同比数值将有更大改善倘若短期内出口新增动能继续回暖四季度出口同比中枢可能在-3附近全年出口同比或在-6附近请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图18月出口同比边际改善出口金额当月同比出口复合同比50403020100-10-202019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05数据来源Wind东北证券复合同比中2022年之前以2019年为基期2023年为两年复合图28月出口环比好于疫情期间季节性的表现1086420-2-4-64月5月6月7月8月9月10月11月12月2023均值20-22均值16-19数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图3当前美国欧盟和东盟的PMI均触底反弹705453655260515550495048454740462018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美国PMI欧元区PMI东盟PMI右轴数据来源Wind东北证券从地区来看本月出口东盟和美国的同比改善较多出口欧盟与前值相当本月出口东盟欧盟英国以及美国的同比分别为-133-187和-95边际上出口东盟和美国改善最多实际上从基数效应来看出口这三个地区的基数均比前值要低因此造成出口同比分化主要源自美国和东盟需求的改善从环比来看欧盟季节性基本保持不变但出口美国和东盟的季节性则显著上升此外本月出口俄罗斯地区的出口同比继续回落至163前值518带动整体出口增长04个百分点前值11个百分点当前出口俄罗斯的基数效应基本消退对整体出口的拉动也基本回归正常的区间范围图48月出口美国和东盟地区同比显著改善东南亚国家联盟欧盟英国美国503010-10-30-502019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图58月出口美国和东盟的季节性显著改善日本季节性欧盟英国季节性151412101085640205241061584月5月6月7月8月9月10月11月12月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016-20192020-202220232016-20192020-20222023东盟季节性美国季节性15141210105860452010241562084月5月6月7月8月9月10月11月12月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016-20192020-202220232016-20192020-20222023数据来源Wind东北证券从出口的商品来看8月机电产品和高技术产品的出口同比均在改善从具体商品来看本月汽车和船舶继续增长较快同比分别上涨352前值833和409前值824此外家电产品本月出口也由负转正同比增长114其他的商品大部分同比增长依然为负但是相比7月基本都有不同程度的改善图68月机电产品和高技术产品当月同比均在改善高新技术产品当月同比机电产品当月同比151050-5-10-15-20-25-30数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图78月出口船舶汽车和家电表现较好100002023-072023-088000600040002000000-2000-4000-6000船舶粮食玩具手机鞋靴钢材稀土肥料农产品家用电器集成电路机电产品塑料制品水海产品陶瓷产品海关口径汽车零配件汽车包括底盘通用机械设备家具及其零件高新技术产品医疗仪器及器械箱包及类似容器服装及衣着附件未锻轧铝及铝材成品油液晶平板显示模组中药材及中式成药音视频设备及其零件纺织纱线织物及制品灯具照明装置及其零件自动数据处理设备及其零部件数据来源Wind东北证券3生产需求回升进口改善显著8月进口同比下降73比前值显著改善也比市场预期要好本月的进口改善主因本月的环比改善较多基数因素对进口的拖累实际上比上月要大从环比来看本月进口环比增长76显著好于2020-2022年间的均值20也高于疫情前2016-2019年间的同期均值39因此进口数据的超预期与出口类似当前生产需求的改善是重要原因当前从生产角度看8月PMI生产指数继续改善虽然不及疫情前平均的季节性但是在加速向平均的季节性回归这是进口改善的基础往后看随着政策调控不断发力效果不断显现叠加外需可能开始回暖进口改善仍存空间请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图88月进口同比显著改善进口金额当月同比进口复合同比50403020100-10-202019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind东北证券复合同比中2022年之前以2019年为基期2023年为两年复合图98月进口环比显著改善151050-5-10-154月5月6月7月8月9月10月11月12月2023均值20-22均值16-19数据来源Wind东北证券从地区来看进口的主要地区中除欧盟外均有显著改善8月进口中国台湾东盟美国和欧盟英国同比分别为-74前值-143-61前值-112-79前值-112以及-49前值-37从量价的分解来看整体上量相对有支撑而价格拖累较多从具体产品来看原材料等初级产品表现出较为显著的量涨价跌的局面但量价均有改善而机电产品中有一定的分化实际上7月进口的数量指数为1024而价格指数为909整体上量相对有支撑价格下行较为显著从8月进口产品来看初级产品方面铁矿砂铜矿砂原油等同比均转正量价均有显著改善机电和高新技术产品同比较上月改善其中机床汽车液晶平板进口改善显著请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图108月除欧盟外进口其他地区的同比均在改善中国台湾进口金额当月同比东南亚国家联盟进口金额当月同比美国进口金额当月同比欧盟英国进口金额当月同比806040200-20-40-602020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源Wind东北证券图118月进口初级产品量涨价跌而机电产品的量价特征有所分化6040200-20-40-60金额数量数据来源Wind东北证券风险提示地缘政治冲突和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop宏观研究报告-宏观数据重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111