报告摘要：
　　2023年8月美国新增非农就业初值为18.7万人，高于17万人的预期，与7月初值持平，但高于修订后15.7万人的7月新增非农就业人数。此次美国劳工部在公布8月数据的同时，也对6月、7月的新增非农就业人数进行了调整，除了将7月新增非农就业人数由18.7万人下调至15.7万人外，6月非农也被进一步由18.5万人下调至10.5万人，其初值为20.9万人。7月劳动参与率继今年3月后首次出现增长，由62.6%上行至62.8%，高于预期，失业率也由7月的3.5%上行至3.8%，高于预期。非农时薪同比增速为4.3%，环比增速为0.2%，均较前期有所放缓，且低于预期。
　　8月新增非农就业主要依靠服务业驱动，制造业也对其提供了进一步的支撑，而政府部门对新增非农就业的带动则在相当程度上被削弱。8月服务业新增就业为14.3万人，较7月15.4万人的初值有所收缩，但高于修订过的14.1万人。8月制造业也继续对新增就业起到牵引作用，其中除建筑业外，商品生产新增就业人数也逐渐扩大。政府就业人数在8月有较大的削减，由7月1.5万人的初值继续下降为0.8万人。另外值得注意的是，本次对6月、7月新增就业人数的下调中，政府新增就业人数调整幅度较大，分布由5.7万人和1.5万人下调至0.2万人和0.8万人。
　　8月美国劳动参与率为62.8%，失业率为3.8%，二者均出现超预期上行的现象，我们认为这是美国青年群体近期大规模进入劳动力市场后引发的一体两面的影响。美国青年群体一方面因为暑期季节性因素，另一方面因为美国重启学生贷款偿付加重青年群体财务负担，使得该群体大规模进入劳动力市场。但因为该群体缺乏相应的求职经验及工作技能，使得在劳动供给紧张有所缓解的同时，摩擦性失业有所增加，推动失业率上行。
　　学生贷款偿付的重启虽然会在一定程度上缓解劳动力供给紧张的局面，但我们认为美国劳动力供给修复仍然处在深水区，劳动力供给问题短期内依然难以得到缓解，这会对美国通胀的进一步回落形成障碍。
　　我们认为8月非农数据将进一步消解美联储在2023年年内再次加息的必要性。市场在鲍威尔于杰克逊霍尔会议上发布“如果合适，会继续加息”的发言后市场普遍判断2023年内再度加息的可能性极大提高。但是正如我们在《鲍威尔发言前鹰后鸽，加息路径或将变化》中指出的，鲍威尔虽然在发言开始时释放鹰牌言论，但是在后半段明确承认当前的利率已经达到限制性水平，这使得美联储缺乏继续抬高利率水平的必要性。而本次非农数据虽然存在部分影响青年群体劳动力参与结构性变化，使得劳动供给有所增加的政策因素，但是整体依然反映出在美联储紧缩的货币政策下，经济持续承压，劳动力市场供需不平衡一定程度上得到改善的形势。我们维持之前美联储加息概率较低，但是降息时点晚于市场预期的判断。
　　风险提示：美国新增非农就业初终值间修订幅度较大。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-09-03TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据劳动力市场再度降温是趋势还是波动---2023年8月美国非农数据点评报告摘要相关数据2023TableSummary年8月美国新增非农就业初值为187万人高于17万人的预期与7月初值持平但高于修订后157万人的7月新增非农就业人数此次美国劳工部在公布8月数据的同时也对6月7月的新增非农就业人数进行了调整除了将7月新增非农就业人数由187万人下调至157万人外6月非农也被进一步由185万人下调至105万人其初值为209万人7月劳动参与率继今年3月后首次出现增长由626上行至628高于预期失业率也由7月的35上行至38高于预期非农时薪同比增速为43环比增速为02均较前期有所放缓且低于预期8月新增非农就业主要依靠服务业驱动制造业也对其提供了进一步的相关报告TableReport支撑而政府部门对新增非农就业的带动则在相当程度上被削弱8月东北宏观政策逆周期调节力度要继续保服务业新增就业为143万人较7月154万人的初值有所收缩但高于持修订过的141万人8月制造业也继续对新增就业起到牵引作用其中--20230903除建筑业外商品生产新增就业人数也逐渐扩大政府就业人数在8月东北宏观信贷新周期有较大的削减由7月15万人的初值继续下降为08万人另外值得注意的是本次对6月7月新增就业人数的下调中政府新增就业人数--20230829调整幅度较大分布由57万人和15万人下调至02万人和08万人东北宏观低基数下利润降幅持续收窄--202308288月美国劳动参与率为628失业率为38二者均出现超预期上行东北宏观杰克逊霍尔会议点评鲍威尔发的现象我们认为这是美国青年群体近期大规模进入劳动力市场后引发言前鹰后鸽加息路径或将变化的一体两面的影响美国青年群体一方面因为暑期季节性因素另一方面因为美国重启学生贷款偿付加重青年群体财务负担使得该群体大规--20230828模进入劳动力市场但因为该群体缺乏相应的求职经验及工作技能使东北宏观政策仍需持续发力得在劳动供给紧张有所缓解的同时摩擦性失业有所增加推动失业率--20230817上行TableAuthor学生贷款偿付的重启虽然会在一定程度上缓解劳动力供给紧张的局面但我们认为美国劳动力供给修复仍然处在深水区劳动力供给问题短期证券分析师张陈内依然难以得到缓解这会对美国通胀的进一步回落形成障碍执业证书编号S055052211000213683268105zhangchen2nesccn我们认为8月非农数据将进一步消解美联储在2023年年内再次加息的必要性市场在鲍威尔于杰克逊霍尔会议上发布如果合适会继续加息的发言后市场普遍判断2023年内再度加息的可能性极大提高但是正如我们在鲍威尔发言前鹰后鸽加息路径或将变化中指出的鲍威尔虽然在发言开始时释放鹰牌言论但是在后半段明确承认当前的利率已经达到限制性水平这使得美联储缺乏继续抬高利率水平的必要性而本次非农数据虽然存在部分影响青年群体劳动力参与结构性变化使得劳动供给有所增加的政策因素但是整体依然反映出在美联储紧缩的货币政策下经济持续承压劳动力市场供需不平衡一定程度上得到改善的形势我们维持之前美联储加息概率较低但是降息时点晚于市场预期的判断风险提示美国新增非农就业初终值间修订幅度较大请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告--宏观数据目录1美国8月非农数据解读32青年群体进入劳动力市场推动劳动参与率失业率走高4图表目录图1美国8月新增非农就业分项3图2美国劳动参与率与失业率变化3图3非农平均时薪同比与环比3图4美国新增非农制造业变化分解4图5美国新增非农服务业变化分解4图6美国新增非农就业变化分解4图7美国分年龄段劳动力参与变化5图8美国劳动力人口分年龄变动5图9美国分年龄失业率变化5图10美国学生贷款额度及减免率5图11美国劳动力供需缺口有所收窄5图12CME对11月FOMC会议利率水平预测的变动6请务必阅读正文后的声明及说明28TablePageTop宏观研究报告--宏观数据1美国8月非农数据解读2023年8月美国新增非农就业初值为187万人高于17万人的预期与7月初值持平但高于修订后157万人的7月新增非农就业人数此次美国劳工部在公布8月数据的同时也对6月7月的新增就业人数进行了调整除了将7月新增非农就业人数由187万人下调至157万人外6月非农也被进一步由185万人下调至105万人其初值为209万人7月劳动参与率继今年3月后首次出现增长由626上行至628高于预期失业率也由7月的35上行至38高于预期非农时薪同比增速为43环比增速为02均较前期有所放缓且低于预期图1美国8月新增非农就业分项数据来源Wind东北证券图2美国劳动参与率与失业率变化图3非农平均时薪同比与环比数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券8月新增非农就业主要依靠服务业驱动制造业也对其提供了进一步的支撑但政府部门对新增非农就业的带动作用则在相对程度上有所减弱8月服务业新增就业为143万人较7月154万人的初值有所收缩但高于修订过的141万人其中起主要支撑作用的依然是医疗行业新增就业人数为7万人信息服务业新增就业人数则继续保持低位徘徊8月制造业也继续对新增非农就业起到牵引作用其中除建筑业外商品生产新增就业人数也逐渐扩大政府就业人数在8月有较大的削减由7月15万人的初值继续下降为08万人另外值得注意的是本次对6月请务必阅读正文后的声明及说明38TablePageTop宏观研究报告--宏观数据7月新增就业人数的下调中政府新增就业人数调整幅度较大分布由57万人和15万人下调至02万人和08万人图4美国新增非农制造业变化分解图5美国新增非农服务业变化分解数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图6美国新增非农就业变化分解数据来源东北证券2青年群体进入劳动力市场推动劳动参与率失业率走高8月美国劳动参与率为628失业率为38二者均出现超预期上行的现象我们认为这是美国青年群体近期大规模进入劳动力市场后引发的一体两面的影响按年龄层次对劳动力参与率及失业率进行拆分我们都发现驱动二者超预期上行的核心动力都是16至24岁的青年群体该群体劳动力人口在8月有较为显著的增长这一方面是由于进入暑期后大量学生开始进入劳动力市场从事兼职工作另一方面则是因为美国将于今年10月开始重启学生贷款偿付美国政府在新冠疫情之初对学生贷款采取了一系列减免及推迟还款措施但今年10月开始借款人要开始再度偿付贷款目前总计有430万美国人背负16万亿美元的学生贷款疫情前借款人每月平均需要为他们的贷款偿还200至299美元这对青年群体而言不啻为一项沉重的财务负担直接促使更多学生进入劳动力市场但是由于这部分新增劳动力群体缺乏相应的劳动及求职技能寻找工作需要花费更多时间因此摩擦性失业较为严重这使得青年劳动力数量的增长在拉动劳动参与率上升的同时也推升了失业率的上行请务必阅读正文后的声明及说明48TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图7美国分年龄段劳动力参与变化图8美国劳动力人口分年龄变动数据来源FRED东北证券数据来源FRED东北证券图9美国分年龄失业率变化图10美国学生贷款额度及减免率数据来源Wind东北证券数据来源金融时报东北证券图11美国劳动力供需缺口有所收窄数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明58TablePageTop宏观研究报告--宏观数据学生贷款偿付的重启虽然会在一定程度上缓解劳动力供给紧张的局面但我们认为美国劳动力供给修复仍然处在深水区劳动力供给问题短期内难以得到进一步缓解这会对美国通胀的进一步回落形成障碍分年龄段看8月传统上造成劳动力供给短缺的中老年群体劳动参与率虽有所回升但仍低于疫情前趋势水平在相对低位徘徊目前劳动力供给的形势依然是中青年群体的劳动力供给修复已经基本结束但是中老年群体因新冠引发的大规模提前退休潮后其供给修复短期内无法得到进一步改善中老年群体永久性退出劳动力市场依然是造成目前美国劳动力供给短缺的核心原因在中青年劳动力供给已达上限中老年群体劳动参与率难以反转的背景下我们认为美国劳动力市场紧张的状态在短期内难以得到缓解虽然8月由于青年群体大规模进入劳动力市场使得非农工资增速有所放缓但是美国宏观上劳动供需缺口仍在这将会给工资继续上行提供支撑而在美国疫情后菲利普斯曲线处在陡峭化状态通胀对劳动力市场供需极为敏感的当下这一紧张状况将使得通胀难以进一步顺利回落我们认为8月非农数据将进一步消解美联储在2023年年内再次加息的必要性市场在鲍威尔于杰克逊霍尔会议上发布如果合适会继续加息的发言后普遍认为2023年内再度加息的可能性极大提高但是正如我们在鲍威尔发言前鹰后鸽加息路径或将变化中指出的鲍威尔虽然在发言开始时释放鹰牌言论但是在后半段明确承认当前的利率已经达到限制性水平这使得美联储缺乏继续抬高利率水平的必要性而本次非农数据虽然存在部分影响青年群体劳动力参与率的政策因素但是整体依然反映出在美联储紧缩的货币政策下经济继续持压劳动力市场供需不平衡一定程度上得到改善的形势我们维持之前美联储加息概率较低但是降息时点晚于市场预期的判断图12CME对11月FOMC会议利率水平预测的变动数据来源CME东北证券风险提示美国新增非农就业初终值间修订幅度较大请务必阅读正文后的声明及说明68TablePageTop宏观研究报告--宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明78TablePageTop宏观研究报告--宏观数据重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为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