报告摘要：
　　 7月工业生产下滑，总需求不足下，改善势头难以延续。本月工业增加值同比3.7%，弱于市场预期值4.6%。虽然6月的生产有短暂改善，在内需消费疲软，外需下行的背景下，生产难以延续改善势头。从三大分项来看，采矿业、制造业和电热水7月同比为1.3%（前值1.5%），3.9%（前值4.8%）和4.1%（前值4.9%），制造业和电热水下滑较多。具体行业来看，两年复合同比角度，消费品行业整体表现偏弱，食品、纺织、医药都有不同程度下行；装备制造业中汽车、电气设备、和运输设备相对有韧性；高能耗行业中，除非金属外，其他行业增速较快。
　　7月服务业生产指数季节性再次弱于疫情前的平均值。7月服务业生产指数同比为5.7%（前值6.8%），较前值显著回落。我们计算7月份的服务业环比表现，与历史均值相比，再次弱于疫情前平均水平。结合近月服务业PMI相关指数来看，新订单指数已经连续多月下滑，需求动能继续衰减，内需偏弱下，服务业也在承压之中。
　　7月社零消费同比显著回落，服务消费增长较快，但更多是恢复性增长本月社零同比增长2.5%（前值3.1%），低于预期值5.3%，消费增速继续回落。当前居民收入增长不高，储蓄意愿较强，是消费需求偏弱的主要原因。分项来看，商品和餐饮同比分别增1.0%和15.8%，餐饮消费相对恢复更快。本月国新办发言人首次提到服务消费，1-7月增速达到20.3%，显著快于商品消费，但这一较高增速，或许更多是恢复性的，以餐饮消费为例，以2019年为基期，餐饮零售的增长与零售增长相当，整体还要比商品零售稍弱一些。
　　7月固定资产投资增速放缓，当月同比增长1.2%（前值3.3%），其中制造业、房地产和基建当月同比都有接近2个百分点左右的下滑。具体来看，制造业投资有所放缓，但高技术相关行业投资具有韧性；基建投资没有延续发力节奏，公共设施管理业下降较多，铁路投资继续支撑基建投资增长；地产投资继续探底，保交楼继续推进。
　　7月就业有所承压。本月失业率较上月上升0.1个百分点至5.3%，其中本地、和外地户籍失业率分别为5.3%（前值5.1%），5.2%（前值5.3%）；31个大城市失业率5.4%（前值5.5%），边际有所改善，这意味着小城市失业率在恶化。当前小企业、地产和服务业相关的就业压力仍然较大，后续政策或在保民生方面更加有为。
　　综合本月的经济数据，当前总需求不足是主要矛盾：出口和内需消费偏弱，投资需求有所放缓。因此政策逆周期持续发力的必要性增强。近期政策在恢复和扩大消费，活跃资本市场，鼓励创业投资、调降OMO和MLF利率等方面积极作为，政策效果仍需观察。若后续经济继续承压，更多政策组合或将继续推出。
　　风险提示：宏观政策、美联储加息超预期。