报告摘要：
　　目前市面上缺少更为适应 A股的轮动时钟。A股自身较高的波动性更凸显其大势择时与风格轮动的重要性，而目前市面上自上而下的择时轮动框架对A股投资的指导意义或相对有限，如指标变量滞后且相对A股适应度不高的美林时钟（或变体），变量难以量化且主观成分较重的DDM模型等，由此探索出更加适应A股的宏观时钟显得尤为重要。
　　可构建以利率、信用、盈利为主的宏观轮动时钟。本文选取的底层宏观变量为利率、信用、盈利、通胀，但考虑到国内通胀与盈利的同步性，以及不变价信用与盈利处理的难度，底层变量简化为利率、信用、盈利三维，利率为10年期国债收益率均值、信用为新增中长贷TTM增速、盈利为工业企业利润TTM增速，从其构成的时钟看：（1）两两变量间的传导规律明显，存在明显宏观周期轮动；（2）两两变量互相领先约6个月；（3）三变量组成约36个月的经济小周期，这与库存周期在时间长度上基本吻合。（4）三变量的边际变化总共可组合成6种逐步演绎的核心宏观环境类型，按照流动性、信用、盈利方向排列来看，分别为类型1-上下下、类型2-上上下、类型3-上上上、类型4下上上、类型5-下下上、类型6-下下下，为框架中大势与风格轮动的基础。
　　过去5轮盈利周期验证该时钟能较好跟踪A股大势变化和风格轮动。
　　规律如下：
　　（1）大势层面：市场趋势从最强的类型3向最弱的类型6渐进轮动。
　　（2）大小盘风格层面：小盘占优程度从最弱的类型1向最强的类型4渐进轮动。
　　（3）成长价值风格层面：成长占优程度从最弱的类型1向最强的类型4渐进轮动。
　　（4）业绩偏好层面：从类型2、3的强业绩偏好，轮动至类型4、5的中业绩偏好，再演绎至类型6、1的低业绩偏好。
　　（5）估值偏好层面：高估值风格在全周期难以占优，市场从类型6、1的低估值偏好，演绎至类型2的偏高估值偏好，再演绎至3、4的均衡偏好，最后再演绎至类型5的偏高估值偏好。
　　（6）产业链风格轮动层面：类型1中交易利率敏感的基础设施及建设，类型2信用上行交易TMT和部分下游，类型3盈利上行初期交易下游复苏，类型4交易中上游，类型5风格从中下游扩散回下游，类型6市场转防守而交易下游与部分上游。
　　（7）大类行业风格轮动层面：与产业链风格轮动类似，类型1中交易利率敏感的金融地产，类型2信用上行交易科技，类型3盈利上行初期交易消费复苏，类型4交易先进制造与周期，类型5风格从制造、周期扩散回消费，类型6市场转防守而交易消费和部分周期、金融地产。
　　风险提示：样本周期较少的偏差风险；重大产业结构变化的失效风险