日本央行在2023年7月28日召开的金融政策决定会议中决定对收益率曲线控制政策（YCC政策）做出调整。具体来看，政策调整的关键点在于放弃过去严格的收益率固定范围控制制度，改为根据市场动向容忍10
　　年期国债收益率曲线在一定程度上超过0.5%，并将连续固定利率无限量
　　购债操作的指定收益率水平上调至1%。
　　YCC政策并非是一种传统意义上进行宽松或紧缩的货币政策工具，它更像是一种补充工具，主要是为了解决日本异次元货币政策框架中负利率叠加QQE政策对金融体系造成的负面影响。因此并不能将这次货币政策的调整简单地理解为一次紧缩操作。
　　日央行本次对YCC政策做出的调整与去年12月拓宽收益率曲线控制范围的决议一样，其核心目的都是为了缓解YCC政策对日本债券市场的金融中介功能所造成的负面影响。
　　选择7月份作为政策变更时点主要是因为在当下日本债券市场较为稳定的时候进行调整可以预留出更多的政策空间。相比2022年12月日央行在做空压力下无可奈何的政策变动，日央行选择在这个时间点调整YCC政策一定程度上可以掌握更多主动权，也能避免日央行的“信誉”因再次出现做空压力被迫调整政策而受损。
　　根据日央行发布的《经济及物价形势展望（2023年7月）》，日央行修订物价预测的主要原因是2023年日本由外生供给冲击引发的企业提升价格转嫁成本的幅度超出了日本央行的预期。但是我们同时还需要注意到，日本央行在上调2023年通胀预测的同时还下调了对2024年通胀的预测，这反映出日央行也认识到当前的通胀形势和企业成本转嫁过程能否长期持续存在一定不确定性。日央行对物价上涨可持续性的担忧主要集中在企业中长期通胀预期的回落风险。
　　“长期慢性通缩物价结构”是理解日本货币政策内涵，判断其未来走向的核心概念。由于这种板结的物价结构是使日本陷入经济长期停滞的主要原因，解决这一问题也成为日本央行自2013年推出异次元货币政策以来的首要目标。
　　目前外生供给冲击逐渐消退，但家庭部门的通胀预期和工资增速并没有完全达到打破长期慢性通缩物价结构的水平，我们认为日本央行在2023年年内将会继续维持2013年以来大规模货币宽松政策的基本框架。
　　我们同时认为日本央行在2023年内不会继续对YCC政策做出进一步的调整，2024年则需要观察日本经济正常化的落地情况，根据植田的前瞻性指引，日央行三年物价预测均超2%时或为货币政策正常化启动的窗口，YCC政策届时也会随之做相应调整。
　　风险提示：日本长期慢性通缩物价结构极为顽固。