7月金融数据表现低迷，呈现出总量收缩，结构不佳的特点。7月新增社融5282亿元，新增信贷3459亿元，二者均创近五年内历史同期新低，而社融余额同比增速继续下探至8.9%，创历史新低。此外，为数不多的新增信贷中，票据融资贡献颇大，7月新增票据融资3597亿元，为历史同期最高水平。票据冲量力度的加大，体现出金融数据结构走弱的特点。
　　从三部门角度来看，企业部门回归平淡，政府部门融资平缓，居民部门明显降温，三者叠加造成了7月社融余额同比增速的继续回落。其中企业部门作为2023年中国信贷增长的主力军，7月新增企业贷款首次低于季节性水平。究其原因，一方面二季度中国宏观景气度明显下滑，实体经济信贷需求偏弱；另一方面7月为传统信贷淡季，在上半年大量信贷投放之后，受信贷额度限制，在考核压力较小的季初，银行放贷速度放缓，一定程度体现出“供给端”推升的信贷增长持续性或有不足的问题。政府部门方面，7月政府债发行缓慢，但据21财经报道，多位地方财政、地方债承销人士表示近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。故8月9月政府债或将放量发行，这将对8月9月社融形成脉冲式支撑。此外，居民部门去杠杆是当前“紧信用”局面的主要推手，7月新增居民中长贷-672亿元，为历史同期最低水平。居民提前还款意愿仍然不低，6月提前还款行为的放缓，或与商行季末有意控制节奏有关。
　　具体来看信贷数据方面，7月信贷口径下的人民币信贷新增3459亿元，同比少增3498亿元，大幅低于市场预期。从居民端来看，7月住户贷款减少2007亿元，同比少增3224亿元。具体来看，居民短期信贷方面，7月减少1335亿元，同比多减1066亿元。居民中长期信贷方面，7月减少672亿元，同比少增2158亿元。从企业端来看，7月新增企业贷款2378亿元，同比少增499亿元。分项来看，企业中长期信贷7月增加2712亿元，同比少增747亿元。企业短贷7月减少3785亿元，同比多减239亿元。而票据融资7月增加3597亿元，同比多增461亿元。
　　货币方面，M2-M1剪刀差继续拉大至8.1%创近年新高，存款活化比例不足。此外，M0增速上行，但M1增速大幅回落，表明央行货币供给力度不减，但受限于居民加杠杆意愿不足，信贷扩张及货币派生能力不佳。货币流通速度的下降会影响货币政策实际效果，放慢宽货币向宽信用的传导，提振实体经济预期仍是当务之急。中国信贷脉冲已经连续4月回落，接下来政策博弈将再度升温，宽货币政策博弈降准降息落地时间点，宽信用政策关注房地产相关政策落地力度。但鉴于“增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”三期叠加的时代大背景，政策端调控或仍将围绕因城施策，精准调节的思想开展，且宏观景气度的改善难以一蹴而就。故即便8、9月政府债集中发行会对社融带来脉冲式支撑，但债市大环境仍然顺风。
　　风险提示：房地产政策超预期，海外经济与货币政策超预期。