A股盈利修复基础不牢，资产周转率下行是核心症结。（1）盈利透视：2023年上半年A股盈利同比增速在Q2触底反弹后再度拐头向下，全A和全A(除金融石油石化)分别降至-4.10%和-9.65%。拆分来看：营收增速和毛利率降幅收窄，净利率加速下行，其中全A和全A(除金融石油石化)营收增速分别降至2.60%和3.53%，毛利率同比变化率分别降至4.43%和-4.22%，净利率分别降至-4.60%和-9.90%。（2）盈利能力：2023Q2全A和全A(除金融、石油石化)的ROE（TTM）分别回落至8.51%和7.61%，主要症结在于净利率和周转率下行（即ROA下行），表明企业的资产利用率在下降。
　　金融、消费和稳定板块相对占优，净利率和周转率涨跌互现。（1）盈利透视：各板块盈利增速全面下滑，成长板块盈利增速持续下行但降幅放缓。拆分来看：营收增速全面下滑，降幅金融>消费=成长=稳定>周期；毛利率和净利率变化率普遍回落，金融、稳定和消费表现优于周期和成长。（2）盈利能力：2023Q2各板块ROE(TTM)普遍回落，周期和成长持续回落，金融和消费触底回升，稳定则持续改善。拆分来看：各板块权益乘数均有小幅提升，金融和稳定净利率提升但周转率下降，消费和成长净利率下降但周转率提升，而周期净利率和周转率双双下行。
　　消费、中游制造、传媒和通信盈利增速较高，周期和电子表现偏弱。（1）盈利透视：消费、中游制造和TMT盈利增速较高，如社服、美容护理、公用事业、汽车、传媒。拆分来看：社服、电力设备、汽车等消费和中游制造行业营收同比增速提升较多；非银、建材等中特估相关行业毛利率同比提升较多，消费行业净利率同比提升较多。（2）盈利能力：2023Q2消费板块下多个行业ROE(TTM)有所提升，房地产和TMT板块下的传媒、通信的盈利能力也有改善，周期和电子则继续回落。拆分来看：杠杆率则普遍提升，消费、地产和TMT净利率和周转率双双上行。
　　财务视角盈利展望：盈利有望继续修复，下半年中上游盈利修复动能提升。工业企业利润与A股累计盈利同比增速同步性较高，可将其拆分为量、价和利润率。PPI已在历史低位附近，下半年有望触底回升，对工业企业利润形成价格方面的支撑；工业企业利润增速修复斜率大于营收增速修复斜率，在当前需求整体偏弱的环境下，利润率仍有上行动力。综合来看，下半年中上游盈利修复动能有望提升。
　　周期视角盈利展望：库存周期逐渐由主动去库存向被动去库存切换，关注中上游行业补库存动能。年初以来营收增速缓慢修复，利润增速下行斜率放缓，库存周期逐渐由主动去库存向被动去库存切换。15%左右的行业已进入到了主动补库存阶段；27%左右的行业进入到了被动去库存阶；41%左右的行业仍在主动去库存阶段；17%左右的行业仍在被动补库存阶段。下半年去库存有望持续深化，部分行业陆续进入补库存阶段，上游原材料和中游原材料加工行业盈利有望提升。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告盈利探底关注需求和资产利用率---2023年中报点评报告摘要ATableSummary股盈利修复基础不牢资产周转率下行是核心症结1盈利透视相关报告TableReport2023年上半年A股盈利同比增速在Q2触底反弹后再度拐头向下全A东北策略4年的轮回2019VS2023和全除金融石油石化分别降至和拆分来看营收增速A-410-965--20230830和毛利率降幅收窄净利率加速下行其中全A和全A除金融石油石东北策略政策组合拳出台市场见底信号化营收增速分别降至260和353毛利率同比变化率分别降至-明显443和-422净利率分别降至-460和-9902盈利能力2023Q2全A和全A除金融石油石化的ROETTM分别回落至851和--20230828761主要症结在于净利率和周转率下行即ROA下行表明企业的东北策略底部区域积极配置资产利用率在下降--20230825金融消费和稳定板块相对占优净利率和周转率涨跌互现1盈利REITs二季报梳理业绩总体稳健运营继透视各板块盈利增速全面下滑成长板块盈利增速持续下行但降幅放续分化缓拆分来看营收增速全面下滑降幅金融消费成长稳定周期--20230823毛利率和净利率变化率普遍回落金融稳定和消费表现优于周期和成东北策略三维宏观时钟下的A股大势与长2盈利能力2023Q2各板块ROETTM普遍回落周期和成长持风格轮动框架续回落金融和消费触底回升稳定则持续改善拆分来看各板块权--20230810益乘数均有小幅提升金融和稳定净利率提升但周转率下降消费和成长净利率下降但周转率提升而周期净利率和周转率双双下行TableAuthor消费中游制造传媒和通信盈利增速较高周期和电子表现偏弱1证券分析师杨正旺盈利透视消费中游制造和TMT盈利增速较高如社服美容护理执业证书编号S0550523080002公用事业汽车传媒拆分来看社服电力设备汽车等消费和中16651614137yangzwnesccn游制造行业营收同比增速提升较多非银建材等中特估相关行业毛利研究助理袁野率同比提升较多消费行业净利率同比提升较多2盈利能力2023Q2执业证书编号S055012203004515651998187yuanyenesccn消费板块下多个行业ROETTM有所提升房地产和TMT板块下的传媒通信的盈利能力也有改善周期和电子则继续回落拆分来看杠杆率则普遍提升消费地产和TMT净利率和周转率双双上行财务视角盈利展望盈利有望继续修复下半年中上游盈利修复动能提升工业企业利润与A股累计盈利同比增速同步性较高可将其拆分为量价和利润率PPI已在历史低位附近下半年有望触底回升对工业企业利润形成价格方面的支撑工业企业利润增速修复斜率大于营收增速修复斜率在当前需求整体偏弱的环境下利润率仍有上行动力综合来看下半年中上游盈利修复动能有望提升周期视角盈利展望库存周期逐渐由主动去库存向被动去库存切换关注中上游行业补库存动能年初以来营收增速缓慢修复利润增速下行斜率放缓库存周期逐渐由主动去库存向被动去库存切换15左右的行业已进入到了主动补库存阶段27左右的行业进入到了被动去库存阶41左右的行业仍在主动去库存阶段17左右的行业仍在被动补库存阶段下半年去库存有望持续深化部分行业陆续进入补库存阶段上游原材料和中游原材料加工行业盈利有望提升风险提示地缘风险超预期经济修复政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录12023年中报业绩情况411A股2023年中报情况4111A股盈利修复基础不牢净利率下行较多4112A股ROE持续回落资产利用率下降是核心症结612板块2023年中报情况7121盈利增速全面下滑金融消费和稳定相对占优7122板块净利率和周转率涨跌互现权益乘数全面提升913行业2023年中报情况10131消费中游制造传媒和通信盈利增速较高10132消费地产传媒和通信净利率和周转率双双上行杠杆率普遍提升1122023年下半年盈利展望1321财务视角1322周期视角17图表目录图1A股2023H1累计盈利增速继续下探4图2主板创业板科创板盈利同比增速均有回落5图3营收同比增速持续下行但下行速度放缓5图4毛利率同比变化率下行速度放缓6图5净利率同比变化率下降较多6图6A股ROETTM持续回落6图7A股净利率持续回落6图8A股资产周转率下行斜率收窄7图9A股权益乘数触底回升7图10各板块累计盈利同比增速7图11各板块营收同比增速8图12板块毛利率同比变化率8图13板块净利率同比变化率8图14各板块2023Q2相较2023Q1盈利结构变化9图15板块ROETTM9图16板块净利率9图17板块资产周转率9图18板块权益乘数9图19各板块2023Q2相较2023Q1盈利能力变化9图20消费中游制造传媒和通信盈利增速较高10图21消费中游制造传媒和通信营收同比增速较高11图22消费行业成本端的优势可以更好的传导至利润端11图232023Q2各行业ROETTM环比变化12图242023Q2各行业净利率环比变化12图252023Q2各行业资产周转率环比变化13图262023Q2各行业权益乘数环比变化13图27工业企业盈利与A股盈利累计同比14图28工业企业盈利与A股盈利增长率TTM14图29拟合工业企业利润增速与实际工业企业利润增速同步性较高14图302023H1利润率持续修复PPI持续走低工业增加值持续增长15图312023年下半年PPI有望触底回升15图32工业企业利润修复速度斜率高于营收15请务必阅读正文后的声明及说明222TablePageTop策略专题报告图33各行业工业增加值变化截至2023年7月16图34各行业利润率同比变化截至2023年7月17图35营收增速触底后缓慢修复利润增速持续下行去库存深化18图36各行业库存周期位置截至2023年7月19图37黑色金属冶炼及压延加工业库存位置20图38有色金属冶炼及压延加工业库存位置20图39计算机通信和其他电子设备制造业库存位置20图40纺织业库存位置20请务必阅读正文后的声明及说明322TablePageTop策略专题报告12023年中报业绩情况对2023H1业绩的分析可以利润表透视和杜邦分析两个角度入手其中利润表透视可以从累计营收同比增速毛利率同比变化净利率同比变化累计利润同比增速4个角度分析杜邦分析角度可将ROETTM拆分为净利率资产周转率和权益乘数3个指标11A股2023年中报情况111A股盈利修复基础不牢净利率下行较多A股整体盈利增速下行盈利修复的基础并不牢固2023H1全A盈利累计归母净利润下同同比增速在一季度触底反弹后再度拐头向下从2023Q1的195继续下降至2023Q2的-410全A除金融石油石化盈利同比增速持续下降从2023Q1的-600下降至2023Q2的-965具体到上市板来看主板创业板科创板盈利同比增速均有回落其中主板和科创板盈利同比增速转负创业板盈利同比增速虽然仍有1732但增速相较2023Q1的3681已经腰斩整体来看A股整体盈利增速下行盈利修复的基础并不牢固图1A股2023H1累计盈利增速继续下探全A归母利润同比增速全A除金融石油石化归母净利润同比增速1100090007000500030001000-1000-3000-5000数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明422TablePageTop策略专题报告图2主板创业板科创板盈利同比增速均有回落万得主板创业板指科创508000600040002000000-2000-40002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源东北证券Wind营收增速和毛利率降幅收窄净利率下滑速度较快1营收2023年上半年营收同比增速加速下探2023Q1-2023Q2全A营收同比增速从382下降至260全A除金融石油石化营收同比增速从388下降至353反映出一季度疫后修复动能降温后需求持续收缩2毛利率2023Q1-2023Q2全A毛利率同比变化率从-386下降至-443全A除金融石油石化毛利率同比变化率从-352下降至-4223净利率2023Q1-2023Q2全A净利率同比变化率从-197下降至-460全A除金融石油石化净利率同比变化率从-486下降至-990综合来看营收增速毛利率变化率净利率变化率均在下行其中营收增速和毛利率变化率降幅环比收窄但净利率同比变化率下降速度仍高表明当前盈利偏弱的症结在于盈利毛利率向净利率的传导图3营收同比增速持续下行但下行速度放缓全A营收同比增速全A除金融石油石化营收同比增速4500350025001500500-500-1500数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明522TablePageTop策略专题报告图4毛利率同比变化率下行速度放缓图5净利率同比变化率下降较多全A销售毛利率同比变化率全A销售净利率同比变化率全A除金融石油石化销售毛利率同比变化率全A除金融石油石化销售净利率同比变化率右60025004002001500000500-200-400-500-600-1500-800-1000-2500数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind112A股ROE持续回落资产利用率下降是核心症结A股整体ROE持续回落资产利用率下降是核心症结2023年二季度ROETTM小幅回落全A从2023Q1的866回落至2023Q2的851全A除金融石油石化从2023Q1的782回落至2023Q2的761拆分来看净利率持续快速下行资产周转率下行斜率收窄权益乘数小幅提升综合来看ROE持续下行的主要症结在于净利率和资产周转率下行即ROA下行表明企业的资产利用率在下降图6A股ROETTM持续回落图7A股净利率持续回落全A净利率全A-ROETTM全A除金融石油石化-ROETTM全A除金融石油石化净利率右90060014001300850550120080050011001000750450900800700400700600650350数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明622TablePageTop策略专题报告图8A股资产周转率下行斜率收窄图9A股权益乘数触底回升全A资产周转率全A权益乘数全A除金融石油石化权益乘数右全A除金融石油石化资产周转率右800312780205070003077601950660030274018506200720297700175058002926801650540028766015505000640282数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind12板块2023年中报情况121盈利增速全面下滑金融消费和稳定相对占优各板块盈利增速全面下滑成长板块盈利增速持续下滑但降幅放缓各板块盈利增速普降金融消费稳定盈利增速拐头向下其中金融盈利增速下滑幅度最高从2023Q1的1022下降至2023Q2的315消费板块次之从1063下降至413稳定板块韧性较强从2023Q1的2175下降至1536周期和成长营收持续收缩其中周期板块盈利增速持续下降但降幅收窄从2023Q1的-1870下降至2023Q2的-2358而成长板块盈利持续收缩但收缩速度明显放缓仅从2023Q1的-723下降至2023Q2的-970图10各板块累计盈利同比增速2022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302500200015001000500000-500-1000-1500-2000-2500-3000金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信数据来源东北证券Wind营收增速全面下滑降幅金融消费成长稳定周期金融营收增速大幅下滑从2023Q1的648下降至2023Q2的251消费成长和稳定降幅次之分别从2023Q1的615491和651下降至2023Q2的560390和630周期板块营收虽在同比收缩但环比韧性较强仅从2023Q1的-047下降至2023Q2的-064请务必阅读正文后的声明及说明722TablePageTop策略专题报告图11各板块营收同比增速2022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-3013001100900700500300100-100-300金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信数据来源东北证券Wind毛利率和净利率变化率普遍回落金融稳定和消费表现优于周期和成长1毛利率同比变化率普遍回落周期和成长板块毛利率同比回落幅度最大分别从2023Q1的-688和791下降至-839和-369稳定板块毛利率绝对优势明显同比持续正增长2023Q2毛利同比增长653消费板块毛利率环比有所改善从2023Q1的-542上升至2023Q2的-3712净利率同比变化率普遍回落周期板块净利率同比增速进一步下跌至-1877成长板块下降至-621稳定板块下降至1539消费下降至300仅有金融板块净利率同比提升从2023Q1的593提升至2023Q2的801图12板块毛利率同比变化率图13板块净利率同比变化率2022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-3040001200350090030006002500200030015000001000-300500000-600-500-900-1000-1200-1500-1500-2000金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind综合来看当前除了需求偏弱的问题外多数板块的毛利率净利率也在同比收缩且毛利率和净利率同比增速的小幅上行无法抵消需求不足对盈利增速的压制作用请务必阅读正文后的声明及说明822TablePageTop策略专题报告图14各板块2023Q2相较2023Q1盈利结构变化盈利增速同比营收增速同比毛利率同比净利率同比金融风格中信-周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信数据来源东北证券Wind122板块净利率和周转率涨跌互现权益乘数全面提升盈利能力变动分化净利率和周转率涨跌互现权益乘数全面提升2023Q2各板块ROETTM涨跌互现周期和成长持续回落金融和消费触底回升稳定则持续改善拆分来看各板块权益乘数均有小幅提升分化主要体现在净利率和周转率金融和稳定净利率提升但周转率下降消费和成长净利率下降但周转率提升而周期净利率和周转率双双下行图15板块ROETTM图16板块净利率2022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-3012002100100019001700800150013006001100400900700200500000300金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图17板块资产周转率图18板块权益乘数2022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-309000800011007000900600050007004000500300020003001000100000金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind综合来看净利率和资产负债率即资产收益率ROA偏弱导致各板块盈利出现分化金融消费和稳定板块盈利能力相对占优图19各板块2023Q2相较2023Q1盈利能力变化请务必阅读正文后的声明及说明922TablePageTop策略专题报告ROETTM净利率资产周转率权益乘数金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信数据来源东北证券Wind13行业2023年中报情况131消费中游制造传媒和通信盈利增速较高消费中游制造传媒和通信盈利增速较高2023Q1盈利同比增速较高的行业主要集中在消费中游制造传媒和通信其中消费行业盈利增速较高如社服美容护理主要受益于低基数和需求韧性中游制造环比改善较多如公用事业汽车电力设备主要受益于PPI下行带来的成本压力缓解以及出口需求旺盛传媒和通信行业盈利增速也较高主要受益于上半年人工智能产业趋势上行相比之下周期板块下多个行业盈利持续偏弱如钢铁化工建材有色煤炭等此外电子在下行周期背景下盈利仍在同比负增长但2023Q2环比降幅较2023Q1有所收窄图20消费中游制造传媒和通信盈利增速较高4500美容护理公用事业汽车2500纺织服饰电力设备传媒交通运输商贸零售食品饮料家用电器国防军工通信农林牧渔500建筑装饰计算机银行非银金融环保机械设备综合轻工制造盈利同比增速-1500房地产医药生物石油石化有色金属煤炭2023Q2-3500建筑材料电子-5500基础化工-8000-6000-4000-20000002000400060002023Q1盈利同比增速数据来源东北证券Wind消费中游制造传媒和通信营收同比增速较高2023Q2社服电力设备汽车等行业营收增速韧性较强优势进一步扩大TMT板块下的传媒营收同比增速快速提高从2023Q1的068提升至2023Q2的570通信虽然营收增速环比回落但仍在相对高位相比之下周期板块营收增速进一步下行如化工煤炭钢铁石油石化建材等此外电子虽然营收增速有所改善但仍在同比下降请务必阅读正文后的声明及说明1022TablePageTop策略专题报告图21消费中游制造传媒和通信营收同比增速较高3500社会服务2500汽车电力设备综合1500国防军工医药生物房地产食品饮料农林牧渔传媒美容护理公用事业通信非银金融营收同比增速机械设备500环保建筑装饰银行计算机家用电器2023Q2商贸零售轻工制造纺织服饰电子石油石化交通运输建筑材料-500钢铁有色金属基础化工煤炭-1500-1000-50000050010001500200025002023Q1营收同比增速数据来源东北证券Wind消费行业成本端的优势可有效传导至利润端对比2023Q2各行业毛利率和净利率同比变化率的环比变化发现毛利率同比提升的行业主要分布在中特估相关行业如非银建材通信而净利率同比提升的行业主要为分布在消费板块如社服商贸零售汽车轻工纺服等二者的这种错位表明从毛利率向净利率传导的过程中消费行业成本端的优势可以更好的传导至利润端图22消费行业成本端的优势可以更好的传导至利润端毛利率同比变化率2023Q2环比变化6000净利率同比变化率2023Q2环比变化40002000000-2000-4000-6000-8000电子传媒综合钢铁通信汽车环保煤炭银行计算机非银金融建筑材料纺织服饰交通运输轻工制造社会服务医药生物公用事业美容护理食品饮料机械设备建筑装饰家用电器基础化工商贸零售电力设备国防军工石油石化有色金属农林牧渔数据来源东北证券Wind132消费地产传媒和通信净利率和周转率双双上行杠杆率普遍提升ROETTM消费地产传媒和通信提升周期和电子回落2023Q2消费板块下多个行业ROETTM显著提升如社服商贸零售美容护理食品饮料家电汽车此外房地产和TMT板块下的传媒通信的盈利能力也有所改善相比之请务必阅读正文后的声明及说明1122TablePageTop策略专题报告下周期行业的ROE继续回落如煤炭化工有色钢铁建筑装饰石油石化此外电子ROETTM也有小幅下行图232023Q2各行业ROETTM环比变化300ROETTM2023Q2环比变化250200150100050000-050-100-150-200-250-300-350综合汽车传媒通信环保银行电子钢铁煤炭房地产计算机非银金融商贸零售美容护理食品饮料家用电器公用事业交通运输纺织服饰电力设备机械设备国防军工轻工制造医药生物建筑装饰石油石化建筑材料农林牧渔有色金属基础化工社会服务数据来源东北证券Wind拆分来看杠杆率普遍提升消费地产和TMT净利率和周转率双双上行1权益乘数各行业权益乘数普遍提升仅有房地产去杠杆力度较大权益乘数从2023Q1的796下降至2023Q2的7562净利率和周转率消费板块下多个行业净利率和周转率双双同比提升如社服美容护理商贸零售纺服汽车家电此外地产和TMT板块下的传媒和通信净利率和周转率也均有改善相比之下周期净利率和周转率有所回落如煤炭化工有色建材钢铁石油石化此外电子受制于行业周期下行净利率和周转率表现也较差图242023Q2各行业净利率环比变化300净利率2023Q2环比变化250200150100050000-050-100-150-200-250传媒汽车环保通信综合电子钢铁煤炭房地产计算机社会服务美容护理公用事业商贸零售纺织服饰交通运输家用电器机械设备轻工制造国防军工电力设备建筑装饰医药生物食品饮料石油石化非银金融建筑材料农林牧渔有色金属基础化工数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1222TablePageTop策略专题报告图252023Q2各行业资产周转率环比变化700周转率2023Q2环比变化600500400300200100000-100-200-300-400汽车综合传媒通信银行环保钢铁电子煤炭房地产计算机商贸零售食品饮料社会服务农林牧渔纺织服饰医药生物国防军工美容护理公用事业机械设备电力设备非银金融交通运输建筑材料家用电器轻工制造建筑装饰有色金属石油石化基础化工数据来源东北证券Wind图262023Q2各行业权益乘数环比变化030权益乘数2023Q2环比变化020010000-010-020-030-040银行煤炭电子汽车环保综合通信传媒钢铁计算机房地产建筑装饰家用电器非银金融农林牧渔电力设备有色金属交通运输食品饮料机械设备轻工制造基础化工石油石化建筑材料纺织服饰美容护理社会服务医药生物公用事业国防军工商贸零售数据来源东北证券Wind22023年下半年盈利展望对下2023年下半年盈利的展望可以从财务和周期两个视角展开财务视角是将工业企业利润进行拆分从量价利润率三个角度进行分析周期视角是从库存周期的角度出发结合需求和产成品存货情况判断行业库存周期位置21财务视角工业企业利润与A股累计盈利同比增速同步性较高可将其拆分为量价和利润率对比工业企业和A股的累计同比增速和盈利增长率TTM发现同步性较高工业企业利润可有效拟合A股利润变化可以把工业企业利润拆分为量价利润率三个部分其中价格的变动可以通过PPI同比观察量的变动可以通过工业增加值累计同比增速观察利润率的变动可以通过工业企业利润率同比变化观察将三者相加可与工业企业利润累计同比增速较好的拟合表明了这种拆分方式的有效性请务必阅读正文后的声明及说明1322TablePageTop策略专题报告图27工业企业盈利与A股盈利累计同比图28工业企业盈利与A股盈利增长率TTM中国工业企业利润总额累计同比中国工业企业利润总额增长率TTM上证指数归母净利润累计同比万得全A归母净利润增长率TTM上证指数归母净利润累计同比上证指数归母净利润增长率TTM80004500600035004000250020001500000500-2000-500-4000-1500数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图29拟合工业企业利润增速与实际工业企业利润增速同步性较高中国工业企业利润总额累计同比工业增加值累计同比PPI累计同比工业企业营收利润率累计同比19000160001300010000700040001000-2000-5000数据来源东北证券Wind2023年下半年PPI有望触底回升利润率仍有上行动力工业增加值有望持续上行整体来看盈利有望继续修复拆分来看2023年上半年PPI持续下行工业增加值延续增势工业企业营业收入利润率累计同比持续修复展望2023年下半年首先PPI已在历史低位附近下半年有望触底回升对工业企业利润形成价格方面的支撑其次工业企业利润和营收累计同比均已触底回升但工业企业利润增速修复斜率大于营收增速修复斜率在当前需求整体偏弱的环境下利润率仍有上行动力请务必阅读正文后的声明及说明1422TablePageTop策略专题报告图302023H1利润率持续修复PPI持续走低工业增加值持续增长中国工业增加值累计同比中国PPI全部工业品累计同比中国工业企业营业收入利润率累计同比1000500000-500-1000-1500-2000-2500数据来源东北证券Wind图312023年下半年PPI有望触底回升图32工业企业利润修复速度斜率高于营收中国PPI全部工业品累计同比中国PPI全部工业品当月同比中国工业企业营业收入累计同比中国工业企业利润总额累计同比1500250010001500500500000-500-500-1500-1000-2500数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind下半年中上游盈利修复动能提升具体到行业来看随着PPI触底回升6月以来中游原材料工业增加值和利润率增速有所提升后续盈利有望随着PPI上行而持续修复下半年中上游盈利修复动能有望提升请务必阅读正文后的声明及说明1522TablePageTop策略专题报告图33各行业工业增加值变化截至2023年7月工业增加值累计同比上游2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07煤炭开采和洗选业860790500330230150160150石油和天然气开采业560560420350400390390400黑色金属矿采选业12301300730640460300260300有色金属矿采选业590520-050-140-390-530-580-520非金属矿采选业-080-120-220-400-520-630-670-730开采专业及辅助性活动760950240015801150910830810其他采矿业249027801770-1480-2270-2290-2930-3270中游原材料2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07非金属矿物制品业-140-150070200140060040-010黑色金属冶炼及压延加工业100120590590550500550670有色金属冶炼及压延加工业510520670690700710740760金属制品业-040-040-080160180130150160石油煤炭及其他燃料加工业-480-510-100-010220400450600化学原料及化学制品制造业610660780760760690740780化学纤维制造业140110-070060300420520640橡胶和塑料制品业-110-180-350-150-030020070110废弃资源综合利用业21402260179022902170179017101790中游机械设备2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07计算机通信和其他电子设备制造业830760-260-110-040-030000010电气机械及器材制造业12001190139015101570157015701510仪器仪表制造业540460330650830770650490造纸及纸制品业-030-060-320-300-210-200-140-080电力热力的生产和供应业470510230330380400430440燃气生产和供应业710630190340290280270270水的生产和供应业300270390350320340330290其他制造业910810010-120-440-600-580-560金属制品机械和设备修理业14301220106014601650145015301760通用设备制造业-100-120-130110400450360280专用设备制造业400360390550640590550490铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业240240970930920890800690下游2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07农副食品加工业100070030-170-170-150-080-030食品制造业260230370330320250270230纺织业-250-270-350-320-320-300-240-210纺织服装服饰业-090-190-960-880-920-860-820-870木材加工及木竹藤棕草制品业-030-050-110-180-290-360-350-360文教工美体育和娱乐用品制造业-140-260-830-620-670-690-680-710印刷和记录媒介的复制业110040-380-420-390-410-440-450汽车制造业770630-1004401180142013101200烟草制品业750700920920900820940810酒饮料和精制茶制造业670630-030-050010010020-030皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业050-040-950-1410-1460-1360-1240-1210家具制造业-590-670-1460-1290-1150-1030-1020-1000医药制造业-370-340-310-510-570-540-490-460数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1622TablePageTop策略专题报告图34各行业利润率同比变化截至2023年7月利润率同比上游2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07煤炭开采和洗选业18491881-421-469-919-1056-1232-1459石油和天然气开采业50925199292-316-249-375-322-112黑色金属矿采选业-1279-942-3964-5134-4467-3803-3368-3109有色金属矿采选业2221233023481064743634481699非金属矿采选业-0041841071581191849155107开采专业及辅助性活动-37440-11371-4627-6984071-11525-7884-9430其他采矿业2558-635-10000-10000-3478-2136-10000-10000中游原材料2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07非金属矿物制品业-1552-1561-3471-2746-2545-2291-2331-2491黑色金属冶炼及压延加工业-9389-9044-15382-11216-9936-10292-9744-9034有色金属冶炼及压延加工业-2868-2464-5758-5808-5612-5427-4513-3930金属制品业-1182-1142-1976-1984-1878-1818-1507-1010石油煤炭及其他燃料加工业-7908-8569-11065-9718-8835-9298-9231-8737化学原料及化学制品制造业-1687-1742-5511-5212-5382-4786-4779-5006化学纤维制造业-6692-6388-9816-6663-6599-6686-6204-4720橡胶和塑料制品业-824-581-1004-746-0720548241012废弃资源综合利用业-3082-2665-6010-6707-6773-7111-6335-4766中游机械设备2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07计算机通信和其他电子设备制造业-1121-1841-7546-5575-5277-4822-2257-2415电气机械及器材制造业507689231190597092710401207仪器仪表制造业-182-160-416-324173640421727造纸及纸制品业-3979-3083-5395-4633-5432-5483-4763-5047电力热力的生产和供应业10364883487841784316431342794569燃气生产和供应业-3301-3253-1260-1768-1108-026-032064水的生产和供应业-1684-1741-1352-686-127619-183-236其他制造业107-300-2416-1176-1169-586-482-270金属制品机械和设备修理业-1700-1351756694317949208671377210239通用设备制造业-1191183585461364153712131027专用设备制造业-029-044-1727-1815-1614-617010-103铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业6603877580327653626270922751999下游2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07农副食品加工业-711-697-1381-2476-4403-4644-4193-4022食品制造业318259-888-667-384-142-120-119纺织业-1960-1822-3374-3208-3382-3255-2845-2425纺织服装服饰业031143-460-678-1631-881-235-394木材加工及木竹藤棕草制品业217503-193-234-1177-1052-1047-844文教工美体育和娱乐用品制造业514-093-399-1252-1412-1629-1020-1044印刷业和记录媒介的复制-569-199-1826-1692-1384-1303-1041-865汽车制造业-777-642-4033-2921-1319202-697-1344烟草制品业238612088105-015-034-059-153酒饮料和精制茶制造业14941153-191104412091118-1548-1388皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业548376097-1249-1981-917-660-719家具制造业6921407-1104-337-1633-1346-609-1315医药制造业-2762-3120-1392-1384-1593-1388-896-874数据来源东北证券Wind22周期视角库存周期逐渐由主动去库存向被动去库存转移库存周期可以从库存周期和需求指标两个角度来度量其中需求指标采用工业企业营业收入库存指标采用工业企业产成品存货同比二者均为兼具量价性质的名义指标二者结合可用于对41个工业子行业进行库存周期定位和判断从总量上来看年初以来营收增速缓慢修复利润增速持续下行至历史低位下行斜率已经放缓库存周期逐渐由主动去库存向被动去库存切换请务必阅读正文后的声明及说明1722TablePageTop策略专题报告图35营收增速触底后缓慢修复利润增速持续下行去库存深化中国工业企业营业收入累计同比中国工业企业利润总额累计同比右5000190040003000140020001000900000400-1000-2000-1002017-022017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052017-05数据来源东北证券Wind更多行业进入被动去库存阶段中游原材料盈利有望进入上行周期对比7月工业企业营收累计同比增速和产成品存货同比增速的变化发现在41个工业细分行业中已有15左右的行业进入到了主动补库存阶段繁荣期如黑色金属冶炼及压延加工业化学纤维制造业印刷业和记录媒介的复制27左右的行业进入到了被动去库存阶复苏期如计算机通信和其他电子设备制造业纺织业医药制造业41左右的行业仍在主动去库存阶段萧条期如有色金属矿采选业石油煤炭及其他燃料加工业食品制造业17左右的行业仍在被动补库存阶段衰退期如石油和天然气开采业纺织服装服饰业文教工美体育和娱乐用品制造业展望2023年下半年去库存持续深化部分行业陆续进入补库存阶段上游原材料和中游原材料加工行业盈利有望提升请务必阅读正文后的声明及说明1822TablePageTop策略专题报告图36各行业库存周期位置截至2023年7月指标名称营收变动方向库存变动方向库存周期位置库存周期判断上游煤炭开采和洗选业主动去库存萧条期石油和天然气开采业被动补库存衰退期黑色金属矿采选业被动去库存复苏期有色金属矿采选业主动去库存萧条期非金属矿采选业被动补库存衰退期开采专业及辅助性活动被动去库存复苏期其他采矿业主动补库存繁荣期中游原材料非金属矿物制品业主动去库存萧条期黑色金属冶炼及压延加工业主动补库存繁荣期有色金属冶炼及压延加工业主动补库存繁荣期金属制品业被动补库存衰退期石油煤炭及其他燃料加工业主动去库存萧条期化学原料及化学制品制造业被动去库存复苏期化学纤维制造业主动补库存繁荣期橡胶和塑料制品业被动去库存复苏期废弃资源综合利用业被动去库存复苏期中游机械设备计算机通信和其他电子设备制造业被动去库存复苏期电气机械及器材制造业主动去库存萧条期仪器仪表制造业主动去库存萧条期造纸及纸制品业被动去库存复苏期电力热力的生产和供应业主动去库存萧条期燃气生产和供应业主动去库存萧条期水的生产和供应业被动去库存复苏期其他制造业主动去库存萧条期金属制品机械和设备修理业主动去库存萧条期通用设备制造业被动补库存衰退期专用设备制造业被动补库存衰退期铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业主动去库存萧条期下游农副食品加工业主动去库存萧条期食品制造业主动去库存萧条期纺织业被动去库存复苏期纺织服装服饰业被动补库存衰退期木材加工及木竹藤棕草制品业被动去库存复苏期文教工美体育和娱乐用品制造业被动补库存衰退期印刷业和记录媒介的复制主动补库存繁荣期汽车制造业主动去库存萧条期烟草制品业主动去库存萧条期酒饮料和精制茶制造业主动去库存萧条期皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业主动去库存萧条期家具制造业主动补库存繁荣期医药制造业被动去库存复苏期数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1922TablePageTop策略专题报告图37黑色金属冶炼及压延加工业库存位置图38有色金属冶炼及压延加工业库存位置黑色金属冶炼及压延加工业产成品存货增速有色金属冶炼及压延加工业产成品存货增速黑色金属冶炼及压延加工业工业企业收入同比增速右有色金属冶炼及压延加工业工业企业收入同比增速右120020001000-61000500-71500800000-86001000400-500-9200500-1000-10000-1500-11000-200数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图39计算机通信和其他电子设备制造业库存位置图40纺织业库存位置计算机通信和其他电子设备制造业产成品存货增速纺织业产成品存货增速纺织业工业企业收入同比增速右计算机通信和其他电子设备制造业工业企业收入同比增速右10000001800-1008506001500-2007001200300-300550-400900000400-500600-300-600300250-700-600100000-800-300-900-050-900数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind风险提示地缘风险超预期经济修复政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明2022