报告摘要：
　　事件：2023年9月1日，中国证券监督管理委员会发布了《关于北京证券交易所高质量建设的建议》。
　　《意见》发布延续政策基调，从资本市场角度推进高质量发展。《意见》发布推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”：（1）《意见》的发布延续了活跃资本市场、提振投资者信心的政策基调，继减半印花税等举措之后又一重磅政策；（2）《意见》延续了强化改革创新的精神，一方面从多个领域大力支持北交所的建设发展，另一方面对于完善多层次资本市场、建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架方面也具有重大意义；（3）本次《意见》将改善市场流动性作为重点，提出大力推进投资端建设、完善交易机制、优化上市发行安排及提升上市公司质量等举措，从痛点出发全力推动北交所实现高质量的发展；（4）《意见》聚焦于促进投融两端动态平衡，通过引导公募基金扩大北交所投资、允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票的方式，实现结构优化；（5）《意见》着眼于支持中小企业更好更快上市、促进优质投资标的供给，并提出要稳妥有序推进北交所转板。
　　服务创新型中小企业，推动高质量发展。本次《意见》的核心是服务创新型中小企业，由于当前中小企业经济地位愈发提高，虽然中小型企业的利润总额合计仍不及大型企业，但是小型企业的数量已经占比全国的90%，因此中小型企业的发展才是当前市场经济发展的主体。但是目前中小企业受疫情、经济偏弱等影响企业信心持续下行，因此当前推动北交所对于服务创新型中小企业，有助于推动经济修复以及高质量发展。
　　市场规模稳步前进，功能、效率和活跃度等仍有较大提升空间。（1）北证市值小导致规模较小，但企业数量稳步上升；目前北交所为218只，略低于于同期的创业板的258只和科创板的281只。（2）融资和价格发现功能有待进一步提升：由于北交所上市企业主要以创新型中小企业为主，融资需求相对较低，融资规模远低于创业板和科创板；北证50的估值均远低于创业板指和科创50，价格发现功能有待进一步提升。北证活跃仍有较大提升空间：无涨跌限制、标的较少和盈利能力不稳定等风险导致参与者少进，因此市场活跃度明显偏低，仅在部分时候换手率超过1.0%，且自设立以来绝大部分时候远弱于创业板指和科创50。
　　政策具体分析：（1）加快高质量上市公司供给：常态化推进北交所高质量扩容，支持地方政府培育优质企业上市；存量优化，提升上市公司质量作为重中之重；提速增效，优化北交所发行上市制度。（2）推进市场改革创新：资金来源方面：多渠道扩大投资者范围；产品体系方面：开展北交所ETF、LOF、REITs、ABS等产品研究；交易机制方面：降低北交所做市商资格门槛，取消做市商成交金额加权考核；发行承销制度方面：取消发行底价设定要求，优化新股发行安排；市场联系方面：加强多层次市场互联互通。（3）市场发展基础和环境优化：引导证券公司深度参与北交所建设，提升监管效能；推进对外开放，支持外资更大程度参与到北交所。（4）强化组织保障：正确认识北交所对于我国资本市场体系的重要性和北交所建设面临的困难；把握立足新市场定位，加强全局性谋划和整体性推进。
　　风险提示：政策出台不及预期，经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-09-07TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告北交所深化改革推动高质量发展报告摘要事件TableSummary2023年9月1日中国证券监督管理委员会发布了关于北京证相关报告TableReport券交易所高质量建设的建议东北策略科创向东北出发意见发布延续政策基调从资本市场角度推进高质量发展意见--20230905发布推进北交所稳定发展和改革创新加快打造服务创新型中小企业主东北策略盈利探底关注需求和资产利用阵地1意见的发布延续了活跃资本市场提振投资者信心的政率策基调继减半印花税等举措之后又一重磅政策2意见延续了强化改革创新的精神一方面从多个领域大力支持北交所的建设发展另--20230903一方面对于完善多层次资本市场建设中国特色现代资本市场1NX东北策略4年的轮回2019VS2023政策框架方面也具有重大意义3本次意见将改善市场流动性作--20230830为重点提出大力推进投资端建设完善交易机制优化上市发行安排东北策略政策组合拳出台市场见底信号及提升上市公司质量等举措从痛点出发全力推动北交所实现高质量的明显发展4意见聚焦于促进投融两端动态平衡通过引导公募基金扩--20230828大北交所投资允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票东北策略底部区域积极配置的方式实现结构优化5意见着眼于支持中小企业更好更快上市促进优质投资标的供给并提出要稳妥有序推进北交所转板--20230825服务创新型中小企业推动高质量发展本次意见的核心是服务创新型中小企业由于当前中小企业经济地位愈发提高虽然中小型企业TableAuthor的利润总额合计仍不及大型企业但是小型企业的数量已经占比全国的证券分析师杨正旺90因此中小型企业的发展才是当前市场经济发展的主体但是目前执业证书编号S0550523080002中小企业受疫情经济偏弱等影响企业信心持续下行因此当前推动北16651614137yangzwnesccn交所对于服务创新型中小企业有助于推动经济修复以及高质量发展研究助理袁野市场规模稳步前进功能效率和活跃度等仍有较大提升空间1北执业证书编号S0550122030045证市值小导致规模较小但企业数量稳步上升目前北交所为只21815651998187yuanyenesccn略低于于同期的创业板的258只和科创板的281只2融资和价格发研究助理谢立昕现功能有待进一步提升由于北交所上市企业主要以创新型中小企业为执业证书编号S0550122050017主融资需求相对较低融资规模远低于创业板和科创板北证的估5018817871063xielxnesccn值均远低于创业板指和科创50价格发现功能有待进一步提升北证活跃仍有较大提升空间无涨跌限制标的较少和盈利能力不稳定等风险导致参与者少进因此市场活跃度明显偏低仅在部分时候换手率超过10且自设立以来绝大部分时候远弱于创业板指和科创50政策具体分析1加快高质量上市公司供给常态化推进北交所高质量扩容支持地方政府培育优质企业上市存量优化提升上市公司质量作为重中之重提速增效优化北交所发行上市制度2推进市场改革创新资金来源方面多渠道扩大投资者范围产品体系方面开展北交所ETFLOFREITsABS等产品研究交易机制方面降低北交所做市商资格门槛取消做市商成交金额加权考核发行承销制度方面取消发行底价设定要求优化新股发行安排市场联系方面加强多层次市场互联互通3市场发展基础和环境优化引导证券公司深度参与北交所建设提升监管效能推进对外开放支持外资更大程度参与到北交所4强化组织保障正确认识北交所对于我国资本市场体系的重要性和北交所建设面临的困难把握立足新市场定位加强全局性谋划和整体性推进风险提示政策出台不及预期经济修复不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录1活跃资本市场的重要举措32北交所改革目标53政策具体分析931加快高质量上市公司供给932推进市场改革创新1233市场发展基础和环境优化1634强化组织保障17图表目录图1大型企业利润占一半以上6图2小型企业数量占906图3不同板块设立以来企业总市值变化情况6图4不同板块设立以来上市企业数量变化情况7图5北交所定增融资规模较小7图6北交所IPO融资规模较小7图7北交所定增融资数量较小8图8北交所IPO融资数量相对可观8图9北证50的PE明显较低8图10北证50的PB明显较低8图11全A的PE整体呈现市值越小估值越高8图12北证换手率远低于创业板指和科创509图13各上市板块上市公司数量对比10图14主板上市公司行业数量分布10图15创业板上市公司行业数量分布10图16科创板上市公司行业数量分布11图17北交所上市公司行业数量分布11图18板块内上市公司近12个月营收增速中位数11图19板块内上市公司半年报分红公司数量11图20板块内专精特新企业数量12图21板块内企业本身即为专精特新数量12图22北交所上市流程优化示意图12图23偏股型公募基金持仓数量分布2023年中报13图24偏股型公募基金持仓市值分布2023年中报13图25偏股型公募基金持仓数量超低配情况13图26偏股型公募基金持仓市值超低配情况13图27北证50指数挂钩ETF产品14图28北交所现有15家做市商15图29转板路径16图30陆股通持股各上市板公司的数量及占比17图31北交所服务创新型中小企业思路18表1证监会关于高质量建设北交所的意见19条主要内容4表29月1日北交所首批八项改革措施落地5请务必阅读正文后的声明及说明220TablePageTop策略专题报告事件2023年9月1日中国证券监督管理委员会以下简称证监会发布了关于北京证券交易所高质量建设的建议旨在进一步推进北京证券交易所以下简称北交所稳定发展和改革创新1活跃资本市场的重要举措意见发布延续政策基调从资本市场角度推进高质量发展意见的发布将推进北交所稳定发展和改革创新加快打造服务创新型中小企业主阵地1意见的发布延续了活跃资本市场提振投资者信心的政策基调继减半印花税等举措之后又一重磅政策2意见延续了强化改革创新的精神一方面从多个领域大力支持北交所的建设发展另一方面对于完善多层次资本市场建设中国特色现代资本市场1NX政策框架方面也具有重大意义3本次意见将改善市场流动性作为重点提出大力推进投资端建设完善交易机制优化上市发行安排及提升上市公司质量等举措从痛点出发全力推动北交所实现高质量的发展4意见聚焦于促进投融两端动态平衡通过引导公募基金扩大北交所投资允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票的方式实现结构优化5意见着眼于支持中小企业更好更快上市促进优质投资标的供给并提出要稳妥有序推进北交所转板请务必阅读正文后的声明及说明320TablePageTop策略专题报告表1证监会关于高质量建设北交所的意见19条主要内容序号涉及原则核心内容具体措施以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导全面贯彻党的二十大精1指导思想神坚守定位发挥特色错位发展全力推进北交所高质量发展2工作原则坚持服务大局系统思维问题导向综合政策远近结合13-5年北交所市场规模效率功能活跃度稳定性等均有显著总体要求提升3主要目标25-10年将北交所打造成以成熟投资者为主体基础制度完备品种体系丰富服务功能充分发挥市场监管透明高效具有品牌吸引力和市场影响力的交易所有效改善新增上市公司常态化推进北交所市场高质量扩容夯实市场良性发展和流动性改善基4加快高质结构础5量上市公全面提升上市公司质量支持优质公司再融资并购重组落实各项特色监管制度司供给优化发行上市制度安排允许符合条件的优质中小企业北交所IPO推动创新链产业链资金链人才6链深度融合优化连续挂牌满12个月的执行标准扩大投资者队伍允许除创业投资基金之外的PE在北交所二级市场增持其上市前已投资的7公司加大社保基金保险资金年金等中长期资金引入8持续丰富产品体系支持北交所债券市场建设开展ETFLOFREITs等研究稳步推进改进和完善交易机制做市商扩容融资融券扩围研究进一步降低交易结算服务收费标准启9市场改革用独立代码号段等创新改革发行承销制度改革发行底价制度优化新股发行战略配售安排放宽战投家数和持股比10例限制加强多层次市场互联互优化新三板分层标准取消进入创新层前置融资要求开展新三板与区域11通性股权市场制度型对接落地公示审核制度12更好发挥中介机构作用建立健全考评体系刺激券商参与等持续提升监管效能坚决查处内幕交易操纵市场财务造假等违法违规行为严肃追究相关13全面优化各方责任切实保护投资者合法权益市场发展完善市场风险监测预警把北交所纳入资本市场风险监测监控的重要范畴加强跨行业跨市场风14基础和环和评估处置机制险监管大力推进科技监管完善风险管理措施等15境推进制度型对外开放支持QFIIRQFII等各类境外资金加大对北交所参与力度发挥好改革试验田作用持续构建契合中小企业特点的基础制度体系探索形成资本市场服务中小16企业的中国模式加强组织领导设立证监会推进资本市场服务创新型中小企业主阵地建设工作领导小17组统筹协调高质量建设北交所各项政策研究制定实施工作加强组织强化全链条监督制衡持续健全不敢腐不能腐不想腐的制度机制补齐各环节短板弱项18保障加强全条线统筹协调做好制度执行监控做好新闻舆论引导切实做好各项政策推出前后的新闻宣传和政策解读增进改革认同和市场19共识数据来源东北证券证监会为配合意见中的相关要求北交所密集发布相关八条举措主要包括1融资方面通过优化连续挂牌满12个月的执行标准优化发行底价确定方式就优化转板安排征求意见等措施将进一步加大对优质企业的支持力度提升新股发行定价的市场化水平促进一二级市场平衡发展2投资方面将完善投资者适当性管理扩大北交所投资者队伍增强市场买方力量同时证监会引导公募请务必阅读正文后的声明及说明420TablePageTop策略专题报告私募扩大北交所投资有望激活板块深层次流动性3交易方面优化做市交易制度安排以及融资融券标的扩容将有效促进市场交投平衡提升市场价值发现功能表29月1日北交所首批八项改革措施落地序号改革目标相关制度修订及措施具体内容北京证券交易所投明确已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时适当性管理调资者适当性管理办1各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限不再进行知识整法及其配套业务指测评投资者签订风险揭示书后即可开通北交所交易权限南1明确发行条件中已挂牌满12个月的计算口径为交易优化连续挂所上市委审议时已挂牌满12个月2牌满12个月发行条件更新变动2允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所的执行标准上市进一步加大对优质企业的支持力度降低市场成本明确各方预期不再要求发行人提前确定发行底价发行人可将后续询价或定价优化发行底价3调整信息披露要求产生的价格作为发行底价进一步提升新股发行定价的市场化水确定方式平促进一二级市场平衡发展就优化转板安启动转板指引修就修改转板指引向保荐机构上市公司等经营主体征集意见4排征求意见改工作建议后续将根据意见情况抓紧完善进一步顺畅转板机制1允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售进一步便利做市商券源获取北京证券交易所股2调整做市商豁免报价安排与超额配售选择权机制的衔接主优化做市交易票做市交易业务细承销商在披露购回完毕的公告后即可开展做市报价引导做市商5制度安排则及其配套业务指在新股上市后尽快提供报价服务为新股提供基础流动性提升引新股价格稳定性3优化做市商成交金额评价指标鼓励做市商通过灵活的报价策略提升股票流动性自9月11日起将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标融资融券标的关于融资融券标的股的同时明确新股自上市首日起自动纳入融资融券标的为投资6股票扩大至全票范围调整的公告者提供更多的交易选择和风险对冲渠道进一步促进市场交投平市场衡提升市场价值发现功能全国中小企业股份删除挂牌公司申请挂牌公司进入创新层需累计融资金额不低于优化新三板分7转让系统分层管理办1000万元的要求便利企业根据自身发展需要灵活选择融资时点层标准法和规模进一步增强新三板与北交所之间的制度协同1引入更多新三板优质做市商积极开展北交所保荐业务的证配套完善扩大证券公司北京证券券公司参与北交所做市8做市商队伍相交易所股票做市交易2完善了证券公司申请参与北交所做市业务流程进一步健全关安排业务特别规定了做市商业务管理和风险防范机制数据来源东北证券北交所证监会2北交所改革目标请务必阅读正文后的声明及说明520TablePageTop策略专题报告服务创新型中小企业推动高质量发展本次发布意见的核心是在于服务创新型中小企业主要由于当前中小企业经济地位愈发提高虽然中小型企业的利润总额合计仍不及大型企业但是小型企业的数量已经占比全国的90因此中小型企业的发展才是当前市场经济发展的主体但是目前中小企业受疫情经济偏弱等影响企业信心持续下行因此当前推动北交所对于服务创新型中小企业有助于推动经济修复以及高质量发展图1大型企业利润占一半以上图2小型企业数量占90利润总额大型企业亿元企业单位数大型企业个利润总额中型企业亿元企业单位数中型企业个利润总额小型企业亿元企业单位数小型企业个1000005000008000040000060000300000400002000002000010000000199820002002200420062008201020122014201620182020199820002002200420062008201020122014201620182020数据来源东北证券WIND数据来源东北证券WIND本次意见的具体目标在于市场规模效率功能活跃度稳定性等方面均显著提升因此我们对比创业板和科创板设立后的情况讨论目标是否能够如期完成北证市值小导致规模较小但企业数量稳步上升对比创业板科创板和北交所设立以来1板块内的上市企业的市值变化情况截至目前北交所总市值合计027亿低于同期创业板设立以来的合计市值089万亿同期科创板市值已经达到426万亿但实际上北交所主要服务于创新型中小企业和科创板服务于符合国家战略突破关键核心技术的科技创新企业因此企业规模上存在一定差别2对比板块内的上市企业数量来看目前北交所为218只略低于于同期的创业板的258只和科创板的281只因此在国家战略推动下北交所的企业数量将稳步上升图3不同板块设立以来企业总市值变化情况板块上市企业总市值亿元创业板科创板北交所800006000040000200000171319253137434955616773798591数据来源东北证券WIND横轴为月份请务必阅读正文后的声明及说明620TablePageTop策略专题报告图4不同板块设立以来上市企业数量变化情况板块上市企业个数创业板科创板北交所8006004002000171319253137434955616773798591数据来源东北证券WIND横轴为月份融资和价格发现功能有待进一步提升1由于北交所上市企业主要以创新型中小企业为主因此可以很明显的可以看到即使融资次数相对可观的情况下融资规模远低于创业板和科创板主要在于当前的创新型中小企业整体规模相对较小因此融资需求相对较低尤其是从定增规模来看设立以来截至目前仅4家企业具有定增需求合计募资为1119亿2对比创业板指科创50和北证50自设立以来的PE和PB表现来看其中创业板指估值区间为291797PE414957PB科创502971013PE380974PB和北证50154292PE206428PB可以看到北证50的估值均远低于前两者反而对于全A而言PE整体呈现市值越小而估值越高的情况因此可以看出当前的北证50整体估值明显偏低因此价格发现功能亦有待进一步提升很大一部分原因在于无涨跌限制标的较少和盈利能力不稳定等风险导致参与者少进而无法进一步合理估值图5北交所定增融资规模较小图6北交所IPO融资规模较小定增融资额IPO融资额创业板科创板北证创业板科创板北证60014005004009003002004001000-100200992010920119201292013920149201592016920179201892019920209202192022920239201292013920149201592016920179201892019920209202192022920239数据来源东北证券WIND数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明720TablePageTop策略专题报告图7北交所定增融资数量较小图8北交所IPO融资数量相对可观定增融资次数IPO融资次数创业板科创板北证创业板科创板北证40803060204020100020236202272021820209201712016220153201442013520126201172010820099201910201811201712202392022920219202092019920189201792016920159201492013920129数据来源东北证券WIND数据来源东北证券WIND图9北证50的PE明显较低图10北证50的PB明显较低宽基指数PEttm宽基指数PBlf创业板指科创50北证50创业板指科创50北证5015016121008504002010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062010-062013-062017-062020-062012-062014-062015-062016-062018-062019-062021-062022-062023-062011-06数据来源东北证券WIND数据来源东北证券WIND图11全A的PE整体呈现市值越小估值越高PE均值PE中值120100806040200数据来源东北证券WIND北证活跃仍有较大提升空间同样由于北证自身风险问题市场参与者较少因此市场活跃度明显偏低仅在部分时候换手率超过10且自设立以来绝大部分时候远弱于创业板指和科创50请务必阅读正文后的声明及说明820TablePageTop策略专题报告图12北证换手率远低于创业板指和科创50创业板指科创50北证5030252015100500数据来源东北证券WIND总体来看北交所目前在市场规模上能够稳步前进但目前融资和价格发现功能市场活跃度等方面仍有很大的提升空间未来3-5年的目标仍存在一定阻碍因此当前发布高质量建设北交所的意见不仅仅是在实体经济上推动创新型中小企业发展亦在于健全资本市场形成科技产业金融良性循环3政策具体分析31加快高质量上市公司供给常态化推进北交所高质量扩容支持地方政府培育优质企业上市目前北交所上市企业的数量仍然较少截止2023年09月06日总共仅仅有218家企业这与主板3189家创业板1315家科创板557家差距较大同时从上市企业分布结构来看主板较为均衡各申万一级行业类别均有涉及创业板与科创板则偏向科技制造业机械电子化工电力设备医药类企业数量占比较高北交所结构与后两者类似但部分行业公司的数量占比仍然比较少如在创业板和科创板占比均高的电子医药计算机通信等在北交所仍有扩容空间要形成有影响力的服务中小企业的融资平台北交所必定需要扩容且有更强的结构性特征意见则点明了这一常态化目标同时对支持的准上市企业特征作出了更清晰的定义要具备市场深度市场优势品牌效应在培育路径上强调支持地方政府培育输送在官方层面上对地方配合中小创新企业发展表明了正向态度增加了优质种子公司的培育渠道请务必阅读正文后的声明及说明920TablePageTop策略专题报告图13各上市板块上市公司数量对比数据来源东北证券北交所图14主板上市公司行业数量分布图15创业板上市公司行业数量分布数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1020TablePageTop策略专题报告图16科创板上市公司行业数量分布图17北交所上市公司行业数量分布数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind存量优化提升上市公司质量作为重中之重目前北交所上市公司的质量仍然有待提高从成长性看比较不同上市板内公司最近12个月的平均营收增速中位数水平科创板1383北交所592创业板452主板394作为面向成长性较强的中小创新企业融资平台北交所公司体现的成长性弱于科创板接近创业板其板块内公司的成长性仍有提升空间从分红角度看从中报分红公司数量来看北证绝对数量较少但占比最高从创新属性看北交所内专精特新企业本身为专精特新或参股专精特新数量占比477低于科创板535作为更加贴近中小专精特新企业融资的平台其上市公司的专精特新属性仍有提高空间从信息质量角度看近一年北交所公司的更正公告标题含有更正关键词有187则平均每公司086则而全A总共有3313则平均每公司仅063则北交所公司的信息披露质量相对整体A股水平看仍有差距意见内对上述有待改进的层面直接作出了指示要求将提高公司质量作为重中之重制定质量提升专项行动方案提高公司的治理创新回报等能力在信息披露层面健全持续监管信息披露稽查执法和公司治理等方面的特色监管制度预计后续北交所的监管能力也将向其他上市板看齐图18板块内上市公司近12个月营收增速中位数图19板块内上市公司半年报分红公司数量数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1120TablePageTop策略专题报告图20板块内专精特新企业数量图21板块内企业本身即为专精特新数量数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind提速增效优化北交所发行上市制度此前企业若要申请至北交所上市需满足在新三板创新层挂牌满12个月的要求同时从申请到上会的时间多在6个月左右而当前意见提出了针对北交所上市制度的优化允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市同时优化新三板挂牌公司申报北交所上市辅导备案的要求优化连续挂牌满12个月的执行标准在后续北交所的跟进优化中明确发行条件中已挂牌满12个月的计算口径为交易所上市委审议时已挂牌满12个月允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市以上都将明显缩短企业至北交所上市所花的时间达到切实便利企业融资降低市场成本的效果图22北交所上市流程优化示意图数据来源东北证券整理32推进市场改革创新资金来源方面多渠道扩大投资者范围1提高对潜在投资者和已开户投资者的吸引力主要是引入科创板的投资者即已开通科创板交易权限的投资者仅签署风险揭示书即可参与北交所交易科创板与北交所投资门槛完全一致且投资者对科技企业偏好相通目前北交所有557万投资者开户科创板有近1000万投资者开户意见出台后北交所潜在投资者将增加近802引导公募基金扩大北交所市场投资从2023年中报数据来看偏股型公募基金对北交所上市公司的持仓个股请务必阅读正文后的声明及说明1220TablePageTop策略专题报告数量占比仅为225持仓个股总市值占比仅为014而北交所上市公司数量占全A比重为412北交所上市公司市值占全A总市值比重为154均远大于公募基金持仓比重表明当前公募基金对北交所处于低配状态3允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票意见立足北交所上市中小企业大都处于成长期的实际允许私募股权基金通过二级市场增持其上市前已持有的北交所上市公司股票有利于更好促进投早投小投科技图23偏股型公募基金持仓数量分布2023年中报图24偏股型公募基金持仓市值分布2023年中报北证225北证017科创板1107创业板1093科创板643创业板2475主板6193主板8247数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图25偏股型公募基金持仓数量超低配情况图26偏股型公募基金持仓市值超低配情况个股数量占全A总数量比重公募基金持仓数量占比个股数量占全A总数量比重公募基金持仓数量占比7090806070506040503040302020101000科创板主板创业板北证科创板主板创业板北证数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind产品体系方面开展北交所ETFLOFREITsABS等产品研究意见指出要开展北交所交易型开放式指数基金ETF上市开放式基金LOF公募不动产投资信托基金REITs资产证券化等产品研究目前北证50指数挂钩的ETF产品共有24只目前规模合计1550亿元占目前所有基金规模总额的比重仅为00055后续随着北证基础产品逐步丰富北证相关个股的流动性仍有较大提升空间请务必阅读正文后的声明及说明1320TablePageTop策略专题报告图27北证50指数挂钩ETF产品投资类型一投资类型二级基金成立基金规模证券代码证券简称基金类型级分类分类日亿018129OF博时北证50成份指数C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2023-05-23189018121OF万家北证50成份指数C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2023-05-05117017516OF易方达北证50成份C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-27114018128OF博时北证50成份指数A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2023-05-23111017518OF招商北证50成份C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-22105017515OF易方达北证50成份A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-27104017523OF南方北证50成份A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-23090017528OF嘉实北证50成份C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-21088017513OF广发北证50成份C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-28068017527OF嘉实北证50成份A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-21065017517OF招商北证50成份A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-22057017512OF广发北证50成份A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-28055017522OF富国北证50成份C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-15054018120OF万家北证50成份指数A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2023-05-05051018114OF鹏扬北证50成份A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2023-04-25048017526OF华夏北证50成份C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-28044017521OF富国北证50成份A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-15038017525OF华夏北证50成份A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-28037017519OF汇添富北证50成份A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-27035017520OF汇添富北证50成份C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-27023018115OF鹏扬北证50成份C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2023-04-25023017524OF南方北证50成份C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2022-12-23017018112OF工银北证50成份指数A股票型基金被动指数型基金契约型开放式2023-04-27009018113OF工银北证50成份指数C股票型基金被动指数型基金契约型开放式2023-04-27009合计1550数据来源东北证券Wind交易机制方面降低北交所做市商资格门槛取消做市商成交金额加权考核意见提出要扩大北交所做市商队伍允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务丰富做市商库存股来源结合北交所发布的具体改革措施该项政策有助于扩充北交所做市商数量提高做市积极性具体来看目前共有15家券商开通了北交所做市权限做市交易金额占做市标的股票成交总金额的6左右占比较低本次北交所做市商交易机制方面的改革主要体现在两点1降低做市商资格门槛相较于2023年7月发布的征求意见稿本次正式稿将北交所做市商资格申请条件中之一的最近一年新三板做市成交金额排名前20改成了前50进一步降低了做市商入围门槛有利于北交所做市商扩容市场流动性有望提高2取消对做市商成交金额加权的考核要求相较于2023年1月发布的北京证券交易所股票做市交易业务指引本次将其中的做市商成交金额指标得分标准由所有做市股票加权成交金额之和与满分参考量的比值乘以40分修改为所有股票做市成交金额之和与满分参考量的比值乘以40分取消了对于做市成交额加权的考核要求即单只股票的做市商数量不再影响做市商有利于做市商提高对优质公司做市的积极性和集中度请务必阅读正文后的声明及说明1420TablePageTop策略专题报告图28北交所现有15家做市商序号北交所做市商名称1安信证券股份有限公司2财通证券股份有限公司3东方证券股份有限公司4东吴证券股份有限公司5国金证券股份有限公司6国泰君安证券股份有限公司7国信证券股份有限公司8华泰证券股份有限公司9申万宏源证券有限公司10兴业证券股份有限公司11招商证券股份有限公司12中国银河证券股份有限公司13中信建投证券股份有限公司14中信证券股份有限公司15浙商证券股份有限公司数据来源东北证券北交所发行承销制度方面取消发行底价设定要求优化新股发行安排1改革发行底价制度促进提高市场化水平根据现行规定企业公开发行并在北交所上市须在股东大会审议相关事项时明确发行底价但在实践中从召开股东大会到股票发行有一定的时间间隔通常是一年在此期间企业经营状况市场环境等方面可能会发生变化往往需要对发行底价进行调整本次改革北交所对发行底价的确定方式和相关信息的披露要求进行调整不再强制发行人提前确定具体的发行底价发行人可将后续询价或定价形成的价格作为发行底价进一步提升新股发行定价的市场化水平促进一二级市场的平衡发展2优化新股发行战略配售安排放宽战投家数和持股比例限制充分考虑了北交所发行市场的实际情况有助于更好满足战略投资者参与意愿充分发挥发行市场基石投资者估值定价功能与市场带动作用带动更多投资者参与新股公开发行和二级市场交易市场联系方面加强多层次市场互联互通意见提出稳妥有序推进北交所上市公司转板开展新三板与区域性股权市场制度型对接转板制度是完善多层次资本市场体系的重要安排有利于更好发挥各板块市场功能为优质企业提供多元的发展路径和上市地选择转板不涉及公开发行没有新增融资不存在市场担心的扩容和抽血问题此外证监会已发布关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见北交所转板条件与首次公开发行并在上交所深交所上市的条件保持基本一致目前已有观典防务泰祥股份翰博高新3家北交所上市公司实现到沪深交易所的转板本次政策出台有助于进一步打通区域性股权市场新三板北交所一直到沪深市场这些不同层次资本市场之间的联通渠道吸引更多中小型创新企业到北交所上市提升市场的活跃度同时有助于培养一批高质量企业从小到大的成长也有利于投资者的长远投资请务必阅读正文后的声明及说明1520TablePageTop策略专题报告图29转板路径数据来源东北证券北交所33市场发展基础和环境优化引导证券公司深度参与北交所建设提升监管效能中介机构层面为引导证券公司深度参与北交所建设意见指出将建立健全考核评价体系形成相关的激励约束机制从2023年证券公司分类评价结果看此次评价对证券公司北交所业务开展情况给予更高权重北交所业务专项加分上限由原来的1分大幅提高至2分预计未来评价体系的丰富将激发证券公司更大的积极性参与北交所建设监管层面意见强调控股股东实际控制人及相关方不得以任何方式侵占上市公司利益坚决查处内幕交易操纵市场财务造假等违法违规行为严肃追究相关各方责任切实保护投资者合法权益营造更公平公正的北交所交易环境推进对外开放支持外资更大程度参与到北交所目前北交所的外资参与度相对较低以陆股通为例当前主板中陆股通持股的有2237家公司占比主板总公司数量在703外资参与度相对较高创业板与科创板的陆股通持股公司数量与占比也分别为640487与267479但目前北交所尚未有陆股通参与而本次意见指出要支持北交所不断拓展和深化国际交流探索建立企业投资者产品等方面的对外合作支持合格境外机构投资者QFII人民币合格境外机构投资者RQFII等各类境外资金加大对北交所参与力度未来北交所的外资参与度也有望提高对北交所的流动性定价能力等均有积极影响请务必阅读正文后的声明及说明1620TablePageTop策略专题报告图30陆股通持股各上市板公司的数量及占比数据来源东北证券北交所34强化组织保障正确认识北交所对于我国资本市场体系的重要性和北交所建设面临的困难北交所作为我国多层次资本市场体系的重要一环坚持服务实体经济和国家战略将健全资本市场功能与促进中小企业健康发展支持高水平科技自立自强等紧密结合起来助力科技产业金融良性循环与此同时作为我国资本市场服务中小企业的全新探索北交所的建设没有成熟经验可供借鉴需要方面仍待探索把握立足新市场定位加强全局性谋划和整体性推进意见提出要设立证监会推进资本市场服务创新型中小企业主阵地建设工作领导小组统筹协调高质量建设北交所各项政策研究制定实施工作在后续的具体落实中一是要把握好立足新市场的定位打造服务创新型中小企业主阵地是党中央赋予证监会的使命和责任北交所立足新设市场实际与沪深交易所错位发展走特色化差异化之路进一步完善契合创新型中小企业的特色制度安排加快形成比较优势和特色品牌巩固积极向好趋势着力拓展成长空间二是要加强全局性谋划整体性推进统筹好规模建设与质量提升投资端融资端结构优化与交易机制改革一二级市场协调发展多层次资本市场互联互通等各项工作打出政策组合拳形成系统集成效应请务必阅读正文后的声明及说明1720TablePageTop策略专题报告图31北交所服务创新型中小企业思路数据来源东北证券北交所风险提示政策出台不及预期经济修复不及预期请务必阅读正文后的声明及说明1820TablePageTop策略专题报告研究团队简介杨正旺香港大学理学硕士东南大学工学学士现任东北证券策略组分析师TableIntroduction袁野香港大学会计学硕士东南大学本科2022年加入东北证券现任东北证券策略组研究助理谢立昕同济大学管理学硕士经济学学士年加入东北证券现任东北证券策略组研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1920TablePageTop策略专题报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明2020